8.5: Otros factores que afectan el VPN y el análisis de TIR

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Objetivos de aprendizaje

Comprender el impacto de los flujos de efectivo, factores cualitativos y cuestiones éticas en las decisiones de inversión a largo plazo.

Pregunta: Hemos descrito los enfoques del valor presente neto (VAN) y la tasa interna de rendimiento (TIR) para evaluar las inversiones a largo plazo. Con ambos enfoques, hay varios temas importantes que deben ser considerados. ¿Cuáles son estos temas importantes?

Contestar: Estos temas incluyen enfocarse en los flujos de efectivo, factorizar la inflación, evaluar factores cualitativos y consideraciones éticas. Todos se describen a continuación.

Enfocado en los flujos de efectivo

Pregunta: ¿Qué base contable se utiliza para calcular el VAN y la TIR para inversiones a largo plazo, efectivo o devengo?

Contestar

Ambos métodos de evaluación de inversiones a largo plazo, VAN y TIR, se centran en la cantidad de flujos de efectivo y cuándo ocurren los flujos de efectivo. Tenga en cuenta que el momento de los ingresos y costos en la contabilidad financiera utilizando la base de devengo a menudo no es lo mismo que cuando ocurren las entradas y salidas de efectivo. Una venta se puede registrar en un periodo, y el efectivo se puede cobrar en un periodo futuro. Los costos pueden ocurrir en un periodo, y el efectivo se pagará en un periodo futuro. Con el propósito de hacer cálculos de VAN e IRR, los gerentes suelen utilizar el período de tiempo en que ocurre el flujo de caja.

Cuando una empresa invierte en un activo a largo plazo, como un edificio de producción, la salida de efectivo del activo se incluye en los análisis de VPN e IRR. La depreciación tomada sobre el activo en periodos futuros no es un flujo de caja y no está incluida en los cálculos del VAN y la TIR. Sin embargo, existe un beneficio en efectivo relacionado con la depreciación (a menudo llamado escudo fiscal de depreciación) ya que los impuestos sobre la renta pagados se reducen como resultado del registro de gastos de depreciación. Exploramos el impacto de los impuestos sobre la renta en los cálculos de VAN e IRR más adelante en el capítulo.

Factorización en Inflación

Pregunta: ¿Se incluye la inflación en las proyecciones de flujo de efectivo al calcular el VAN y la TIR?

Contestar

La mayoría de los gerentes hacen proyecciones de flujo de efectivo que incluyen un ajuste por inflación. Cuando esto se hace, se debe utilizar una tasa que también tenga en cuenta la inflación a lo largo de la vida de la inversión. Como se discutió anteriormente en el capítulo, la tasa de rendimiento requerida utilizada para los cálculos de VPN se basa en el costo de capital de la firma, que es el costo promedio ponderado de la deuda y el patrimonio neto. Dado que el costo de la deuda y el patrimonio ya incluye el efecto de la inflación, no es necesario ningún ajuste inflacionario al establecer la tasa de rendimiento requerida.

El punto importante aquí es que las proyecciones de flujo de caja deben incluir ajustes por inflación para que coincidan con la tasa de retorno requerida, que ya tiene en cuenta la inflación. Si los flujos de efectivo no se ajustan por inflación, es probable que los gerentes subestimen los flujos de efectivo futuros y, por lo tanto, subestimen el VPN de la oportunidad de inversión. Esto es particularmente pronunciado para las economías que tienen tasas de inflación relativamente altas.

Para los efectos de este capítulo, supongamos que todos los flujos de efectivo y las tasas de rendimiento requeridas se ajustan por inflación.

Tenga en cuenta los factores cualitativos

Pregunta: Hasta el momento, este capítulo se ha centrado en utilizar proyecciones de flujo de caja y el valor temporal del dinero para evaluar las inversiones a largo plazo. El uso de estos factores cuantitativos para tomar decisiones permite a los gerentes apoyar las decisiones con datos medibles. Por ejemplo, la oportunidad de inversión en Jackson's Quality Copies presentada al inicio del capítulo fue aceptada porque el VPN de $1,250 fue mayor a 0, y la TIR del 11 por ciento fue mayor que la tasa de rendimiento requerida por la compañía del 10 por ciento. ¿Por qué la mayoría de las empresas también consideran factores no financieros, a menudo llamados factores cualitativos, al tomar una decisión de inversión a largo plazo?

Contestar

Aunque el uso de factores cuantitativos para la toma de decisiones es importante, los factores cualitativos pueden superar a los factores cuantitativos en la toma de decisiones. Por ejemplo, un gran fabricante de dispositivos médicos invirtió recientemente varios millones de dólares en una pequeña firma de dispositivos médicos de nueva creación. Cuando se le preguntó sobre el análisis de VPN, el gerente responsable de la inversión indicó: “Mi personal hizo un análisis de VPN rápido y sucio, lo que indicó que no debemos invertir en la empresa. No obstante, la tecnología que estaban utilizando para su dispositivo era de tanta importancia estratégica para nosotros, no podíamos dejar pasar la inversión”. Este es un ejemplo de factores cualitativos (importancia estratégica para la empresa) que superan a los factores cuantitativos (VPN negativo).

Situaciones similares a menudo surgen cuando las empresas deben invertir en activos a largo plazo aunque los análisis de VPN e IRR indiquen lo contrario. Aquí hay algunos ejemplos:

Invertir en nuevas instalaciones de producción puede ser esencial para mantener una reputación como líder de la industria en innovación, a pesar de que el análisis cuantitativo (VPN e IRR) apunta a rechazar la inversión. (Es difícil cuantificar los beneficios de ser el “líder de la industria en innovación”).
Invertir en dispositivos de control de contaminación para una refinería de petróleo puede proporcionar beneficios sociales a pesar de que el análisis cuantitativo (VPN e IRR) apunta a rechazar la inversión. (Si bien una reducción en las multas y costos legales puede ser cuantificable e incluirse en los análisis, es difícil cuantificar los beneficios sociales).
Invertir en una nueva línea de productos de automóviles de nivel de entrada puede aumentar el tránsito peatonal en la sala de exposición, lo que resulta en un aumento de las ventas de otros productos, a pesar de que el análisis cuantitativo (VPN e IRR) apunta a rechazar la inversión. (Es difícil cuantificar el impacto de la nueva línea de productos en las ventas de líneas de productos existentes).

Claramente, los gerentes deben mirar la información financiera y el análisis al considerar si invertir en activos a largo plazo. Sin embargo, el análisis no se detiene con la información financiera. Los gerentes y tomadores de decisiones también deben considerar factores cualitativos.

Cuestiones Éticas

Pregunta: Nuestra discusión sobre los métodos de VAN y TIR implica que los gerentes pueden tomar fácilmente decisiones de presupuestación de capital una vez que se completan los análisis de VPN e IRR y se han considerado factores cualitativos. No obstante, los directivos a veces toman decisiones que no son lo mejor para la empresa. ¿Por qué los gerentes podrían tomar decisiones que no son lo mejor para la empresa?

Contestar: A continuación se proporcionan varios ejemplos.

Incentivos a corto plazo afectan las decisiones

Los gerentes suelen ser evaluados y compensados en función de los resultados financieros anuales. Los resultados financieros generalmente se miden utilizando datos contables financieros preparados sobre una base de devengo.

Supongamos que usted es un gerente considerando una oportunidad de inversión para iniciar una nueva línea de productos que tenga un VPN positivo. Debido a que el VPN es positivo, debes aceptar la propuesta de inversión. Sin embargo, los ingresos y las entradas de efectivo relacionadas no son significativas hasta después del segundo año. En los dos primeros años, los ingresos son bajos y los cargos por depreciación son altos, lo que resulta en un ingreso neto general de la compañía significativamente menor que si el proyecto fuera rechazado. Suponiendo que usted es evaluado y compensado con base en el ingreso neto anual, puede estar inclinado a rechazar la nueva línea de productos independientemente del análisis de VPN.

Muchas empresas son conscientes de este conflicto entre el incentivo del gerente para mejorar los resultados a corto plazo y el objetivo de la compañía de mejorar los resultados a largo plazo. Para mitigar este conflicto, algunas empresas ofrecen a los gerentes la propiedad parcial de la compañía (por ejemplo, a través de opciones sobre acciones), creando un incentivo para aumentar el valor de la compañía a largo plazo.

Modificación de estimaciones de flujo de efectivo para obtener aprobación

Los gerentes suelen tener un interés personal en obtener la aprobación de propuestas independientemente de los resultados de VAN y TIR. Por ejemplo, supongamos que un gerente pasó varios años desarrollando un plan para construir una nueva planta de producción. Debido al importante trabajo involucrado, y los beneficios proyectados de construir una nueva instalación, el gerente quiere ver aprobada la propuesta. Sin embargo, el análisis de VPN indica que la propuesta de instalación de producción no cumple con la tasa de rendimiento mínima requerida por la compañía. En consecuencia, el directivo decide inflar las entradas de efectivo proyectadas para obtener un VPN positivo, y se aprueba el proyecto.

Claramente, existe un conflicto entre el deseo de la compañía de aceptar proyectos que cumplan o superen la tasa de rendimiento requerida y el deseo del gerente de obtener la aprobación para un proyecto “mascota” independientemente de su rentabilidad. Nuevamente, tener parte de propiedad en una empresa proporciona un incentivo para que los directivos rechacen propuestas que no aumenten el valor de la empresa.

Otra forma de mitigar este conflicto es realizar una postauditoría ⁹, que compara el presupuesto de capital original con los resultados reales. A través de este proceso se identifican gerentes que proporcionan análisis engañosos del presupuesto de capital. Las posauditorías proporcionan un incentivo para que los gerentes proporcionen estimaciones precisas.

Llave para llevar

Si bien los contadores son responsables de proporcionar información financiera relevante y objetiva para ayudar a los gerentes a tomar decisiones, varios factores importantes juegan un papel importante en el proceso de toma de decisiones como se describe aquí:

Los análisis de VAN y TIR utilizan flujos de efectivo para evaluar las inversiones a largo plazo en lugar de la base contable de devengo.
Las proyecciones de flujo de efectivo deben incluir ajustes por inflación para que coincidan con la tasa de retorno requerida, que ya tienen en cuenta la inflación.
El uso de factores cuantitativos para tomar decisiones permite a los gerentes apoyar las decisiones con datos medibles. Sin embargo, también deben considerarse factores no financieros (a menudo llamados factores cualitativos).
A veces existen circunstancias que provocan que los directivos tomen decisiones que no son lo mejor para la empresa. Por ejemplo, los gerentes pueden ser evaluados sobre los resultados financieros a corto plazo aunque sea en el mejor interés de la empresa invertir en proyectos que sean rentables a largo plazo. Así, los proyectos que reduzcan la rentabilidad a corto plazo en lugar de ganancias significativas a largo plazo pueden ser rechazados

REVISAR PROBLEMA

¿Por qué las proyecciones de flujo de efectivo deben incluir ajustes por inflación?
¿Por qué es importante que las organizaciones consideren factores cualitativos a la hora de tomar decisiones de presupuestación de capital?
Supongamos que el gerente de Best Electronics gana un bono anual basado en cumplir con cierto nivel de ingresos netos. Actualmente la compañía está considerando expandirse al agregar una segunda tienda minorista. Se espera que la segunda tienda sea rentable tres años después de su apertura. El gerente es responsable de tomar la decisión final en cuanto a si la segunda tienda debe ser abierta y estaría a cargo de ambas tiendas.
1. ¿Por qué el gerente podría negarse a invertir en la nueva tienda a pesar de que se proyecta que la inversión logre un rendimiento mayor a la tasa de rendimiento requerida por la compañía?
2. ¿Qué puede hacer la empresa para mitigar el conflicto entre el interés del gerente de lograr el aguinaldo y el deseo de la compañía de aceptar inversiones que superen la tasa de rendimiento requerida?

Contestar

Los flujos de efectivo proyectados deben incluir un ajuste por inflación para que coincida con la tasa de retorno requerida. La tasa de rendimiento requerida se basa en el costo promedio ponderado de la deuda y el patrimonio neto de la compañía. El costo de la deuda y el capital ya tiene en cuenta la inflación. Por lo tanto, los flujos de efectivo también deben tener en cuenta la inflación para ser congruentes con la tasa de retorno requerida.
Aunque los gerentes prefieren tomar decisiones de presupuestación de capital basadas en datos cuantificables (por ejemplo, usando VPN o TIR), los factores no financieros pueden superar a los factores financieros. Por ejemplo, mantener una reputación como líder de la industria puede requerir invertir en activos a largo plazo, aunque la inversión no cumpla con la tasa de rendimiento mínima requerida. La dirección cree que el factor cualitativo de ser el líder de la industria es fundamental para el éxito futuro de la compañía y decide realizar la inversión.
Best Electronics está considerando abrir una segunda tienda.
1. El aguinaldo del gerente se basa en lograr un cierto nivel de ingresos netos cada año, y la nueva tienda probablemente hará que los ingresos netos disminuyan en los dos primeros años. Por lo tanto, es posible que el gerente no pueda lograr los ingresos netos necesarios para calificar para el aguinaldo si la empresa invierte en la nueva tienda.
2. Para mitigar este conflicto, Best Electronics puede ofrecer al gerente la propiedad parcial en la compañía (quizás a través de opciones sobre acciones). Esto proporcionaría un incentivo para que el gerente aumentara las ganancias, y por lo tanto el valor de la compañía, durante muchos años. La compañía también podrá ajustar los ingresos netos requeridos para obtener un bono para dar cuenta de las pérdidas esperadas en la nueva tienda durante los dos primeros años.

Definición

Compara el presupuesto de capital original con los resultados reales.

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Incentivos a corto plazo afectan las decisiones

Modificación de estimaciones de flujo de efectivo para obtener aprobación