12.3: Evaluar un Segmento Operativo o un Proyecto Utilizando Retorno de la Inversión, Ingresos Residuales y Valor Económico Agregado
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Introducción al Retorno de la Inversión, Ingresos Residuales y Valor Económico Agregado como Herramientas de Evaluación
Uno de los principales objetivos de una empresa es ser rentable. Hay muchas maneras en que una empresa puede utilizar las ganancias. Por ejemplo, las empresas pueden retener ganancias para uso futuro, pueden distribuirlas a los accionistas en forma de dividendos, o pueden usar las ganancias para pagar deudas. Sin embargo, ninguna de estas opciones contribuye realmente al crecimiento de la empresa. Para mantenerse rentable, una empresa debe evolucionar continuamente. Una cuarta opción para el uso de las ganancias de la empresa es reinvertir las ganancias en la empresa para ayudarla a crecer. Por ejemplo, una empresa puede comprar nuevos activos como equipos, edificios o patentes; financiar investigación y desarrollo; adquirir otras empresas; o implementar una vigorosa campaña publicitaria. Hay muchas opciones que ayudarán a la empresa a crecer y a seguir siendo rentable.
Una forma de medir qué tan efectiva es una empresa al utilizar sus ganancias invertidas para ser rentables es midiendo su retorno de la inversión (ROI), que muestra el porcentaje de ingresos generados por las ganancias que se invirtieron en activos de capital. Se calcula utilizando la siguiente fórmula:
\[\mathrm{ROI}=\dfrac{\text { Income }}{\text { Average Capital Assets }} \]
Los activos de capital son aquellos activos tangibles e intangibles que tienen vidas superiores a un año; también se les llama activos fijos. El ROI en su forma básica es útil; sin embargo, en realidad hay dos componentes del ROI: el margen de ventas y la rotación de activos. Esto se conoce como el Modelo DuPont. Se originó en la década de 1920 cuando la compañía DuPont lo implementó con fines de medición interna. El modelo DuPont se puede expresar usando esta fórmula:
\[\text { ROI }=\text { Sales Margin } \times \text { Asset Turnover } \]
El margen de ventas indica la cantidad de ganancias que genera cada dólar de ventas y se calcula como se muestra:
\[\text { Sales Margin }=\dfrac{\text { Income }}{\text { Sales Revenue }} \]
La rotación de activos indica la cantidad de dólares de ventas producidos por cada dólar invertido en activos de capital, es decir, qué tan eficiente está utilizando sus activos de capital para generar ventas. Se calcula como:
\[\text { Asset Turnover }=\dfrac{\text { Sales Revenue }}{\text { Average Capital Assets }} \]
Usando el ROI representado como\(\text { Sales Margin } \times \text { Asset Turnover }\), podemos obtener otra fórmula para el ROI. Sustituyendo las fórmulas para cada una de estas proporciones individuales, el ROI se puede expresar como:
\[\text { Rol }=\left(\dfrac{\text { Operating Income }}{\text { Sales Revenue }}\right) \times\left(\dfrac{\text { Sales Revenue }}{\text { Average Capital Assets }}\right) \]
Para visualizar esta fórmula de ROI de otra manera, podemos deconstruirla en sus componentes, como en la Figura\(\PageIndex{1}\).
Cuando el margen de ventas y la rotación de activos se multiplican entre sí, los componentes de ventas de cada medida se cancelarán, dejando
\[\mathrm{ROI}=\dfrac{\text { Income }}{\text { Average Capital Assets }} \]
El ROI captura los matices de ambos elementos. Un buen margen de ventas y una rotación de activos adecuada son necesarios para una operación exitosa. Como ejemplo, una joyería suele tener una facturación muy baja pero es rentable debido a su alto margen de ventas. Una tienda de abarrotes tiene un margen de ventas mucho menor pero tiene éxito debido a la alta rotación. Puedes ver que es importante entender cada uno de estos componentes individuales del ROI.
Cálculo e Interpretación del Retorno de la Inversión
Para poner estos conceptos en contexto, considere una panadería llamada Scrumptious Sweets, Inc., que tenga tres divisiones y evalúe a los gerentes de cada una de estas decisiones con base en el ROI. La siguiente información está disponible para estas divisiones:
Esta información se puede utilizar para encontrar el margen de ventas, la rotación de activos y el ROI de cada división:
Alternativamente, el ROI podría haberse calculado multiplicando\(\text { Sales Margin } \times \text { Asset Turnover }\):
El ROI mide el rendimiento en forma porcentual y no en dólares absolutos, lo cual es útil al comparar proyectos, divisiones o departamentos de diferentes tamaños. ¿Cómo interpretamos los ROI para Scrumptious Sweets? Supongamos que Scrumptious ha establecido un ROI objetivo para cada división\(30\%\) en el fin de compartir en el fondo de bonos. En este caso, tanto la división de donas como la división de bagel participarían en el fondo de bonos de la compañía. ¿Qué muestra el análisis respecto a la división brownie? Al observar el desglose del ROI en sus partes componentes del margen de ventas y la rotación de activos, es evidente que la división brownie tiene un margen de ventas mayor que la división de donas, pero tiene una rotación de activos menor que las otras divisiones, y esto está afectando el ROI de la división brownie. Esto proporcionaría dirección para que la dirección de la división brownie investigue por qué su rotación de activos es significativamente menor que las otras dos divisiones. Nuevamente, el ROI es útil si hay un punto de referencia con el que comparar, pero no puede juzgarse como una medida independiente sin esa comparación.
Los gerentes quieren un ROI alto, por lo que se esfuerzan por aumentarlo. Al observar sus componentes, hay ciertas decisiones que los gerentes pueden tomar para aumentar su ROI. Por ejemplo, el componente de margen de ventas se puede incrementar incrementando los ingresos, lo que puede hacerse ya sea aumentando los ingresos por ventas o disminuyendo los gastos. Los ingresos por ventas pueden incrementarse aumentando el precio de venta por unidad sin perder volumen, o manteniendo el precio de venta actual pero aumentando el volumen de ventas. La rotación de activos puede incrementarse aumentando los ingresos por ventas o disminuyendo la cantidad de activos de capital. Los activos de capital se pueden disminuir vendiendo activos como equipos.
Por ejemplo, supongamos que el gerente de la división brownie ha estado ejecutando una nueva campaña publicitaria y está estimando que su volumen de ventas aumentará\(5\%\) durante el próximo año debido a esta campaña publicitaria. Este incremento en el volumen de ventas conducirá a un incremento en los ingresos de\(\$140,000\). ¿Qué le hace esto a su ROI? Los ingresos por división aumentarán de\(\$1,300,000\) a\(\$1,440,000\), y los activos promedio de división permanecerán iguales, a\(\$4,835,000\). Esto conducirá a un ROI de\(30\%\), que es el ROI que se debe lograr para participar en el pool de bonos.
Otro factor a considerar es el efecto de la depreciación en el ROI. Los activos se deprecian a lo largo del tiempo, lo que reducirá el valor de los activos de capital. Una reducción en los activos de capital da como resultado un incremento en el ROI. Al observar la división de bagel, supongamos que los activos de esa división se depreciaron\(\$500,000\) desde principios de año hasta finales de año y que no se vendieron activos de capital ni se compraron ninguno. Mira el efecto sobre el ROI:
Observe que la depreciación ayudó a mejorar el ROI de la división a pesar de que la administración no tomó nuevas decisiones. Algunas empresas calcularán el ROI con base en el costo histórico, mientras que otras mantienen el cálculo basado en activos depreciados con la idea de que el gerente está utilizando eficientemente los activos a medida que envejecen. No obstante, si se utilizan valores depreciados en el cálculo del ROI, ya que se sustituyen los activos, el ROI caerá con respecto al periodo anterior.
Un inconveniente del uso de ROI es el potencial de disminución de la congruencia de objetivos. Por ejemplo, supongamos que uno de los objetivos de una corporación es tener un ROI de al menos\(15\%\) (el costo del capital) en todos los proyectos nuevos. Supongamos que una de las divisiones dentro de esta corporación tiene actualmente un ROI de\(20\%\), y el gerente está evaluando la producción de un nuevo producto en su división. Si el análisis muestra que se prevé que el nuevo proyecto tenga un ROI de\(18\%\), ¿el gerente avanzaría con el proyecto? La alta dirección optaría por aceptar la producción del nuevo producto. Sin embargo, dado que el proyecto disminuiría el ROI actual de la división, el gerente de la división puede rechazar el proyecto para evitar disminuir su desempeño general y posiblemente su compensación general. El gerente de división está tomando una decisión intencional basada en el ROI de su división en relación con el ROI corporativo.
En otras situaciones, el uso del ROI puede conducir involuntariamente a una toma de decisiones inadecuada. Por ejemplo, mire el ROI para las siguientes oportunidades de inversión que enfrenta un gerente:
En este ejemplo, aunque la oportunidad de inversión 1 tiene un ROI más alto, no genera ningún ingreso significativo. Por lo tanto, es importante observar el ROI entre otros factores para tomar una decisión informada.
Cálculo e Interpretación de los Ingresos Residuales
Otra medida de desempeño es el ingreso residual (RI), que muestra la cantidad de ingresos que se espera que obtenga una división (o proyecto) determinada por encima del objetivo de retorno mínimo de una empresa. Toda empresa establece una tasa mínima requerida de retorno de proyectos e inversiones, que representa el retorno mínimo, generalmente en forma porcentual, que un proyecto o inversión debe producir para que la empresa esté dispuesta a emprenderlo. Este rendimiento se utiliza como base para evaluar las inversiones para que la firma pueda cumplir con sus metas y metas, y asegura que solo se aceptarán proyectos rentables. (Aprenderás la teoría y mecánica detrás de establecer una tasa mínima requerida de rendimiento en cursos avanzados de contabilidad.)
Piensa en este concepto en tu propia vida. Si planeas invertir en acciones, bonos, una obra de arte, piedras preciosas, un posgrado o un negocio, querrás saber cuál sería tu rendimiento esperado antes de realizar esa inversión. La mayoría de las personas evitan invertir tiempo o dinero en cosas que no proporcionan un cierto rendimiento, ya sea que ese retorno sea dinero, felicidad o satisfacción. Una empresa tiene que tomar decisiones similares y decidir dónde gastar su dinero y no quiere gastarlo en áreas que no devuelvan una ganancia mínima a la compañía y sus accionistas. Las empresas determinarán una tasa mínima requerida de rendimiento como base con la cual comparar las oportunidades de inversión para ayudar en la decisión de aceptar o no un proyecto. Esta tasa mínima requerida de rendimiento se utiliza para calcular el ingreso residual, que utiliza esta fórmula:
\[\mathrm{RI}=\text { Project Profit - (Project Invested Capital } \times \text { Minimum Required Rate of Return) } \]
Supongamos que la división de donas de Scrumptious Sweets está considerando adquirir nueva maquinaria para acelerar la producción de donas y hacer que las donas sean más uniformes en forma y tamaño. El costo de la máquina es\(\$1,500,000\), y se espera que genere una ganancia de\(\$250,000\). Scrumptious tiene una política corporativa de una tasa mínima requerida de rendimiento sobre proyectos de\(18\%\). Con base en los ingresos residuales, ¿debería avanzar la división de donas en este proyecto?
\[\begin{array}{l}{\mathrm{RI}=\$ 250,000-(\$ 1,500,000 \times 0.18)} \\ {\mathrm{RI}=-\$ 20,000}\end{array} \nonumber \]
Se aceptará un proyecto siempre y cuando el RI sea un número positivo, porque eso implica que el proyecto está ganando más del mínimo requerido por la empresa. Por lo tanto, el gerente de la división de donas no aceptaría este proyecto basado únicamente en RI. Tenga en cuenta que el RI se mide en dólares absolutos. Esto hace casi imposible comparar firmas de diferentes tamaños o proyectos de diferentes tamaños entre sí. Tanto el ROI como el RI son útiles, pero como se muestra, ambas herramientas tienen inconvenientes. Por lo tanto, muchas empresas utilizarán una combinación de ROI y RI (así como otras medidas) para evaluar el desempeño.
Cálculo e Interpretación del Valor Económico Agregado
El valor agregado económico (EVA) es similar al RI pero es una medida de la riqueza de los accionistas que está siendo creada por un proyecto, segmento o división. Las empresas quieren maximizar la riqueza de los accionistas, y para ello, tienen que generar ingresos suficientes para cubrir su costo de deuda y su costo de capital, pero también para tener ingresos disponibles para los accionistas. Al igual que en el ingreso residual, el objetivo es un EVA positivo. Un EVA positivo indica que la administración ha utilizado efectivamente sus activos de capital para aumentar el valor de la firma y con ello la riqueza de los accionistas. EVA se calcula como se muestra:
\[\mathrm{EVA}=\text { After-Tax Income - (Invested Capital } \times \text { Weighted Average cost of Capital) } \]
El ingreso después de impuestos es el ingreso reducido por los gastos fiscales. El costo promedio ponderado del capital (WACC) es el costo que la compañía espera pagar en promedio para financiar activos y crecimiento utilizando deuda o capital. WACC se basa en la proporción de deuda y patrimonio neto que posee una empresa y los costos de cada una de ellas. Por ejemplo, si una empresa tiene un total de\(\$1,000,000\) en deuda y capital, consistente\(\$400,000\) en deuda y\(\$600,000\) en acciones, entonces la proporción de la estructura de capital de la compañía que es deuda es\(40\%\) (\(\$400,000/\$1,000,000\)), y la proporción que es capital es\(60\%\) (\(\$600,000/\$1,000,000\)).
¿Qué pasa con el componente de costo para cada uno? Una empresa recauda capital (dinero) de tres formas principales: endeudamiento (deuda), emisión de acciones (patrimonio) o ganarlo (ingresos). El costo de la deuda es la tasa de interés después de impuestos asociada al endeudamiento de dinero. El costo de la equidad es la tasa asociada a lo que los accionistas esperan que gane la corporación para que ese accionista mantenga la propiedad de la compañía. Por ejemplo, los accionistas de acciones de Apple pueden esperar en promedio que la compañía obtenga un rendimiento\(10\%\) anual; de lo contrario, venderán sus acciones.
En ocasiones el costo promedio ponderado del capital y la tasa de rendimiento requerida son los mismos para algunas empresas, pero muchas veces serán diferentes. Supongamos que Scrumptious Sweets, por ejemplo, tiene tanto capital de deuda como capital social. En la tabla se\(\PageIndex{1}\) enumera el costo de cada tipo de capital así como qué proporción del capital se compone de cada uno de los dos tipos. Observe que la deuda\(45\%\) conforma el capital de Scrumptious Sweets y que el costo de la deuda es\(8\%\). El patrimonio constituye el otro\(55\%\) de la estructura de capital de Scrumptious y el costo de la equidad es\(9.8\%\). El costo promedio ponderado del capital es la suma de cada uno de los costos ponderados de cada tipo de capital. Así, el costo ponderado de la deuda es\(0.08 × 0.45 = 0.036\) o\(3.6\%\) y el costo ponderado del patrimonio neto es\(0.098 × 0.55 = 0.054\) o\(5.4\%\). Esto da como resultado un costo promedio ponderado de capital de\(3.6\%\) más\(5.4\%\), o\(9\%\).
Tipo de Capital |
Un costo de capital |
B Proporción del capital total |
Costo ponderado A × B |
|---|---|---|---|
| Deuda | 8% | 45% | 3.6% |
| Equidad | 9.8% | 55% | 5.4% |
| Costo promedio ponderado del capital | 9% |
Reconsiderando la nueva máquina que la división de donas quiere comprar, y utilizando EVA para evaluar la decisión del proyecto, ¿cambiaría la decisión? Recuerde, el costo de la máquina es\(\$1,500,000\), y se espera que genere una ganancia de\(\$250,000\). Asumir que la tasa impositiva para Scrumptious es\(40\%\). Para calcular EVA para el proyecto, necesitamos lo siguiente:
El EVA positivo de\(\$15,000\) indica que el proyecto está generando ingresos para los accionistas y debe ser aceptado.
Como puede ver, aunque RI y EVA se ven similares, pueden llevar a decisiones diferentes. Esta diferencia proviene de dos fuentes. En primer lugar, la RI se calcula con base en la elección de la gerencia para la tasa de rendimiento requerida, la cual puede determinarse a partir de muchas variables diferentes, mientras que el costo promedio ponderado del capital se basa en el costo real de la deuda y el costo estimado del patrimonio neto, ponderado por los porcentajes reales de ambos componentes. En segundo lugar, cuando se utiliza para evaluar a los gerentes de unidad, RI a menudo se basa en ingresos antes de impuestos, mientras que EVA se basa en ingresos después de impuestos para la propia empresa. EVA y RI no siempre llevan a decisiones diferentes, pero es importante que los gerentes comprendan los componentes de ambas medidas para asegurarse de que toman la mejor decisión para la empresa.
Consideraciones en el uso de las tres herramientas evaluativas
Uno de los aspectos más desafiantes del uso de ROI, RI y EVA radica en la determinación de las variables utilizadas para calcular estas medidas. Los ingresos y el capital invertido son factores en los modelos de rendimiento de ROI, RI y EVA, y cada uno se puede definir de varias maneras. El capital invertido puede definirse como activos fijos, activos productivos o activos operativos. Los activos fijos suelen incluir solo los activos tangibles a largo plazo. Los activos productivos suelen incluir el inventario más los activos fijos. Los activos operativos incluyen activos productivos más activos intangibles y activos corrientes. Un problema es determinar qué activos puede controlar el gerente con su autoridad de toma de decisiones. Cada definición de capital invertido tendrá un impacto diferente en la medida del desempeño, ya sea que esa medida sea ROI, RI o EVA. Decidir cómo definir el capital invertido se complica aún más cuando se combina con la decisión adicional de utilizar el valor contable neto (valor depreciado) o el valor contable bruto (valor no depreciado) de los activos de larga duración. El valor contable neto es el costo histórico de un activo menos cualquier depreciación acumulada, mientras que el valor contable bruto es meramente el costo histórico del activo. Obviamente al momento de la adquisición de un activo, estos dos números son los mismos, pero con el tiempo, el valor contable neto disminuirá para cualquier activo dado, mientras que el valor contable bruto se mantendrá igual para ese activo. El uso del valor contable bruto resultará en un valor mayor para el capital invertido que usar el valor contable neto. Recuerde, el valor neto en libros variará según el método de depreciación empleado, por ejemplo, en línea recta versus saldo doble decreciente. Así, el valor contable bruto elimina el efecto de elegir diferentes métodos de depreciación. A pesar de esto, la mayoría de las empresas utilizan el valor contable neto en el cálculo del ROI ya que el valor contable neto se alinea con su reporte financiero de los activos de capital en el balance general a su valor neto. Los activos también se pueden medir al valor razonable, también conocido como valor de mercado. Este es el valor al que se podrían vender los activos. El valor razonable solo se utiliza en casos especiales de ROI computacional, como en el ROI de cómputos para una inversión inmobiliaria. La razón por la que el valor razonable no se utiliza normalmente para el ROI es que el valor justo o de mercado rara vez se conoce o se puede determinar con certeza y a menudo es muy subjetivo, mientras que tanto el valor bruto como el valor contable son fácilmente conocidos y determinables.
El segundo componente importante de estas medidas de desempeño involucra qué medida de ingresos usar. En primer lugar, no importa cómo una empresa mida los ingresos, lo más importante es que los ingresos que la empresa utiliza como medida deben ser ingresos controlables si el modelo de desempeño va a ser un motivador y si la empresa utiliza la contabilidad de responsabilidad. Los ingresos, a veces referidos como ganancias, se pueden medir de muchas maneras, y a menudo se dan acrónimos comunes para algunas de estas medidas. Las formas comunes de medir los ingresos son los ingresos operativos (ingresos antes de impuestos); ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT); ganancias antes de intereses, impuestos y depreciación (EBITDA); ingresos netos (ingresos después de impuestos); o rendimiento de fondos empleados (ROFE), que agrega capital de trabajo a cualquiera de los otros ingresos medidas. Las empresas deben decidir qué medida de ingresos quieren utilizar en su determinación de estas diversas métricas de desempeño. Deben considerar cómo se está utilizando la métrica, a quién están evaluando por esa métrica, y si los ingresos y activos de capital elegidos captan la autoridad decisoria del individuo o división cuyo desempeño se está evaluando.
Ejemplo\(\PageIndex{1}\): SkyHigh Superball Decisions
El gerente de la división SkyHigh de Superball Corp. se enfrenta a una decisión sobre si comprar o no una nueva máquina que mezcle los ingredientes utilizados en la superbola SkyHigh producida por la división SkyHigh. Esta pelota rebota tan alto como un edificio de dos pisos tras el primer rebote y es tan popular que la división SkyHigh apenas se mantiene al día con la demanda. El gerente espera que la nueva máquina permita que las bolas se produzcan más rápidamente y por lo tanto aumente el volumen de producción dentro del mismo tiempo que actualmente se está utilizando en la producción. El encargado quiere evaluar el efecto de la compra de la máquina en su compensación. Recibe un sueldo base más un\(25\%\) aguinaldo de su salario si cumple con ciertas metas de ingresos. La información que tiene disponible para el análisis se muestra aquí:
El directivo está viendo varias medidas diferentes para evaluar esta decisión. Responde las siguientes preguntas:
- ¿Cuál es el margen de venta sin la nueva máquina?
- ¿Cuál es la rotación de activos sin la nueva máquina?
- ¿Qué es el ROI sin la nueva máquina?
- ¿Qué es RI sin la nueva máquina?
- ¿Qué es EVA sin la nueva máquina?
- ¿Cuál es el margen de venta con la nueva máquina?
- ¿Cuál es la rotación de activos con la nueva máquina?
- ¿Qué es el ROI con la nueva máquina?
- ¿Qué es RI con la nueva máquina?
- ¿Qué es EVA con la nueva máquina?
- ¿Debería el gerente comprar la nueva máquina? ¿Por qué o por qué no?
- ¿Cómo se vería afectado el ROI si el capital invertido se midiera al valor contable bruto, y los valores contables brutos de los activos de inicio y fin de año sin la nueva máquina fueran\(\$11,000,000\) y\(\$11,800,000\), respectivamente?
Solución
- Ingresos/Ventas:\(\$7,000,000/\$18,000,000 = 39\%\)
- Ventas/Activos promedio:\(\$18,000,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 1.48\) tiempos
- Ingresos/Activos promedio:\(\$7,000,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 58\%\)
O\(\# 1 \times \# 2: 39 \% \times 1.48=58 \%\) - Ingresos — (Capital Invertido × Tasa Mínima de Rentabilidad Requerida)
\(\$7,000,000 – (\$12,200,000 × 0.15) = \$5,170,000\) - Ingresos después de impuestos — (Capital invertido × Costo promedio ponderado del capital)
\([\$7,000,000 × (1 − 0.30)] × (\$12,200,000 × 0.09) = \$3,802,000\) - Ingresos/Ventas:\(\$8,000,000/\$19,400,000 = 41\%\)
- Ventas/Activos promedio:\(\$19,400,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 1.59\) tiempos
- Ingresos/Activos promedio:\(\$8,000,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 66\%\)
O\(\# 7 \times \# 8: 41 \% \times 1.59=66 \%\) - Ingresos — (Capital Invertido × Tasa Mínima de Rentabilidad Requerida)
\(\$8,000,000 – (12,200,000 × 0.15) = \$6,170,000\) - Ingresos después de impuestos — (Capital invertido × Costo promedio ponderado del capital)
\([\$8,000,000 × (1 – 0.30)] – (\$12,200,000 × 0.09) = \$4,502,000\) - El gerente de la división SkyHigh de Superball Corp. debe aceptar el proyecto, ya que el proyecto mejora todas sus medidas de desempeño.
- Ingresos/Activos promedio:\(\$8,000,000/[(\$13,000,000 + \$13,800,000)/2] = 60\%\) Esto demuestra que la elección utilizada como medida de activos puede afectar el análisis.