7.3: Eficiencia del mercado financiero

Objetivos de aprendizaje

• ¿En qué sentidos pueden ser eficientes o ineficientes los mercados financieros?
• ¿Qué es la diversificación de cartera y la asignación sectorial de activos y cómo ayudan a los inversionistas a obtener rendimientos del mercado?

Ahora aquí está lo raro. Si bien en un momento dado, la mayoría de las valoraciones de los inversores son erróneas (demasiado bajas o demasiado altas), la valoración del mercado, dada la información disponible en ese momento, siempre es correcta, aunque solo de manera tautológica o circular. Tal vez recuerdes de tu curso de principios que los mercados “descubren” precios y cantidades. Si el precio de mercado de algo difiere del precio de equilibrio (donde se cruzan las curvas de oferta y demanda), los participantes del mercado pujarán el precio de mercado hacia arriba o hacia abajo hasta que se logre el equilibrio. En otras palabras, un bien, incluyendo una seguridad financiera, vale precisamente lo que el mercado dice que vale.

En un momento dado, algunas personas esperan que el precio futuro de mercado de un activo se mueva más alto o que actualmente esté subestimado, un valor o una ganga, por así decirlo. Ellos quieren comprar. Otros creen que se moverá a la baja, que actualmente está sobrevaluado. Ellos quieren vender. A veces los compradores tienen razón y a veces los vendedores sí, pero eso está fuera del punto, al menos desde el punto de vista de la eficiencia económica. La clave es que el inversionista que más valora el activo llegue a ser dueño de él porque estará dispuesto a pagar más por ello. Por lo tanto, los mercados financieros son eficientes en la asignación. Es decir, donde reinan los mercados libres, los activos se ponen a su uso más valorado, aunque la mayoría de los participantes del mercado no sepan cuál es ese uso o valor. Eso es realmente notable cuando se piensa en ello y ayuda en gran medida a explicar por qué muchos economistas se ponen calientes bajo el cuello cuando los gobiernos crean barreras que restringen los flujos de información o las transferencias de activos.

Los mercados financieros también son eficientes en el sentido de estar altamente integrados. En otras palabras, los precios de valores similares se rastrean entre sí de cerca a lo largo del tiempo y los precios del mismo comercio de valores en diferentes mercados son idénticos, o casi así. De no ser así, se llevaría a cabo el arbitraje, o la oportunidad de ganancia sin riesgo que surge cuando el mismo valor a la vez tiene precios diferentes en diferentes mercados. Al comprar en el mercado bajo y vender inmediatamente en el mercado alto, un inversionista podría ganar dinero fácil. Como era de esperar, tan pronto como aparece una oportunidad de arbitraje, se explota inmediatamente hasta que ya no sea rentable. (Comprar en el mercado bajo eleva el precio ahí, mientras que vender en el mercado alto disminuye el precio ahí.) Por lo tanto, solo persisten ligeras diferencias de precio que no excedan los costos de transacción (comisiones de corretaje, diferenciales de oferta y demanda, etc.).

El tamaño de esas diferencias de precio y la velocidad con la que se cierran las oportunidades de arbitraje dependen de la tecnología disponible. Hoy en día, los inversionistas institucionales pueden completar las operaciones del mercado financiero internacional en solo segundos y por solo unas centésimas o incluso milésimas de por ciento. A principios del siglo XIX, los arbitrajistas estadounidenses y londinenses (inversionistas que participan en el arbitraje) enfrentaron rezagos de varias semanas y costos de transacción de varios por ciento. No es de extrañar que los diferenciales de precios fueran mayores y más persistentes a principios del siglo XIX. Pero los primeros mercados seguían siendo racionales porque eran tan eficientes como podían ser en su momento. (Quizás en el futuro, la nueva tecnología hará que segundos y centésimas de porcentaje se vean lastimosamente arcaicos).

El arbitraje, o la falta del mismo, ha sido fuente de numerosos chistes y gags, entre ellos un episodio de dos partes de la comedia de comedia de los noventa Seinfeld. En los episodios, Cosmo Kramer y su rotundo amigo Newman (el trabajador postal) deciden intentar arbitrar el depósito en latas y botellas de refresco, que es de 5 centavos en Nueva York, donde viven Seinfeld y sus tontos amigos, y 10 centavos en Michigan. Los dos amigos cargan con latas el camión postal de Newman y se dirigen hacia el oeste, solo para descubrir que los costos de transacción (combustible, peajes, hoteles, y lo que no) son demasiado altos, sobre todo dado que Kramer se desvía fácilmente. ^[1] Los altos costos de transacción también explican por qué las personas no arbitran los diferenciales de precios internacionales de Big Macs y muchas otras cosas físicas. ^[2] Los sitios en línea como eBay, sin embargo, recientemente han hecho que el arbitraje en los productos no perecederos sea más posible que nunca al reducir en gran medida los costos de transacción.

En otra broma (¡al menos espero que sea una broma!) , dos profesores de economía piensan que ven una oportunidad de arbitraje en el trigo. Después de estudiar cuidadosamente todos los costos de transacción (flete, seguros, corretaje, tarifas de pesaje, volatilidad de divisas, peso perdido en tránsito, incluso el interés sobre el dinero durante el tiempo de envío esperado), concluyen que pueden hacer un paquete comprando bajo en Chicago y vendiendo alto en Londres. Van a por ello, pero cuando el trigo llega a Londres, aprenden que una tonelada británica (tonelada larga, o 2,240 libras) y una tonelada estadounidense (tonelada corta, o 2,000 libras) no son lo mismo. El precio del trigo sólo parecía ser más bajo en Chicago porque se estaba valorando una cantidad menor.

Algunos economistas creen que los mercados financieros son tan eficientes que las oportunidades de ganancias no explotadas como el arbitraje son prácticamente imposibles. Vistas tan extremas también se han convertido en el blanco de las bromas, como aquella en la que un profesor asistente de economía joven y sin tenencia se inclina para recoger un billete de 20 dólares de la acera, solo para ser reprendido por un colega mayor, ostensiblemente más sabio e indudablemente titular que le aconseja que si el objeto en el suelo fuera dinero real, alguien más ya lo habría recogido. ^[3] Pero todos sabemos que a veces se pierde dinero y que alguien más tiene la suerte de embolsarlo. Al mismo tiempo, sin embargo, algunas personas meten las manos en los inodoros para recuperar facturas de 20 dólares de aspecto auténtico, por lo que también sabemos que las cosas no siempre son lo que parecen. El arbitraje y otras oportunidades de ganancias no explotadas no son unicornios. Ellos sí existen en ocasiones. Pero sobre todo en los mercados financieros, son tan fugaces que mejor podrían compararse con kaons o bariones, partículas subatómicas raras y de corta duración.

En un mercado eficiente, todas las oportunidades de ganancias no explotadas, no solo las oportunidades de arbitraje, serán eliminadas tan rápido como lo permita el conjunto tecnológico actual. Digamos, por ejemplo, que la tasa de rendimiento de una acción es del 10 por ciento pero el pronóstico óptimo o mejor tasa de retorno de conjeturas, debido a un cambio en la información o en un modelo de valoración, fue del 15 por ciento. Los inversionistas rápidamente pujarían el precio de la acción, reduciendo así su rendimiento. Recuerda que R = (C + P _t1 — P _t0) /P _t0. A medida que P _t0, el precio ahora, aumenta, R debe disminuir. Por el contrario, si la tasa de rendimiento de una acción es actualmente del 10 por ciento pero la tasa de rendimiento óptima de pronóstico bajó al 5 por ciento, los inversionistas venderían la acción hasta que su precio disminuyera lo suficiente como para aumentar el rendimiento al 10 por ciento. En otras palabras, en un mercado eficiente, el retorno de pronóstico óptimo y el retorno de equilibrio actual son uno y el mismo.

La eficiencia del mercado financiero significa que es difícil o imposible obtener rendimientos anormalmente altos en cualquier nivel de riesgo dado. (Recuerde, los rendimientos aumentan con el riesgo.) Sí, un inversionista que invierte 100 por ciento en fondos de cobertura probablemente obtendrá un rendimiento más alto que uno que compra solo pagarés del Tesoro con fecha corta. Sin embargo, mantener el riesgo (y la liquidez) constantes, los rendimientos deben ser los mismos, especialmente en periodos largos. De hecho, la creación de una cartera de acciones lanzando dardos a una diana cubierta con símbolos de ticker devuelve tanto, en promedio, como las elecciones de los recolectores de acciones experimentados que eligen entre el mismo conjunto de empresas. También lo han hecho chimpancés y orangutanes así como los dardos y los expertos. Muchos estudios han demostrado que los fondos mutuos gestionados activamente no superan sistemáticamente (proporcionan rendimientos más altos que) al mercado. En cualquier periodo dado, algunos fondos golpean al mercado con facilidad, pero otros lo rezagan considerablemente. Con el tiempo, algunos artistas estelares se convierten en perros, y viceversa. (Es por eso que los reguladores obligan a las firmas financieras a recordar a los inversionistas que el desempeño pasado no es una garantía de rendimientos futuros).

Eso no quiere decir, sin embargo, que no se deba invertir en fondos mutuos. De hecho, los fondos mutuos son mucho menos riesgosos (tienen menor variabilidad de rendimiento) que las acciones individuales o cualquier conjunto de acciones que probablemente elija por su cuenta. La diversificación de cartera, la estrategia de inversión que a menudo se describe como no poner todos tus huevos (dinero) en una canasta (activo), es un concepto crucial. Los llamados fondos mutuos indexados proporcionan diversificación al comprar pasiva o automáticamente una amplia muestra de acciones en un mercado en particular (por ejemplo, el Dow o NASDAQ) y casi invariablemente cobran a los inversores comisiones relativamente bajas.

La asignación sectorial de activos es otro concepto importante para los inversionistas. Una estrategia básica es invertir fuertemente en acciones y otros activos de riesgo cuando son jóvenes pero cambiar a activos menos volátiles, como los bonos a corto plazo, a medida que uno se acerca a la jubilación u otro evento de retiro de efectivo. Las estrategias adecuadas de diversificación y asignación no ayudarán a los inversionistas a “vencer al mercado”, pero definitivamente ayudarán al mercado a superarlos. En otras palabras, esas estrategias proporcionan pautas que ayudan a los inversionistas a obtener rendimientos promedio del mercado de manera segura y a largo plazo. Con suerte, desplume y años de paciencia, se pueden acumular riquezas modestas, pero será poco probable que se produzca un busto completo.

Detener y pensar en la caja

Una vez recibí el siguiente hot tip en mi correo electrónico:

Sábado 17 de Marzo de 2007

Querido Amigo:

Si me das permiso... te voy a mostrar cómo hacer dinero en un sector de alto beneficio, empezando por tan solo 300 a 600 dólares. Las ganancias son enormes. Se puede comenzar con tan poco como $300. Y lo que es más, no hay absolutamente ningún riesgo porque vas a “probar” el sistema antes de desembolsar dinero. Entonces, ¿qué es este sector “secreto” de altas ganancias en el que puedes meterte con solo 300 a 600 dólares o menos? Querido amigo, se llama “acciones de centavo” —acciones que cuestan menos de $5 por acción. No se ría, en un momento Wal-Mart era una “acción de centavo”. Así lo era Microsoft. Y no muy larga edad, America Online vendía por solo .59 centavos la acción, y Yahoo era solo una acción de $2. Estos no son ejemplos raros y aislados. Cada mes la gente compra acciones de centavo a precios de ganga y hace una pequeña fortuna en poco tiempo.

Muy recientemente, estas acciones de tres peniques obtuvieron enormes ganancias. En enero ARGON Corp. estaba en $2.69. Nuestros indicadores captaron el inicio del movimiento alcista de esta acción. En tres meses la acción se disparó hasta 28.94 dólares la acción, convirtiendo una inversión de $300 en $3,238 en tan solo tres meses. En noviembre Immugen (IMGN) estaba en $2.76 la acción. Seguimos la disminución de esta acción desde $13 hasta tan poco como $1.75 la acción. Pero nuestros técnicos estaban mostrando un movimiento ascendente. Las acciones subieron a $34.10 la acción. Una inversión de $500 tendría una ganancia neta de $5,677. RF Micro Devices estaba en $1.75 en agosto de 1999. Explotó a 65.09 dólares la acción para abril del 2000. Una inversión de sólo $500 en esta acción tendría una utilidad neta de 18.097 dólares. De hecho, las ganancias son enormes en acciones de centavo. Y los inversionistas inteligentes que escogieron estas llamadas acciones de centavo obtuvieron enormes ganancias. Observaron que su dinero se duplicaba aparentemente día tras día, semana tras semana, mes tras mes. Doble, triple, cuádruple y más.

¿Debo comprar? ¿Por qué o por qué no?

Yo no invertí, y tampoco deberías si te enfrentas a un escenario similar. Si el individuo que envió el mensaje sabe realmente que las acciones se van a apreciar, ¿por qué debería decírselo a alguien? ¿No debería comprar las acciones él mismo, tomando prestadas hasta la empuñadura si es necesario para hacerlo? Entonces, ¿por qué intentaría atraerme a comprar esta acción? Probablemente posee unas cuantas (cientos, mil, millones) acciones y quiere subir su precio al encontrar tontos y tontos para comprarlo para que pueda vender. Esto se llama “bombeo y vertido” ^[4] y entra en conflicto con cualquier cantidad de leyes, reglas y regulaciones, así que no debes pensar en enviar esos correos tú mismo, a menos que quieras pasar algún tiempo en la prisión de Martha Stewart. ^[5] Y tampoco creas que puedas andar gratis en el juego. Un compañero peculiar llamado Joshua Cyr en realidad rastrea los precios de las propinas sobre acciones calientes que ha recibido, fingiendo comprar 1,000 acciones de cada una. Un día de marzo de 2007, su sitio web afirmó que su inversión simulada de 70.987.00 dólares entonces valía la friolera de 9.483.10 dólares, una ganancia neta de −61.503.90 dólares. (Para saber cómo le va ahora, navegue http://www.spamstocktracker.com.) Incluso si hubiera comprado y vendido casi de inmediato, todavía habría perdido dinero porque la mayoría de las acciones experimentaron “pops” muy modestos y de corta duración seguidos de deflaciones rápidas. Algunos de nosotros somos idiotas, pero la mayoría no lo somos (o somos demasiado pobres o demasiado perezosos para actuar sobre las propinas). Al enterarse de esto, los estafadores comenzaron a fingir que estaban enviando el mensaje a un amigo cercano para que pareciera que el destinatario tropezaba con información interna importante. (Para una historia hilarante sobre esto, navegue www.marketwatch.com/noticias/historia/errant-e-mails-nada-más-otra/story.aspx? guid= {1B1B5BF1-26DE-46BE-BA34-C068C62C92F7}.) Cuidado, porque es probable que sus artimañas crezcan cada vez más sofisticadas.

De alguna manera, los dardos y simios son mejores recolectores de acciones que las personas porque las tarifas y los costos de transacción asociados con los fondos administrados activamente a menudo borran cualquier desempeño superior que brinden. Por esta razón, muchos economistas instan a los inversionistas a comprar fondos mutuos gestionados pasivamente o fondos cotizados en bolsa (ETF) indexados a mercados amplios, como el S&P o el Promedio Industrial Dow Jones, porque tienden a tener las tarifas, impuestos y costos de negociación más bajos. Dichos fondos “ganan” al no perder, proporcionando a los inversionistas una forma económica de diversificar el riesgo y obtener la tasa de rendimiento del mercado, sea lo que sea que ocurra durante un período de tenencia determinado (marco de tiempo).

LLAVE PARA TOMAR

• Los mercados son eficientes si destinan recursos a su uso más valorado y si las oportunidades de exceso de ganancias son raras y se extinguen rápidamente.
• Los mercados financieros suelen ser eficientes en la asignación. Es decir, aseguran que los recursos se destinen a sus usos más valorados, y las desdimensionadas ganancias ajustadas al riesgo (ya que a través del arbitraje, la compra y venta instantáneas del mismo valor en dos mercados diferentes para aprovechar los diferenciales de precios) son poco comunes y desaparecen rápidamente.
• La diversificación de carteras y la asignación sectorial de activos ayudan a los inversores a obtener rendimientos promedio del mercado al distribuir los riesgos sobre numerosos activos y al dirigir a los inversores hacia activos consistentes con su edad y sus metas financieras.

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[1] es.wikipedia.org/wiki/The_Bottle_Deposit, _Part_1

[2] www.economist.com/markets/bigmac/index.cfm

[3] robotics.caltech.edu/~mason/ramblings/efficientsidewalktheory.html; www.indexuniverse.com/sections/research/123.html

[4] www.fool.com/foolu/askfoolu/2002/askfoolu020107.htm

[5] www.csmonitor.com/2004/1008/p01s01-usju.html