24.3: Mecanismos de Transmisión
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- ¿Qué son los mecanismos de transmisión de la política monetaria y por qué son importantes?
La mayoría de los economistas aceptan la proposición de que el dinero importa y han estado buscando modelos estructurales que delinear los mecanismos de transmisión específicos entre MS e Y. El modelo más básico dice lo siguiente:
Política monetaria expansiva (EMP), tasas de interés reales a la baja, inversión al alza, producción agregada al alza
También se ha reconocido la importancia de las tasas de interés para los gastos de consumo (especialmente en bienes duraderos como autos, refrigeradores y hogares) y las exportaciones netas, lo que ha llevado a lo siguiente:
EMP, i r ↓, I ↑, C ↑, NX ↑, Y ↑
Tobin's q, el valor de mercado de las empresas dividido por el costo de reposición del capital físico, es claramente análogo a i y relacionado con I. Cuando q es alto, las firmas venden sus acciones altamente valoradas para recaudar efectivo y comprar nueva planta física y construir inventarios. Cuando q es bajo, por el contrario, las empresas no obtienen mucho por sus acciones en comparación con el costo del capital físico, por lo que no venden acciones para financiar aumentos en I. Al aumentar los precios de las acciones, el MS puede estar relacionado positivamente con q. Así, otro mecanismo de transmisión de la política monetaria puede ser el siguiente:
EMP, P s ↑, q ↑, I ↑, Y↑
El efecto riqueza es un mecanismo de transmisión mediante el cual la política monetaria expansiva conduce a aumentos en los precios de las acciones (P s), viviendas, coleccionables y otros activos (P a), es decir, un aumento de la riqueza individual. Ese incremento, a su vez, induce a las personas a consumir más:
EMP, P a ↑, riqueza ↑, C ↑, Y↑
La vista crediticia postula varios mecanismos de transmisión directos, incluyendo préstamos bancarios, información asimétrica y balances:
EMP, depósitos bancarios ↑, préstamos bancarios ↑, I ↑, Y↑
EMP, patrimonio neto ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, C ↑, Y↑
EMP, i ↓, flujo de caja ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, C ↑, Y↑
EMP, P* ↑ imprevisto, patrimonio neto real ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, Y↑
La información asimétrica es una teoría poderosa e importante, por lo que la confianza de los académicos en estos mecanismos de transmisión es alta.
Stop and Think Box
La Fed pensó que rápidamente apagaría la recesión que comenzó en marzo de 2001, sin embargo, la recesión duró hasta noviembre de ese año. Los ataques terroristas de septiembre empeoraron las cosas, pero la Fed había esperado revertir la caída de Y* mucho antes de entonces. ¿Por qué el pronóstico de la Fed era demasiado optimista? (Pista: Los escándalos de contabilidad corporativa en Enron, Arthur Andersen y otras firmas fueron parte de la mezcla).
La Fed podría no haber contado con que algunos mecanismos importantes de transmisión de la política monetaria, incluidas las reducciones en la información asimétrica, fueran silenciados por los escándalos contables. En otras palabras,
EMP, patrimonio neto ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, C ↑, Y↑
EMP, i ↓, flujo de caja ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, C ↑, Y↑
EMP, P ↑ imprevisto, patrimonio neto real ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, Y↑
se convirtió en algo más parecido a lo siguiente:
EMP, patrimonio neto ↑, información asimétrica — (plana o sin cambios), préstamos —, I ↑, C —, Y —
EMP, i ↑, flujo de caja ↑, información asimétrica —, préstamo —, I ↑, C —, Y —
EMP, P ↑ imprevisto, patrimonio neto real ↑, información asimétrica—, préstamos —, I —, Y — porque la información asimétrica se mantuvo alta debido a que los agentes económicos sentían que ya no podían contar con la veracidad de los estados financieros corporativos.
La conclusión de todo esto para los formuladores de políticas monetarias, y para los interesados en sus políticas (incluyéndote a ti), es que la política monetaria necesita tomar más en cuenta que solo las tasas de interés a corto plazo. Los formuladores de políticas deben preocuparse por las tasas de interés reales, incluidas las tasas a largo plazo; los cambios inesperados en el nivel de precios; las tasas de interés de los bonos de riesgo; los precios de otros activos, incluidas las acciones corporativas, las viviendas y similares; la cantidad de préstamos bancarios; y la mordedura de la selección adversa, el riesgo moral y el problema del agente principal.
Stop and Think Box
La economía de Japón se estaba volviendo gangbusters hasta aproximadamente 1990 más o menos, cuando entró en un funk económico de quince años. Para intentar que la economía japonesa volviera a moverse, el Banco de Japón bajó las tasas de interés a corto plazo hasta llegar a cero durante muchos años, sin éxito. ¿Por qué no revivió la economía japonesa debido al estímulo monetario? ¿Qué deberían haber hecho los japoneses en su lugar?
Al final resulta que, i r se mantuvo bastante alto porque los japoneses esperaban, y recibieron, deflación de precios. A través de la ecuación de Fisher, sabemos que i r = i − π e, o las tasas de interés reales son iguales a las tasas de interés nominales menos las expectativas de inflación. Si π e es negativo, que es cuando se espera que caigan los precios, ir será > i. Así que puedo ser 0 pero ir puede ser 1, 2, 3... 10 por ciento anual si se espera que los precios disminuyan tanto. Entonces en vez de EMP, i r ↓, I ↓ C ↓ NX ↑, Y↑ los japoneses experimentaron i r ↑, I ↓ C ↓ NX ↓, Y↓. No es bueno. Debieron haber bombeado el MS mucho más rápido, impulsando π e de negativo lo que sea a cero o incluso positivo, y haciendo así que las tasas de interés reales sean bajas o negativas, y de ahí un estimulante. Los japoneses también cometieron otros errores, permitiendo que los precios de la tierra y las acciones se desplomaran, con lo que se niegan los mecanismos de transmisión del efecto q y riqueza de Tobin. También evitaron que algunos bancos grandes y temblorosos fracasaran, lo que mantuvo altos los niveles de información asimétrica y los niveles de préstamos bancarios bajos, sofocando los canales de crédito.
claves para llevar
- Los mecanismos de transmisión de la política monetaria son esencialmente modelos estructurales que predicen las cadenas precisas de causalidad entre la política monetaria expansiva (EMP) o la política monetaria apretada (TMP) e Y.
- Son importantes porque brindan a los banqueros centrales y a otros formuladores de políticas monetarias una visión detallada de cómo los cambios en la EM afectan a Y, permitiéndoles ver por qué algunas políticas no funcionan tanto o tan rápido como se anticipó.
- Eso, a su vez, les permite convertirse en mejores formuladores de políticas, en la medida de lo posible en un mundo de expectativas racionales.
- Los mecanismos de transmisión incluyen:
- EMP, i r ↓, I ↑ C ↑, NX ↑, Y↑, EMP, q ↑, I ↑, Y↑
- EMP, P a ↑, riqueza ↑, C ↑, Y↑
- EMP, depósitos bancarios ↑, préstamos bancarios ↑, I ↑, Y↑
- EMP, patrimonio neto ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, C ↑, Y↑
- EMP, i ↓, flujo de caja ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, C ↑, Y↑
- EMP, P* ↑ imprevisto, patrimonio neto real ↑, información asimétrica ↓, préstamo ↑, I ↑, Y↑