11.6: Ejemplos de valoración

Muchas consideraciones y estimaciones entran en una valoración empresarial. Es más arte que ciencia, con la habilidad y perspicacia del experto en valuación jugando un papel importante.

Para ilustrar algunos de los efectos de las estimaciones y supuestos involucrados, considere un nuevo emprendimiento comercial, Ron's Business Valuation Services, con las estimaciones de flujo de efectivo del primer año como se muestra en el Cuadro 11.4 “Flujo de caja proyectado del primer año”.

La primera pregunta es el crecimiento esperado del negocio. Considerar primero una suposición de 6% de crecimiento anual. Suponemos que las cobranzas y todos los gastos crecerán a ese ritmo, aunque se podrían hacer otras suposiciones. Una proyección de flujo de caja a 5 años para los Servicios de Valoración Empresarial de Ron, con 6% de crecimiento, sería como se muestra en el Cuadro 11.5 “Proyección de Flujo de Efectivo Quinquenal, Tasa de Crecimiento del 6%

Se necesita elegir una tasa de descuento. Dado que el crecimiento ya está integrado en los supuestos del flujo de caja, la tasa de descuento refleja solo el riesgo de este negocio. Si creyéramos que el negocio tenía relativamente poco riesgo, podríamos elegir una tasa de descuento del 10%. Esto daría un valor presente para los 5 años de flujo de caja de $76.080. Si creyéramos que el riesgo era alto, podríamos elegir una tasa de descuento del 30%, lo que daría un valor actual de 47,968 dólares. Claramente, la elección de la tasa de descuento tiene una influencia importante en el valor presente calculado.

En lugar de estimar el flujo de caja de cada uno de los primeros 5 años, supongamos que simplemente estimamos que el flujo de caja promedio anual a lo largo de 5 años sería de 20.293 dólares. Esto no haría una gran diferencia en los cálculos del valor actual, dando $76,926 a una tasa de descuento del 10% y $49,425 a una tasa de descuento del 30%. Estos montos son algo superiores a los mostrados anteriormente, ya que el uso de un promedio en este caso atribuye flujos de efectivo algo mayores a años anteriores y flujos de efectivo algo menores a años posteriores, incrementando así el valor actual.

Cuadro 11.4 Flujo de caja proyectado del primer año

Recibos de efectivo ($)
Cobranza de efectivo de clientes	200,000
Pagos en efectivo ($)
Nómina	80,000
Mercadotecnia y atención al cliente	16,000
Renta	30,000
Material y equipo de oficina	20,000
Impuestos y licencias	36,000
Total de pagos en efectivo ($)	182,000
Flujo de caja neto ($)	18,000

Cuadro 11.5 Proyección quinquenal de Flujo de Caja, Tasa de Crecimiento

	Año 1	Año 2	Año 3	Año 4	Año 5
Cobranzas en efectivo ($)	200,000	212,000	224,720	238,203	252,495
Pagos en efectivo ($)
Nómina	80,000	84,800	89,888	95,281	100,998
Mercadotecnia y atención al cliente	16,000	16,960	17,978	19.056	20,200
Renta	30,000	31,800	33.708	35,730	37,874
Material y equipo de oficina	20,000	21,200	22,472	23,820	25,250
Impuestos y licencias	36,000	38,160	40,450	42,877	45,449
Total de pagos en efectivo ($)	182,000	192,920	204,496	216,764	229.771
Flujo de caja neto ($)	18,000	19.080	20,224	21,439	22,724

Este ejemplo consideró sólo 5 años; ¿qué pasa con los años posteriores? Un enfoque sería continuar las proyecciones de crecimiento por más años, aunque la confianza en nuestras estimaciones disminuye a medida que vamos más adelante en el tiempo. En el otro extremo, podríamos asignar valor cero más allá de 5 años, sobre la base de que la supervivencia del negocio más allá de ese tiempo es demasiado incierta. Una tercera posibilidad es suponer que los flujos de efectivo promedio calculados anteriormente continuarían indefinidamente; el valor presente de esa perpetuidad sería de $202,930 (=$20,293/0.10) a una tasa de descuento del 10% o $67,643 (=$20,293/0.30) a una tasa de descuento del 30%. Como puede verse, el valor de este negocio depende en gran medida de los supuestos utilizados en nuestros cálculos.

Considera a continuación una suposición de 16% de crecimiento anual. Nuevamente, asumimos que las cobranzas y todos los gastos crecerán a ese ritmo, aunque se podrían hacer otras suposiciones. Una proyección de flujo de caja a 5 años para los Servicios de Valoración Empresarial de Ron, con un crecimiento del 16%, sería como se muestra en el Cuadro 11.6 “Proyección de Flujo de Caja Quinquenal, Tasa de Crecimiento del 16%

Aquí el valor actual de los 5 años de flujos de efectivo proyectados es de $91,244 a una tasa de descuento del 10% y de 55,836 dólares a una tasa de descuento del 30%. Estos valores presentes son 20% y 16% mayores, respectivamente, que los calculados bajo el supuesto de crecimiento del 6%. El flujo de caja promedio a 5 años para este escenario es de $24,758; el valor actual basado en el promedio a 5 años es de $93,842 al 10%, y $60,300 al 30%, ambos 22% superiores a las cifras correspondientes para el escenario de crecimiento del 6%. Los valores de perpetuidad son $247,580 (=$24,578/0.10) al 10% y $81,927 (=$24,578/0.30) al 30%.

Cuadro 11.6 Proyección quinquenal de Flujo de Caja, 16% Tasa de Crecimiento

	Año 1	Año 2	Año 3	Año 4	Año 5
Cobranzas en efectivo ($)	200,000	232,000	269,120	312,179	362,128
Pagos en efectivo ($)
Nómina	80,000	92,800	107,648	124,872	144,851
Mercadotecnia y atención al cliente	16,000	18,560	21,530	24,974	28,970
Renta	30,000	34,800	40,368	46,827	54,319
Material y equipo de oficina	20,000	23,200	26,912	31,218	36,213
Impuestos y licencias	36,000	41.760	48,442	56,192	65,183
Total de pagos en efectivo ($)	182,000	211,120	244,899	284,083	329,536
Flujo de caja neto ($)	18,000	20,880	24,211	28,096	32,592

Estas comparaciones representan la importancia del análisis de sensibilidad en la realización de cálculos de valoración empresarial. El análisis de sensibilidad aborda la cuestión de cuánta diferencia en el resultado resulta de diferentes supuestos. Cuanto más sensible sea el resultado, menos confianza debemos poner en el resultado.