16.8: Compra y Venta en Bolsas de Valores

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7. ¿Dónde pueden los inversionistas comprar y vender valores y cómo se regulan los mercados de valores?

Cuando pensamos en los mercados bursátiles, normalmente nos referimos a mercados secundarios, que manejan la mayor parte de la actividad de negociación de valores. Los dos segmentos de los mercados secundarios son los mercados de corredores y los mercados de distribuidores, como muestra la Prueba 16.6. La principal diferencia entre los mercados de bróker y dealer es la forma en que cada uno ejecuta operaciones de valores. Las operaciones de valores también pueden realizarse en sistemas de mercados alternativos y en bolsas de valores no estadounidenses.

Los mercados de valores tanto en Estados Unidos como alrededor del mundo están en cambio y experimentan tremendos cambios. Presentamos los fundamentos de las bolsas de valores en esta sección y discutimos las últimas tendencias en los mercados mundiales de valores más adelante en el capítulo.

Mercados de bróker

El mercado de corredores consiste en bolsas de valores nacionales y regionales que unen a compradores y vendedores a través de corredores en un piso de negociación centralizado. En el mercado de corredores, el comprador compra los valores directamente al vendedor a través del corredor. Los mercados de bróker representan alrededor del 60 por ciento del volumen total en dólares de todas las acciones que se negocian en los mercados de valores estadounidenses.

Los mercados secundarios están separados en 2 secciones, mercados de corredores y mercados de distribuidores. El mercado de corredores está separado en 2 secciones, bolsas nacionales y bolsas regionales. Las bolsas nacionales incluyen la Bolsa de Valores de Nueva York y la bolsa de valores estadounidense. Los intercambios regionales incluyen Boston, Chicago, National y Filadelfia. Los mercados de distribuidores están separados en 2 secciones, Nasdaq y O T C. Nasdaq incluye Nasdaq global select market, Nasdaq mercado nacional y Nasdaq mercado de capitales. O T C incluye el tablón de anuncios O T C, llamado O T C B B; y Hojas rosadas. — Exhibición **16.6** **Los mercados secundarios: Mercados de corredores y concesionarios** (Atribución: Copyright Rice University, OpenStax, bajo licencia CC BY 4.0.)

Bolsa de Nueva York

El mercado de corredores más antiguo y prestigioso es la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), que existe desde 1792. A menudo llamado Big Board, se encuentra en Wall Street en el centro de la ciudad de Nueva York. El NYSE, que enumera las acciones de unas 2,400 corporaciones, tuvo una capitalización bursátil total (empresas nacionales y extranjeras) de 25.8 billones de dólares al cierre del año 2016. En un día típico, más de 3 mil millones de acciones se negocian en la Bolsa de Nueva York. ¹⁸ Representa el 90 por ciento del volumen de operaciones en el mercado de corredores de Estados Unidos. Grandes compañías como IBM, Coca-Cola, AT&T, Procter & Gamble, Ford Motor Co., y Chevron enumeran sus acciones en la Bolsa de Nueva York. Las empresas que figuran en la Bolsa de Nueva York deben cumplir estrictos requisitos de cotización y requisitos de mantenimiento anual, lo que les otorga acreditabilidad.

El NYSE también es popular entre las empresas que no son de Estados Unidos. Más de 490 empresas extranjeras con una capitalización de mercado global de casi 63 billones de dólares ahora enumeran sus valores en la Bolsa de Nueva York. ¹⁹

Hasta hace poco, todas las transacciones de NYSE ocurrieron en el vasto piso de negociación de NYSE. Cada una de las empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York se asigna a un puesto de negociación en el piso. Cuando un miembro de bolsa recibe una orden para comprar o vender una acción en particular, la orden se transmite a un corredor de piso en el puesto de negociación de la compañía. Los corredores de piso luego compiten con otros corredores en el piso de negociación para obtener el mejor precio para sus clientes.

En respuesta a las presiones competitivas de las bolsas electrónicas, la Bolsa de Nueva York creó un mercado híbrido que combina características del mercado de subastas de piso y el comercio automatizado. Sus clientes ahora tienen la opción de cómo ejecutan las operaciones. En la sección de tendencias, discutiremos otros cambios que la NYSE está haciendo para mantener una posición de liderazgo entre las bolsas de valores.

Otra bolsa nacional de valores, la American Stock Exchange (AMEX), enumera los valores de más de 700 corporaciones pero maneja solo el 4 por ciento del volumen anual de acciones que se negocian en las bolsas de valores estadounidenses. Debido a que las reglas de AMEX son menos estrictas que las de la NYSE, la mayoría de las firmas AMEX son más pequeñas y menos conocidas que las corporaciones cotizadas en Nueva York. Algunas firmas se trasladan a la Bolsa de Nueva York una vez que califican para cotizar allí. Otras empresas optan por permanecer en el AMEX. Las empresas no pueden cotizarse en ambas bolsas al mismo tiempo. El AMEX se ha convertido en un mercado importante, sin embargo, para fondos cotizados en bolsa y en el comercio de opciones.

Una fotografía muestra la Bolsa de Valores de Nueva York. El área interior cuenta con muchas terminales, cada una está cubierta con computadoras y pantallas de visualización. En el fondo hay pantallas que muestran acciones y precios. — Exhibición **16.7** La Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) es el mercado de valores más grande del mundo. Su capitalización de mercado empequeñece tanto a los mercados extranjeros como a los nacionales. A diferencia de otros mercados financieros, el NYSE cotiza principalmente a través de especialistas, profesionales financieros que emparejan a compradores y vendedores de valores, mientras se embolsan el diferencial entre el precio de oferta y demanda en las órdenes de mercado. *¿En qué se diferencia el sistema de comercio híbrido de la NYSE del comercio electrónico totalmente automatizado?* (Crédito: Kevin Hutchison/ flickr/ Attribution 2.0 Generic (CC BY 2.0))

Intercambios Regionales

El 6 por ciento restante del volumen anual de acciones se lleva a cabo en varias bolsas regionales en Estados Unidos. Estas bolsas listan alrededor de 100 a 500 valores de firmas ubicadas en su área. Las reglas de membresía de intercambio regional son mucho menos estrictas que para la Bolsa de Nueva York. Los principales intercambios regionales son los intercambios de Boston, Chicago, Filadelfia y National (antes Cincinnati). Una red electrónica que une la Bolsa de Nueva York y muchas de las bolsas regionales permite a los corredores realizar transacciones de valores a los mejores precios.

Las bolsas regionales, que han luchado por competir, se beneficiaron con la aprobación del Reglamento NMS (Sistema Nacional de Mercado) de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC), que entró en plena vigencia en 2007. Regulación NMS hace que el precio sea el factor más importante para realizar operaciones de valores, y todas las órdenes deben ir al lugar de negociación con el mejor precio. ²⁰

Mercados de concesionarios

A diferencia de los mercados de corredores, los mercados de concesionarios no operan en pisos de negociación centralizados, sino que utilizan sofisticadas redes de telecomunicaciones que enlazan a los concesionarios Los compradores y vendedores no negocian valores directamente, como lo hacen en los mercados de corredores. Trabajan a través de agentes de valores llamados creadores de mercado, que hacen mercados en uno o más valores y ofrecen comprar o vender valores a precios declarados. Una transacción de valores en el mercado de concesionarios tiene dos partes: el inversionista vendedor vende sus valores a un distribuidor, y el comprador compra los valores a otro distribuidor (o en algunos casos, al mismo distribuidor).

alt — Prueba **16.8** La Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) nombró a Stacy Cunningham como la primera mujer jefa de bolsa en sus 226 años de historia. Fuera del intercambio, la estatua “Fearless Girl” de Kristen Virbal miró fijamente la estatua del “toro” y representó la necesidad de una mayor representación femenina en el intercambio más importante del mundo. *¿Cómo demuestra el nombramiento de Stacy Cunningham como jefa de la Bolsa de Nueva York que el techo de cristal ha sido destrozado?* (Anthony Quintano/ Flickr/ Atribución 2.0 Genérica (CC BY 2.0))

NASDAQ

El mercado de concesionarios más grande es el sistema de cotización automatizada de la Asociación Nacional de Distribuidores de Valores, comúnmente conocido como NASDAQ. El primer mercado de valores basado en la electrónica, el NASDAQ es una sofisticada red de telecomunicaciones que conecta a distribuidores en todo Estados Unidos. Fundada en 1971 con orígenes en el mercado extrabursátil (OTC), hoy NASDAQ es una bolsa de valores separada que ya no forma parte del mercado OTC. El NASDAQ enumera más empresas que el NYSE, pero el NYSE sigue liderando en capitalización total de mercado. Un promedio de 1.600 millones de acciones se intercambiaron diariamente en 2016 a través del NASDAQ, que ahora es el mercado bursátil electrónico más grande. ²¹ Proporciona precios actualizados de oferta y consulta sobre unos 3,700 de los valores OTC más activos. Su sofisticado sistema de comunicación electrónica proporciona velocidades de transacción más rápidas que los mercados tradicionales de piso y es la razón principal de la popularidad y crecimiento del mercado OTC.

En enero de 2006, la SEC aprobó la solicitud del NASDAQ para operar como bolsa nacional de valores. Como resultado, la NASDAQ Stock Market LLC comenzó a operar de forma independiente en agosto de 2006. ²² Los valores de muchas empresas conocidas, algunas de las cuales podrían cotizarse en las bolsas organizadas, cotizan en el NASDAQ. Los ejemplos incluyen Amazon, Apple, Costco, Comcast, JetBlue, Microsoft, Qualcomm y Starbucks. Las acciones de la mayoría de los bancos comerciales y compañías de seguros también operan en este mercado, al igual que la mayoría de los bonos gubernamentales y corporativos. Más de 400 empresas extranjeras también comercian en el NASDAQ.

Hace más de una década, el NASDAQ cambió su estructura a un mercado de tres niveles:

El NASDAQ Global Select Market, un nuevo nivel con “requisitos financieros y de liquidez que son más altos que los de cualquier otro mercado”, según NASDAQ. Más de 1,000 empresas NASDAQ califican para este grupo.
El NASDAQ Global Market (anteriormente el NASDAQ National Market), que enumerará alrededor de 1,650 empresas.
El NASDAQ Capital Market reemplazará al NASDAQ Small Cap Market y enumerará alrededor de 550 empresas.

Los tres niveles de mercado se adhieren a los rigurosos estándares de listado y gobierno corporativo de NASDAQ. ²³

El mercado de venta libre

Los mercados extrabursátiles (OTC) se refieren a aquellos que no sean los exchanges organizados descritos anteriormente. Hay dos mercados OTC: el Over-the-Counter Bulletin Board (OTCBB) y el Pink Sheets. Estos mercados generalmente enumeran a las pequeñas empresas y no tienen estándares de cotización ni mantenimiento, lo que las hace atractivas para las empresas jóvenes que buscan financiamiento. Las empresas OTC no tienen que presentar ante la SEC ni seguir las costosas provisiones de Sarbanes-Oxley. Por lo tanto, invertir en empresas OTC es altamente riesgoso y debe ser solo para inversores experimentados.

Sistemas de Trading Alternativos

Además de los mercados de corredores y concesionarios, los sistemas de negociación alternativos como las redes de comunicaciones electrónicas (ECN) realizan transacciones de valores. Las ECN son redes comerciales privadas que permiten a los comerciantes institucionales y a algunos individuos realizar transacciones directas en lo que se llama el cuarto mercado. Los eCNs evitan a los corredores y distribuidores para igualar automáticamente las órdenes electrónicas de compra y venta. Son más efectivos para acciones de alto volumen que se negocian activamente. Administradores de dinero e instituciones como fondos de pensiones y fondos mutuos con grandes cantidades de dinero para invertir como ECN porque cuestan mucho menos que otros centros de negociación.

Comercio global y divisas

Las mejores comunicaciones y la eliminación de muchas barreras legales están ayudando a que los mercados de valores se globalicen. El número de valores que cotizan en bolsas de más de un país está creciendo. Los valores extranjeros se negocian ahora en Estados Unidos. Del mismo modo, los inversionistas extranjeros pueden comprar fácilmente valores estadounidenses.

Los mercados bursátiles también existen en países extranjeros: más de 60 países operan sus propias bolsas de valores. NASDAQ ocupa el segundo lugar después de la Bolsa de Nueva York, seguido de la Bolsa de Valores de Londres (LSE) y la Bolsa de Tokio. Otras bolsas extranjeras importantes incluyen Euronext (que se fusionó con la Bolsa de Nueva York pero opera por separado) y las de Toronto, Frankfurt, Hong Kong, Zurich, Australia, París y Taiwán. ²⁴ El número de grandes corporaciones estadounidenses con listados en bolsas extranjeras está creciendo de manera constante, especialmente en Europa. Por ejemplo, la actividad significativa en las poblaciones listadas en NYSE también ocurre en el LSE. El LSE también está recibiendo una participación creciente de las OPI del mundo. Los mercados emergentes como la India, cuya economía ha estado creciendo 6 por ciento o más al año, siguen atrayendo la atención de los inversionistas. El Sensex, el índice de referencia de la Bolsa de Valores de Bombay, aumentó cerca de 40 por ciento entre 2013 y 2017 a medida que los inversionistas extranjeros continúan bombeando miles de millones a las acciones indias. ²⁵

¿Por qué los inversionistas estadounidenses deberían prestar atención a los mercados bursátiles internacionales? Debido a que las economías del mundo son cada vez más interdependientes, las empresas deben mirar más allá de sus propias fronteras nacionales para encontrar materiales para fabricar sus bienes y mercados para bienes y servicios extranjeros. Lo mismo ocurre con los inversionistas, quienes pueden encontrar que pueden obtener mayores rendimientos en los mercados internacionales.

Regulación de Mercados de Valores

Tanto los gobiernos estatales como los federales regulan los mercados de valores. Los estados fueron los primeros en aprobar leyes encaminadas a prevenir el fraude bursátil. Pero la mayoría de las transacciones de valores ocurren a través de líneas estatales, por lo que las leyes federales de valores son Además de la legislación, la industria cuenta con grupos y medidas autorregulatorias.

Legislación de Valores

El Congreso aprobó la Ley de Valores de 1933 en respuesta a la caída bursátil de 1929 y posteriores problemas durante la Gran Depresión. Protege a los inversionistas al requerir la divulgación completa de información sobre nuevas emisiones de valores. El emisor deberá presentar una declaración de registro ante la SEC, la cual deberá ser aprobada por la SEC antes de que se pueda vender el valor.

La Ley de Bolsa de Valores de 1934 otorgó formalmente a la SEC la facultad de regular las bolsas de valores. La ley fue modificada en 1964 para otorgar a la SEC autoridad también sobre los mercados de concesionarios. La modificación incluyó reglas para operar las bolsas de valores y otorgó a la SEC el control sobre todos los participantes (miembros de bolsa, corredores, concesionarios) y los valores negociados en estos mercados.

La ley de 1934 también prohibió el uso de información privilegiada, el uso de información que no está a disposición del público en general para obtener ganancias en las operaciones de valores. Sin embargo, debido a la aplicación laxa, varios grandes escándalos de información privilegiada ocurrieron a fines de la década de 1980. La Ley de Insider Trading y Fraude de 1988 aumentó en gran medida las sanciones por el uso ilegal de información privilegiada y le dio a la SEC más poder para investigar y procesar denuncias de acciones ilegales. El significado de información privilegiada se amplió más allá de los directores, empleados y familiares de una compañía para incluir a cualquier persona que obtenga información privada sobre una compañía.

Otra legislación importante incluye la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, que otorga a la SEC el derecho de regular las prácticas de las sociedades de inversión (como los fondos mutuos administrados por instituciones financieras), y la Ley de Asesores de Inversiones de 1940, que requiere asesores de inversión para revelar información sobre sus antecedentes. La Securities Investor Protection Corporation (SIPC) se estableció en 1970 para proteger a los clientes si una firma de corretaje falla, asegurando la cuenta de cada cliente por hasta $500,000.

Ante los escándalos corporativos que lastimaron a miles de inversionistas, la SEC aprobó nuevas regulaciones diseñadas para restaurar la confianza pública en la industria de valores. Emitió el Reglamento FD (para “divulgación justa”) en octubre de 2000. La Regulación FD requiere que las empresas públicas compartan información con todos los inversionistas al mismo tiempo, nivelando el campo de juego de la información. La Ley Sarbanes-Oxley de 2002 le ha dado más poder a la SEC a la hora de regular cómo se ofrecen, venden y comercializan los valores.

Autorregulación

La comunidad inversora también se regula a sí misma, desarrollando y haciendo cumplir estándares éticos para reducir el potencial de abusos en el mercado financiero. La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) supervisa las más de 3,700 firmas de corretaje del país y más de 600 mil corredores registrados. Desarrolla reglas y regulaciones, proporciona un foro de resolución de disputas y realiza revisiones regulatorias de las actividades de los miembros para la protección y beneficio de los inversionistas.

En respuesta al “Lunes Negro” —19 de octubre de 1987, cuando el Promedio Industrial Dow Jones hundió 508 puntos y la actividad comercial sobrecargó severamente las computadoras de la bolsa— los mercados de valores instituyeron medidas correctivas para evitar que se repita la crisis. Ahora, bajo ciertas condiciones, los disyuntores dejan de operar durante un período de enfriamiento de 15 minutos para limitar la cantidad que el mercado puede caer en un día. Bajo reglas revisadas aprobadas en 2012 por la SEC, los disyuntores de todo el mercado entran en acción cuando el índice S&P 500 cae 7 por ciento (nivel 1), 13 por ciento (nivel 2) y 20 por ciento (nivel 3) de los números de cierre del día anterior. ²⁶

ÉTICA EN LA PRÁCTICA

Insonando el silbato sobre fraude financiero

Como parte de la legislación Dodd-Frank de 2010 aprobada por el Congreso en respuesta a la crisis financiera de 2008, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) estableció un programa de recompensas de denunciantes para brindar a los empleados y otras personas la oportunidad de reportar mala conducta financiera en valores. A más de siete años de iniciar la Oficina del Denunciante, la SEC informa que el programa de recompensas ha recuperado casi mil millones de dólares en sanciones económicas de empresas que han hecho cosas para dañar su propia reputación así como la de empleados y otras partes interesadas.

Según un informe reciente de la SEC, 2016 fue un año bandera para las personas que reportan infracciones financieras y los denunciantes fueron recompensados por lo que descubrieron. Tan solo en 2016, se otorgaron más de 57 millones de dólares a los denunciantes, una cantidad mayor que la cantidad total de recompensas emitidas desde el inicio del programa en 2011.

El programa de denunciantes se basa en tres componentes clave: premios monetarios, prohibición de represalias patronales y protección de la identidad del denunciante. El programa requiere que la SEC pague premios monetarios a individuos elegibles que voluntariamente proporcionen información original sobre una violación de las leyes federales de valores que ha ocurrido, está en curso o está a punto de ocurrir. La información suministrada debe conducir a una acción ejecutoria exitosa o sanciones monetarias superiores a 1 millón de dólares. No se pagan premios hasta que se recauden las sanciones de la firma infractora.

Un denunciante debe ser un individuo (no una empresa), y ese individuo no necesita ser empleado por una empresa para enviar información sobre esa organización específica. Un premio típico a un denunciante es entre el 10 y el 30 por ciento de las sanciones monetarias que la SEC y otros (por ejemplo, el fiscal general de Estados Unidos) pueden cobrar de la compañía en cuestión.

Hasta septiembre de 2016, el programa de denunciantes recibió más de 18 mil propinas, con más de 4 mil 200 propinas reportadas tan solo en 2016. El programa no se limita a ciudadanos o residentes estadounidenses; las personas extranjeras que viven en el extranjero pueden enviar propinas y son elegibles para recibir un premio monetario. De hecho, la SEC otorgó el mayor premio monetario hasta la fecha de 30 millones de dólares a un extranjero residente en el extranjero por información original relacionada con un fraude en curso.

A pesar de las críticas de algunas instituciones financieras, el programa de recompensas de denunciantes sigue siendo un éxito, reforzando el punto de que el fraude financiero no pasará desapercibido para la SEC, los empleados y otros individuos.

Preguntas de Pensamiento Crítico

A pesar de las garantías de que las empresas involucradas en el fraude financiero no pueden tomar represalias contra sus acusadores, ¿le haría sonar el silbato a su patrón? ¿Por qué o por qué no?
¿Qué pueden hacer las empresas para asegurarse de que sus empleados estén al tanto de las consecuencias del fraude de valores financieros? Proporcione varios ejemplos.

Fuentes: “Office of the Whistleblower”, https://www.sec.gov, consultado el 1 de noviembre de 2017; Erika A. Kelton, “Cuatro importantes desarrollos del programa Dodd-Frank Whistleblower a tener en cuenta en 2017”, https://wp.nyu.edu, consultado el 1 de noviembre de 2017; Jason Zuckerman y Matt Stock, “Mil millones Razones por las que el programa de recompensas de denunciantes de la SEC es efectivo”, Forbes, http://www.forbes.com, 18 de julio de 2017; John Maxfield, “Explicación de la Ley Dodd-Frank”, USA Today, https://www.usatoday.com, 3 de febrero de 2017; Eduardo Singerman y Paul Hugel, “Los Tremendo impacto del programa de denunciantes de Dodd-Frank en 2016”, Accounting Today, https://www.accountingtoday.com, 28 de diciembre de 2016; Samuel Rubenfeld, “Dodd-Frank Rollback to Spare SEC Whistleblower Program, expertos dicen”, The Wall Street Journal, www.blogs.wsj.com, 15 de noviembre de 2016.

COMPROBACIÓN DE CONCEPTO

¿En qué se diferencian los mercados de corredores de los mercados de distribuidores y qué organizaciones componen cada uno de estos dos mercados?
¿Por qué la globalización de los mercados de valores es importante para los inversionistas estadounidenses? ¿Cuáles son algunas de las otras bolsas donde las compañías estadounidenses pueden listar sus valores?
Describa brevemente las disposiciones clave de las principales leyes federales diseñadas para proteger a los inversionistas de valores. ¿Qué es el uso de información privilegiada y cómo puede ser dañino? ¿Cómo se regula la industria de valores?

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