15.2: Finanzas internacionales

Objetivo de aprendizaje

1. Definir la balanza de pagos de un país y explicar lo que se incluye en las cuentas corrientes y de capital.
2. Suponiendo que el mercado para la moneda de un país está en equilibrio, explique por qué el saldo de la cuenta corriente siempre será el negativo del saldo de la cuenta de capital.
3. Resumir los argumentos económicos per se contra la oposición pública a un déficit de cuenta corriente y un superávit de cuenta de capital.

Existe una diferencia importante entre el comercio que fluye, digamos, de una ciudad a otra y el comercio que fluye de una nación a otra. A menos que compartan una moneda común, como hacen algunas naciones de la Unión Europea, el comercio entre naciones requiere que se intercambien monedas así como bienes y servicios. Supongamos, por ejemplo, que los compradores en México compren seda producida en China. Los compradores mexicanos pagarán en la moneda de México, el peso; los fabricantes de la seda deben pagarse en la moneda china, el yuan. El flujo de comercio entre México y China requiere así un intercambio de pesos por yuan.

En esta sección se examina la relación entre el gasto que fluye hacia un país y el gasto que fluye fuera de él. Estos flujos de gasto incluyen no solo gastos para las exportaciones e importaciones de una nación, sino pagos a propietarios de activos en otros países, pagos de transferencias internacionales y compras de activos extranjeros. El equilibrio entre el gasto que fluye hacia un país y el gasto que sale de él se llama su balanza de pagos.

Simplificaremos nuestro análisis ignorando los pagos de transferencia internacional, que ocurren cuando un individuo, empresa o gobierno hace un regalo a un individuo, empresa o gobierno en otro país. La ayuda exterior es un ejemplo de pago de transferencia internacional. Los pagos por transferencia internacional desempeñan un papel relativamente menor en las transacciones financieras internacionales de la mayoría de los países; ignorarlos no cambiará nuestras conclusiones básicas.

Una segunda simplificación será tratar los pagos a propietarios extranjeros de factores de producción utilizados en un país como importaciones y los pagos recibidos por los propietarios de factores de producción utilizados en otros países como exportaciones. Este es el enfoque cuando utilizamos el PNB en lugar del PIB como medida de la producción de un país.

Estas dos simplificaciones dejan dos razones para exigir la moneda de un país: que los extranjeros compren los bienes y servicios de un país (es decir, sus exportaciones) y comprar activos en el país. La moneda de un país se suministra para la compra de divisas extranjeras. Así, la moneda de un país se suministra por dos razones: para comprar bienes y servicios de otros países (es decir, sus importaciones) y para comprar activos en otros países.

Se estudió la determinación de los tipos de cambio en el capítulo sobre cómo funcionan los mercados financieros. Vimos que, en general, los tipos de cambio están determinados por la demanda y la oferta y que los mercados para las monedas de la mayoría de las naciones pueden considerarse como en equilibrio. Los tipos de cambio se ajustan rápidamente, de manera que la cantidad de una moneda demandada es igual a la cantidad de la moneda suministrada.

Nuestro análisis abordará los flujos de gasto entre la economía interna y el resto del mundo. Supongamos, por ejemplo, que estamos analizando la economía de Japón y sus transacciones con el resto del mundo. La compra por parte de un comprador en, digamos, Alemania de bonos emitidos por una corporación japonesa sería parte de la demanda del resto del mundo de yenes para comprar activos japoneses. Agregando la demanda de exportación a la demanda de activos por parte de personas, empresas y gobiernos fuera de un país, obtenemos la demanda total de la moneda de un país.

La moneda de una economía nacional se suministra para comprar monedas en el resto del mundo. En un análisis del mercado del yen japonés, por ejemplo, los yenes se suministran cuando personas, empresas y agencias gubernamentales en Japón compran bienes y servicios del resto del mundo. Esta parte de la oferta de yenes equivale a las importaciones japonesas. También se suministran yenes para que los tenedores de yenes puedan adquirir activos de otros países.

El equilibrio en el mercado para la moneda de un país implica que la cantidad de moneda de un país en particular demandada es igual a la cantidad suministrada. El equilibrio implica así que

Ecuación 30.1

Cantidad de moneda demandada = cantidad de moneda suministrada

A su vez, la cantidad de una moneda que se demanda proviene de dos fuentes:

1. Exportaciones
2. Compras de activos internos en el resto del mundo

La cantidad suministrada de una moneda procede de dos fuentes:

1. Importaciones
2. Compras nacionales de activos del resto del mundo

Por lo tanto, podemos reescribir la Ecuación 30.1 como

Ecuación 30.2

Exportaciones + (compras de activos internos en el resto del mundo) = importaciones + (compras internas de activos en el resto del mundo)

Contabilidad de Pagos Internacionales

En esta sección, construiremos un conjunto de cuentas para rastrear los pagos internacionales. Para ello, utilizaremos la condición de equilibrio para los mercados de divisas dada en la Ecuación 30.2. Veremos que el equilibrio entre las compras de activos extranjeros por parte de un país y las compras extranjeras de los activos del país tendrá importantes efectos en las exportaciones netas, y por lo tanto en la demanda agregada.

Podemos reorganizar los términos en la Ecuación 30.2 para escribir lo siguiente:

Ecuación 30.3

Exportaciones — importaciones = - [(compras de activos internos en el resto del mundo) — (compras internas de activos en el resto del mundo)]

La ecuación 30.3 representa una relación extremadamente importante. Examinémoslo cuidadosamente.

El lado izquierdo de la ecuación son las exportaciones netas. Es el equilibrio entre el gasto que fluye de países extranjeros a un país en particular para la compra de sus bienes y servicios y el gasto que fluye fuera del país para la compra de bienes y servicios producidos en otros países. La cuenta corriente es un estado contable que incluye todos los flujos de gasto a través de la frontera de una nación excepto aquellos que representan compras de activos. El saldo en cuenta corriente equivale al gasto que fluye hacia una economía del resto del mundo en cuenta corriente menos gasto que fluye de la nación al resto del mundo en cuenta corriente. Dadas nuestras dos suposiciones simplificadoras —que no hay pagos de transferencia internacional y que podemos tratar las compras de servicios factoriales nacionales como exportaciones y las compras nacionales de servicios factoriales del resto del mundo como importaciones— el saldo en cuenta corriente equivale a exportaciones netas. Cuando el saldo en cuenta corriente es positivo, el gasto que fluye hacia la compra de bienes y servicios supera el gasto que fluye hacia afuera, y la economía tiene un superávit por cuenta corriente (es decir, las exportaciones netas son positivas en nuestro análisis simplificado). Cuando el saldo en cuenta corriente es negativo, el gasto por bienes y servicios que fluye fuera del país supera al gasto que fluye, y la economía tiene un déficit por cuenta corriente (es decir, las exportaciones netas son negativas en nuestro análisis simplificado).

La cuenta de capital de un país es un estado contable de los flujos de gasto que entran y salen del país durante un período determinado para compras de activos. El término entre paréntesis del lado derecho de la ecuación da el equilibrio entre las compras al resto del mundo de activos nacionales y las compras nacionales de activos del resto del mundo; este saldo es el saldo de un país en la cuenta de capital. Un saldo positivo en la cuenta de capital es un superávit de cuenta de capital. Un superávit de cuenta de capital significa que los compradores del resto del mundo están comprando más activos de un país que los compradores de la economía interna gastan en activos del resto del mundo. Un saldo negativo en la cuenta de capital es un déficit de cuenta de capital. Implica que los compradores en la economía interna están comprando un mayor volumen de activos en otros países que los compradores en otros países están gastando en los activos de la economía interna. Recuerde que el saldo en cuenta de capital es el término dentro de los paréntesis en el lado derecho de la Ecuación 30.3 y que hay un signo menos fuera de los paréntesis.

La ecuación 30.3 nos dice que el saldo de un país en cuenta corriente es igual al negativo de su saldo en cuenta de capital. Supongamos, por ejemplo, que los compradores del resto del mundo están gastando 100 mil millones de dólares anuales adquiriendo activos en un país, mientras que los compradores de ese país están gastando 70 mil millones de dólares anuales para adquirir activos en el resto del mundo. El país tiene así un superávit de cuenta de capital de 30 mil millones de dólares anuales. La ecuación 30.3 nos dice que el país debe tener un déficit de cuenta corriente de 30 mil millones de dólares anuales.

Alternativamente, supongamos que compradores del resto del mundo adquieren 25 mil millones de dólares de los activos de un país al año y que los compradores de ese país compran 40 mil millones de dólares anuales en activos en otros países. La economía tiene un déficit de cuenta de capital de $15 mil millones; su saldo de cuenta de capital equivale a −$15 mil millones. La ecuación 30.3 nos dice que así tiene un superávit de cuenta corriente de 15 mil millones de dólares. En general, podemos escribir lo siguiente:

Ecuación 30.4

Saldo de cuenta corriente = - (saldo de la cuenta de capital)

Suponiendo que el mercado para la moneda de una nación está en equilibrio, un superávit de cuenta de capital significa necesariamente un déficit de cuenta corriente. Un déficit de cuenta de capital significa necesariamente un superávit de cuenta corriente. De igual manera, un superávit por cuenta corriente implica un déficit de cuenta de capital; un déficit de cuenta corriente implica un superávit de cuenta Siempre que el mercado de la moneda de un país está en equilibrio, y prácticamente siempre lo está en ausencia de controles de tipo de cambio, la Ecuación 30.3 es una identidad, debe ser cierta. Así, cualquier superávit o déficit en la cuenta corriente significa que la cuenta de capital tiene un déficit o superávit compensatorio.

Las relaciones contables subyacentes a las finanzas internacionales se mantienen siempre y cuando el mercado de divisas de un país esté en equilibrio. Pero, ¿cuáles son las fuerzas económicas en el trabajo que hacen que se sostengan estas igualdades? Consideremos cómo la agitación global en 1997 y 1998, discutida en la apertura del capítulo, afectó a Estados Unidos. Los tenedores de activos, incluidas las divisas extranjeras, en el resto del mundo estaban comprensiblemente preocupados de que los valores de esos activos pudieran caer. Para evitar una caída en los valores de sus propias participaciones, muchos de ellos compraron activos estadounidenses, incluidos dólares estadounidenses. Esas compras de activos estadounidenses aumentaron el superávit estadounidense en cuenta de capital. Para comprar esos activos, los compradores extranjeros tenían que comprar dólares. Además, los ciudadanos estadounidenses se mostraron menos dispuestos a poseer activos extranjeros, y su preferencia por poseer activos estadounidenses aumentó. Por lo tanto, los ciudadanos de Estados Unidos estaban menos dispuestos a suministrar dólares al mercado de divisas. El aumento de la demanda de dólares y la disminución de la oferta de dólares hicieron que el tipo de cambio estadounidense fuera superior, como se muestra en el Panel (a) de la Figura 30.6. El panel b) muestra el movimiento real del tipo de cambio estadounidense en 1997 y 1998. Observe los fuertes incrementos en el tipo de cambio a lo largo de la mayor parte del periodo. Un tipo de cambio más alto en Estados Unidos reduce las exportaciones estadounidenses e incrementa las importaciones estadounidenses, incrementando el déficit por cuenta corriente. El panel c) muestra el movimiento de las cuentas corrientes y de capital en Estados Unidos en 1997 y 1998. Observe que a medida que aumentaba el superávit de la cuenta de capital, el déficit de cuenta Una reducción en el tipo de cambio estadounidense a finales de 1998 coincidió con un movimiento de estos saldos en sentido contrario.

Figura 30.6 Un cambio en el tipo de cambio afectó a las cuentas corrientes y de capital de Estados Unidos en 1997 y 1998 La agitación en los mercados de divisas de todo el mundo en 1997 y 1998 incrementó la demanda de dólares y disminuyó la oferta de dólares en el mercado cambiario, lo que provocó un incremento en la U.S. tipo de cambio, como se muestra en el Panel (a). El panel (b) muestra los valores reales del tipo de cambio estadounidense durante ese período; el Panel (c) muestra los saldos estadounidenses en cuentas corrientes y de capital. Observe que el saldo en cuenta de capital generalmente subió mientras que el saldo en cuenta corriente generalmente cayó.

Déficits y excedentes: ¿buenos o malos?

Durante el último cuarto de siglo, Estados Unidos ha tenido un déficit por cuenta corriente y un superávit de cuenta de capital. ¿Esto es bueno o malo?

Visto desde la perspectiva de los consumidores, ninguno de los dos fenómenos parece plantear un problema. Es probable que un déficit por cuenta corriente implique un déficit comercial. Eso significa que más bienes y servicios están fluyendo hacia el país de los que están fluyendo hacia afuera. Un superávit de cuenta de capital significa que más gasto está fluyendo hacia el país para la compra de activos que el que fluye hacia afuera. Es difícil ver el daño en nada de eso.

La opinión pública, sin embargo, parece considerar un déficit por cuenta corriente y un superávit de cuenta de capital como altamente indeseables, tal vez porque la gente asocia un déficit comercial con una pérdida de empleos. Pero eso es erróneo; el empleo a la larga viene determinado por fuerzas que no tienen nada que ver con un déficit comercial. Un incremento en el déficit comercial (es decir, una reducción de las exportaciones netas) reduce la demanda agregada a corto plazo, pero las exportaciones netas son sólo un componente de la demanda agregada. Otros factores —consumo, inversión y compras gubernamentales— también afectan la demanda agregada. No hay razón alguna para que un déficit comercial implique una pérdida de empleos.

¿Qué pasa con las compras extranjeras de activos estadounidenses? Una objeción a tales compras es que si los extranjeros poseen activos estadounidenses, recibirán los ingresos de esos activos; el gasto fluirá fuera del país. Pero es difícil ver el daño que supone pagar ingresos a los inversionistas financieros. Cuando alguien compra un bono emitido por Microsoft, los pagos de intereses fluirán de Microsoft al titular de la fianza. ¿Microsoft ve la compra de su bono como algo malo? Por supuesto que no. A pesar de que el pago de intereses de Microsoft sobre el bono y el reembolso final del valor nominal del bono excederán lo que la compañía recibió originalmente del comprador del bono, Microsoft seguramente no está descontento con el acuerdo. Se espera poner ese dinero a un uso más productivo; esa es la razón por la que emitió el bono en primer lugar.

Una segunda preocupación sobre las compras de activos extranjeros es que Estados Unidos en cierto sentido pierde soberanía cuando los extranjeros compran sus activos. Pero, ¿por qué debería ser esto un problema? Las firmas de propiedad extranjera que compiten en los mercados estadounidenses están a merced de esos mercados, al igual que las firmas propiedad de ciudadanos estadounidenses. Los propietarios extranjeros de bienes raíces estadounidenses no tienen un poder especial. ¿Qué pasa con los compradores extranjeros de bonos emitidos por el gobierno de Estados Unidos? Los extranjeros poseían cerca del 28% de estos bonos a finales de septiembre de 2008; por lo tanto, son los acreedores de alrededor del 28% de la deuda nacional. Pero esta posición difícilmente los pone en control del gobierno de Estados Unidos. Tienen la obligación del gobierno de Estados Unidos de pagarles una cierta cantidad de dólares estadounidenses en una fecha determinada, nada más. Un dueño extranjero podría vender sus bonos, pero cada día se venden más de 100 mil millones de dólares de estos bonos. La reventa de bonos estadounidenses por parte de un propietario extranjero no afectará al gobierno de Estados Unidos.

En definitiva, no hay justificación económica para preocuparse por tener un déficit por cuenta corriente y un superávit de cuenta de capital, ni tampoco habría una razón económica para preocuparse por el estado de cosas contrario. La característica importante del comercio internacional es su potencial para mejorar los niveles de vida de las personas. No es un juego en el que los saldos de la cuenta corriente sean el cuadro de mando.

Claves para llevar

• La balanza de pagos muestra el gasto que entra y sale de un país.
• La cuenta corriente es un estado contable que incluye todos los flujos de gasto a través de la frontera de una nación excepto aquellos que representan compras de activos. En nuestro análisis simplificado, el saldo en cuenta corriente equivale a las exportaciones netas.
• El saldo de una nación en la cuenta de capital equivale a las compras en el resto del mundo de sus activos durante un período menos sus compras de activos del resto del mundo.
• Siempre que el mercado de la moneda de una nación esté en equilibrio, el saldo en cuenta corriente es igual al negativo del saldo en la cuenta de capital.
• No hay justificación económica para ver algún saldo de cuenta corriente en particular como algo bueno o malo.

¡Pruébalo!

Utilice la Ecuación 30.3 y la Ecuación 30.4 para calcular las variables dadas en cada una de las siguientes. Supongamos que el mercado de la moneda de una nación está en equilibrio y que el saldo en cuenta corriente equivale a las exportaciones netas.

1. Supongamos que las exportaciones estadounidenses equivalen a 300 mil millones de dólares, las importaciones equivalen a 400 mil millones de dólares y las compras de activos estadounidenses en el resto ¿Cuál es el saldo de Estados Unidos en cuenta corriente? ¿El saldo en cuenta de capital? ¿Cuál es el valor de las compras estadounidenses de activos del resto del mundo?
2. Supongamos que las exportaciones japonesas equivalen a 200 billones de yenes (¥ es el símbolo del yen, la moneda japonesa), las importaciones equivalen a 120 billones de yenes y las compras de activos del resto del mundo por parte de Japón equivalen a 90 billones de yenes. ¿Cuál es el saldo en la cuenta corriente de Japón? ¿El saldo en la cuenta de capital de Japón? ¿Cuál es el valor de las compras del resto del mundo de los activos de Japón?
3. Supongamos que las compras británicas de activos del resto del mundo equivalen a 70 mil millones de libras esterlinas (£ es el símbolo de la libra, la moneda británica), las compras en el resto del mundo de activos británicos equivalen a 90 mil millones de libras esterlinas y las exportaciones británicas ¿Cuál es el saldo de Gran Bretaña en la cuenta de capital? ¿Su saldo en cuenta corriente? ¿Sus importaciones totales?
4. Supongamos que las compras de México de activos del resto del mundo equivalen a 500 mil millones de dólares ($ es el símbolo del peso, la moneda de México), las compras del resto del mundo de los activos mexicanos equivalen a 700 mil millones de dólares y las importaciones de México equivalen a 550 mil millones ¿Cuál es el saldo de México en la cuenta de capital? ¿Su saldo en cuenta corriente? ¿Sus exportaciones totales?

Caso en punto: Alan Greenspan sobre el déficit de cuenta corriente de Estados Unidos

Figura 30.7

Javier — Alan Greenspan 2 — CC BY-NC-ND 2.0.

El creciente déficit de cuenta corriente de Estados Unidos ha generado considerable alarma. Pero, ¿hay motivo de alarma? En un discurso en diciembre de 2005, el ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan analizó lo que considera que son las causas del creciente déficit y explica cómo el déficit de cuenta corriente de Estados Unidos puede, bajo ciertas circunstancias, disminuir con el tiempo sin una crisis.

“En noviembre de 2003, señalé que vimos pocas pruebas de estrés en financiar el déficit de cuenta corriente de Estados Unidos a pesar de que el tipo de cambio real del dólar, en cifras netas, había disminuido más del 10% desde principios de 2002.... Dos años después, poco ha cambiado excepto que nuestro actual el déficit de cuenta ha crecido aún más. La mayoría de los formuladores de políticas se maravillan ante la aparentemente facilidad con la que Estados Unidos sigue financiando su déficit por cuenta corriente.
“Por supuesto, los déficits que se acumulan en deuda externa neta cada vez mayor, con su consiguiente aumento en los costos de servicio, no pueden persistir indefinidamente. En algún momento, los inversionistas extranjeros se resistirán a una creciente concentración de reclamos contra residentes estadounidenses... y comenzarán a alterar sus carteras.... El aumento del déficit de cuenta corriente de Estados Unidos en la última década parece haber coincidido con una nueva fase pronunciada de globalización que se caracteriza por una gran aceleración en el crecimiento de la productividad de Estados Unidos y la disminución en lo que los economistas llaman sesgo casero En resumen, el sesgo hogareño es la tendencia parroquial de las personas, aunque enfrentadas a oportunidades extranjeras comparables o superiores, a invertir el ahorro interno en el país de origen. La disminución del sesgo en el hogar se refleja en que los ahorradores llegan cada vez más a través de las fronteras nacionales para invertir en activos extranjeros. El aumento de la productividad estadounidense atrajo gran parte de esos ahorros hacia inversiones en Estados Unidos. ...
“En consecuencia, es tentador concluir que el déficit de cuenta corriente de Estados Unidos es esencialmente un subproducto de las fuerzas seculares a largo plazo, y por lo tanto es en gran parte benigno. Después de todo, parece que hemos podido financiar nuestro déficit de cuenta corriente internacional con relativa facilidad en los últimos años.
“Pero, ¿el aparente aumento continuo de los déficits de los hogares individuales estadounidenses y de las propias empresas no financieras refleja una creciente tensión económica? (Nosotros no lo creemos.) Y ¿importa cómo se están financiando esos déficits de entidades económicas individuales? En concreto, ¿importa la creciente proporción reciente de estos déficits que son financiados, netos, por extranjeros? ...
“Si se contiene la actual perturbadora deriva hacia el proteccionismo y los mercados siguen siendo lo suficientemente flexibles, cambiar los términos de intercambio, las tasas de interés, los precios de los activos y los tipos de cambio provocarán que el ahorro estadounidense suba, reduciendo la necesidad de financiamiento extranjero e invirtiendo la tendencia de la última década hacia una creciente dependencia de ella. Sin embargo, si no se detiene la perniciosa deriva hacia la inestabilidad fiscal en Estados Unidos y en otros lugares y se ve agravada por una inversión proteccionista de la globalización, el proceso de ajuste podría ser bastante doloroso para la economía mundial”.

Fuente: Alan Greenspan, “International Desbalances” (discurso, Conferencia de la Empresa Avanzada, Londres, Inglaterra, 2 de diciembre de 2005), disponible en http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2005/200512022/default.htm.

Respuestas para probarlo! Problemas

1. Todas las cifras están en miles de millones de dólares estadounidenses por periodo. El lado izquierdo de la Ecuación 30.3 es el saldo de la cuenta corriente

   
   Exportaciones − importaciones = $300 − $400 = −$100
   

   Usando la Ecuación 30.4, el saldo en la cuenta de capital es

   
   −$100 = − (saldo de la cuenta de capital)
   

   Resolviendo esta ecuación para el saldo de la cuenta de capital, encontramos que es de $100. El término entre paréntesis en el lado derecho de la Ecuación 30.3 es también el saldo en cuenta de capital. Así tenemos

   
   $100 = $150 − Compras estadounidenses de activos del resto del mundo
   

   Resolviendo esto para la compra estadounidense de activos del resto del mundo, encontramos que son $50.

2. Todas las cifras están en billones de yenes por periodo. El lado izquierdo de la Ecuación 30.3 es el saldo de la cuenta corriente

   
   Exportaciones − importaciones = ¥200 − ¥120 = ¥80
   

   Usando la Ecuación 30.4, el saldo en la cuenta de capital es

   
   ¥80 = − (saldo de la cuenta de capital)
   

   Resolviendo esta ecuación para el saldo de la cuenta de capital, encontramos que es −¥80. El término entre paréntesis en el lado derecho de la Ecuación 30.3 es también el saldo en cuenta de capital. Así tenemos

   
   −¥80 = compras en el resto del mundo de los activos de Japón − ¥90
   

   Resolviendo esto para las compras del resto del mundo de los activos de Japón, encontramos que son ¥10.

3. Todas las cifras están en miles de millones de libras por periodo. El término entre paréntesis en el lado derecho de la Ecuación 30.3 es el saldo en cuenta de capital. Así tenemos

   
   £90 − £70 = £20
   

   Usando la Ecuación 30.4, el saldo en cuenta corriente es

   
   Saldo de cuenta corriente = − (£20)
   

   El lado izquierdo de la Ecuación 30.3 es también el saldo de la cuenta corriente

   
   £40 − importaciones = −£20
   

   Resolviendo para importaciones, encontramos que son de £60. El saldo de Gran Bretaña en cuenta corriente es de −£20 mil millones, su saldo en la cuenta de capital es de £20 mil millones, y sus importaciones totales equivalen a £60 mil millones por período.

4. Todas las cifras están en miles de millones de pesos por periodo. El término entre paréntesis en el lado derecho de la Ecuación 30.3 es el saldo en cuenta de capital. Así tenemos

   
   $700 − $500 = $200
   

   Usando la Ecuación 30.4, el saldo en cuenta corriente es

   
   Saldo de cuenta corriente = − ($200)
   

   El lado izquierdo de la Ecuación 30.3 es también el saldo de la cuenta corriente

   
   Exportaciones − $550 = −$200
   
   

   Resolviendo para exportaciones, encontramos que son de $350.