Explicar las funciones primarias de los bancos centrales.
Describir cómo se estructura y gobierna el Sistema de la Reserva Federal.
Identificar y explicar las herramientas de la política monetaria.
Describir cómo la Fed crea y destruye dinero cuando compra y vende bonos del gobierno federal.
El Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos, o Fed, es el banco central estadounidense. El banco central de Japón es el Banco de Japón; la Unión Europea ha establecido el Banco Central Europeo. La mayoría de los países tienen un banco central. Un banco central realiza cinco funciones primarias: (1) actúa como banquero ante el gobierno central, (2) actúa como banquero ante los bancos, (3) actúa como regulador de bancos, (4) dirige la política monetaria y (5) apoya la estabilidad del sistema financiero.
Durante los primeros 137 años de su historia, Estados Unidos no contaba con un verdadero banco central. Si bien a menudo se proponía un banco central, hubo resistencia a la creación de una institución con un poder tan enorme. Una serie de pánicos bancarios incrementaron lentamente el apoyo a la creación de un banco central. El pánico bancario de 1907 resultó ser el colmo. Las fallas bancarias estaban tan generalizadas, y las pérdidas de depositantes tan fuertes, que las preocupaciones por la centralización del poder dieron paso a un deseo de una institución que proporcionara una fuerza estabilizadora en la industria bancaria. El Congreso aprobó la Ley de la Reserva Federal en 1913, creando la Fed y dándole todas las facultades de un banco central.
Estructura de la Fed
Al crear la Fed, el Congreso determinó que un banco central debía ser lo más independiente posible del gobierno. También buscó evitar demasiada centralización del poder en una sola institución. Estos objetivos potencialmente contradictorios de independencia y poder descentralizado son evidentes en la estructura de la Fed y en las continuas luchas entre el Congreso y la Fed por posibles cambios en esa estructura.
En un esfuerzo por descentralizar el poder, el Congreso diseñó a la Fed como un sistema de 12 bancos regionales, como se muestra en la Figura 24.12. Cada uno de estos bancos opera como una especie de cooperativa bancaria; los bancos regionales son propiedad de los bancos comerciales de sus distritos que han optado por ser miembros de la Fed. Los propietarios de cada banco de la Reserva Federal seleccionan el consejo de administración de ese banco; el consejo selecciona al presidente del banco.
Figura 24.12 Los 12 distritos de la Reserva Federal y las ciudades donde se encuentra cada banco
Diversas disposiciones de la Ley de la Reserva Federal buscan mantener la independencia de la Fed. El consejo de administración para todo el Sistema de la Reserva Federal se denomina Junta de Gobernadores. Los siete integrantes de la junta son designados por el presidente de Estados Unidos y confirmados por el Senado. Para garantizar una gran independencia de cualquier presidente, los miembros de la Junta de Gobernadores tienen mandatos de 14 años. Un miembro de la junta es seleccionado por el presidente de Estados Unidos para fungir como presidente por un período de cuatro años.
Como otro medio para garantizar la independencia de la Fed, el Congreso la autorizó a comprar y vender bonos del gobierno federal. Esta actividad es rentable que permite a la Fed pagar sus propias facturas. Por lo tanto, la Fed no depende de un Congreso que de otro modo podría verse tentado a imponerle un conjunto particular de políticas. La Fed está limitada en las utilidades que se le permite obtener; sus ganancias “excedentes” son devueltas a Hacienda.
Es importante reconocer que la Fed técnicamente no forma parte del gobierno federal. Los integrantes de la Junta de Gobernadores no tienen legalmente que responder ante el Congreso, ni al presidente, ni a nadie más. El presidente y los miembros del Congreso ciertamente pueden tratar de influir en la Fed, pero no pueden ordenarle que haga nada. El Congreso, sin embargo, creó la Fed. Podría, al aprobar otra ley, abolir la independencia de la Fed. La Fed puede mantener su independencia solo manteniendo el apoyo del Congreso, y eso a veces requiere ser receptivo a los deseos del Congreso.
En los últimos años, el Congreso ha buscado incrementar su supervisión a la Fed. El presidente de la Junta de la Reserva Federal está obligado a informar al Congreso dos veces al año sobre su política monetaria, el conjunto de políticas que el banco central puede utilizar para influir en la actividad económica.
Poderes de la Fed
Las principales facultades de la Fed provienen de su autoridad para llevar a cabo la política monetaria. Cuenta con tres herramientas principales de política: establecer requisitos de reserva, operar la ventana de descuento y otras facilidades de crédito, y realizar operaciones de mercado abierto.
Requerimientos de Reserva
La Fed establece la relación requerida de reservas que los bancos deben mantener en relación con sus pasivos de depósito. En teoría, la Fed podría utilizar este poder como instrumento de política monetaria. Podría disminuir los requisitos de reserva cuando quería aumentar la oferta monetaria y aumentarlos cuando quería reducir la oferta monetaria. En la práctica, sin embargo, la Fed no utiliza su poder para establecer requisitos de reserva de esta manera. El motivo es que la manipulación frecuente de los requisitos de reserva dificultaría la vida de los banqueros, quienes tendrían que ajustar sus políticas crediticias a requisitos cambiantes.
La facultad de la Fed para establecer requisitos de reserva fue ampliada por la Ley de Control Monetario de 1980. Antes de eso, la Fed fijaba requisitos de reserva únicamente para los bancos comerciales que eran miembros del Sistema de la Reserva Federal. La mayoría de los bancos no son miembros de la Fed; así, el control de los requisitos de reserva de la Fed se extendió solo a una minoría de bancos. La ley de 1980 requería que prácticamente todos los bancos cumplieran los requisitos de reserva de la Fed.
La ventana de descuento y otras facilidades de crédito
Una responsabilidad importante de la Fed es actuar como prestamista de último recurso ante los bancos. Cuando los bancos se quedan cortos en reservas, pueden pedir prestadas reservas a la Fed a través de su ventana de descuento. La tasa de descuento es la tasa de interés que cobra la Fed cuando presta reservas a los bancos. La Junta de Gobernadores fija la tasa de descuento.
Bajar la tasa de descuento hace que los fondos sean más baratos para los Una tasa de descuento más baja podría ejercer presión a la baja sobre las tasas de interés en la economía. Sin embargo, cuando los mercados financieros operan normalmente, los bancos rara vez piden prestado a la Fed, reservando el uso de la ventana de descuento para emergencias. Un banco típico toma prestado de la Fed solo una o dos veces al año.
En lugar de pedir prestado a la Fed cuando necesitan reservas, los bancos suelen depender del mercado de fondos federales para obtener reservas. El mercado de fondos federales es un mercado en el que los bancos se prestan reservas entre sí. La tasa de fondos federales es la tasa de interés que se cobra por dichos préstamos; está determinada por la demanda y oferta de estas reservas por parte de los bancos. La posibilidad de establecer la tasa de descuento ya no es una herramienta importante de la política de la Reserva Federal.
Para hacer frente a las recientes condiciones financieras y económicas, la Fed expandió enormemente sus préstamos más allá de sus tradicionales préstamos con ventanilla de descuento. A medida que la caída de los precios de la vivienda provocó ejecuciones hipotecarias, los bancos de inversión privados y otras instituciones financieras sufrieron una presión creciente. La Fed puso crédito a disposición de una amplia gama de instituciones en un esfuerzo por frenar la crisis. En 2008, la Fed rescató a dos grandes firmas de financiamiento de vivienda que habían sido establecidas por el gobierno para apuntalar a la industria de la vivienda: Fannie Mae (la Asociación Nacional Federal de Hipotecas) y Freddie Mac (la Corporación Federal de Hipotecas para Viviendas). En conjunto, las dos instituciones respaldaron las hipotecas de la mitad de los préstamos hipotecarios de la nación (Zuckerman, 2008). También acordó proporcionar 85 mil millones de dólares a AIG, la enorme firma de seguros. AIG tenía una subsidiaria que estaba muy expuesta a pérdidas de préstamos hipotecarios, y que paralizaba a la firma. La Fed determinó que AIG era simplemente demasiado grande para que se le permitiera fallar. Muchos bancos tenían vínculos con la institución gigante, y su fracaso habría sido un golpe para esos bancos. Al enfrentar Estados Unidos la peor crisis financiera desde la Gran Depresión, la Fed tomó el centro del escenario. Sea cual sea su papel en la crisis financiera de 2007—2008, la Fed sigue siendo un importante respaldo para los bancos y otras instituciones financieras que necesitan liquidez. Y para eso, utiliza la tradicional ventana de descuento, complementada con una amplia gama de otras facilidades de crédito. El Caso en Punto en esta sección analiza estas nuevas líneas de crédito.
Operaciones de mercado abierto
La capacidad de la Fed para comprar y vender bonos del gobierno federal ha demostrado ser su herramienta de política más potente. Un bono es una promesa del emisor del bono (en este caso el gobierno federal) de pagar al dueño del bono un pago o una serie de pagos en una fecha o fechas específicas. La compra y venta de bonos del gobierno federal por parte de la Fed se denominan operaciones de mercado abierto. Cuando la Fed compra o vende bonos del gobierno, suma o resta reservas del sistema bancario. Tales cambios afectan la oferta monetaria.
Supongamos que la Fed compra un bono gubernamental en el mercado abierto. Escribe un cheque por cuenta propia al vendedor del bono. Cuando el vendedor deposita el cheque en un banco, el banco envía el cheque a la Fed para su pago. La Fed “paga” el cheque acreditando la cuenta bancaria en la Fed, por lo que el banco tiene más reservas.
La compra de un bono por parte de la Fed se puede ilustrar utilizando un balance general. Supongamos que la Fed compra un bono por $1,000 a uno de los clientes de Acme Bank. Cuando ese cliente deposite el cheque en Acme, los depósitos verificables aumentarán en $1,000. El cheque está escrito en el Sistema de la Reserva Federal; la Fed acreditará la cuenta de Acme. Las reservas de Acme suben así en $1,000. Con un requisito de reserva del 10%, eso creará $900 en exceso de reservas y desencadenará el mismo proceso de expansión monetaria que lo hizo el depósito en efectivo que ya examinamos. La diferencia es que la compra de un bono por parte de la Fed creó nuevas reservas con el trazo de una pluma, donde el depósito en efectivo las creó al eliminar $1,000 de la moneda en circulación. La compra del bono de $1,000 por parte de la Fed podría así incrementar la oferta monetaria hasta en 10 mil dólares, la expansión máxima sugerida por el multiplicador de depósitos.
Figura 24.13
¿De dónde obtiene la Reserva Federal $1,000 para comprar el bono? Simplemente crea el dinero cuando escribe el cheque para comprar el bono. En el balance de la Fed, los activos aumentan mil dólares porque ahora la Fed tiene el bono; los depósitos bancarios con la Fed, que representan un pasivo para la Fed, también suben mil dólares.
Cuando la Fed vende un bono, le da al comprador un bono del gobierno federal que previamente había comprado y acepta un cheque a cambio. El banco en el que se redactó el cheque encontrará su depósito con la Fed reducido por el monto del cheque. Las reservas y los depósitos verificables de ese banco caerán en cantidades iguales; las reservas, en efecto, desaparecen. El resultado es una reducción en la oferta monetaria. La Fed aumenta así la oferta monetaria mediante la compra de bonos; reduce la oferta monetaria al venderlos.
La figura 24.14 muestra cómo influye la Fed en el flujo de dinero en la economía. Los fondos fluyen del público —individuos y empresas— a los bancos como depósitos. Los bancos utilizan esos fondos para hacer préstamos al público, a particulares y empresas. La Fed puede influir en el volumen de los préstamos bancarios comprando bonos e inyectando así reservas al sistema. Con nuevas reservas, los bancos aumentarán sus préstamos, lo que crea aún más depósitos y aún más préstamos a medida que el multiplicador de depósitos va a funcionar. Alternativamente, la Fed puede vender bonos. Cuando lo hace, las reservas fluyen fuera del sistema, reduciendo los préstamos bancarios y reduciendo los depósitos.
Figura 24.14 La Fed y el Flujo de Dinero en la Economía Los individuos y las empresas (el público) hacen depósitos en bancos; los bancos hacen préstamos a particulares y empresas. La Fed puede comprar bonos para inyectar nuevas reservas al sistema, aumentando así los préstamos bancarios, lo que crea nuevos depósitos, creando aún más préstamos a medida que el multiplicador de depósitos va a funcionar. Alternativamente, la Fed puede vender bonos, retirando reservas del sistema, reduciendo así los préstamos bancarios y reduciendo los depósitos totales.
La compra o venta de bonos por parte de la Fed es realizada por el Open Market Desk del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, uno de los 12 bancos distritales. Los comerciantes del Open Market Desk se guían por las directivas de política emitidas por el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). El FOMC está integrado por los siete miembros de la Junta de Gobierno más cinco presidentes de bancos regionales. El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York funge como miembro del FOMC; los otros 11 presidentes bancarios se turnan para llenar los cuatro escaños restantes.
El FOMC se reúne ocho veces al año para trazar las políticas monetarias de la Fed. En el pasado se cerraron las reuniones del FOMC, sin que se diera cuenta de la acción del comité hasta que se diera a conocer la minuta seis semanas después de la reunión. Ante la presión para abrir sus actas, la Fed inició en 1994 la emisión de un informe de las decisiones del FOMC inmediatamente después de cada reunión.
En la práctica, la Fed establece metas para la tasa de fondos federales. Para lograr una tasa de fondos federales más baja, la Fed entra en el mercado abierto comprando valores y aumentando así la oferta monetaria. Cuando la Fed eleva su tasa objetivo para la tasa de fondos federales, vende valores y así reduce la oferta monetaria.
Tradicionalmente, la Fed ha comprado y vendido valores gubernamentales a corto plazo; sin embargo, al hacer frente a la condición de la economía en 2009, donde la Fed ya ha fijado el objetivo para la tasa de fondos federales en cerca de cero, la Fed ha anunciado que también comprará valores gubernamentales a más largo plazo. Al hacerlo, espera influir en las tasas de interés a más largo plazo, como las relacionadas con las hipotecas.
Principales conclusiones
La Fed, el banco central de Estados Unidos, actúa como banco para otros bancos y para el gobierno federal. También regula a los bancos, establece la política monetaria y mantiene la estabilidad del sistema financiero.
La Fed establece los requisitos de reserva y la tasa de descuento y realiza operaciones de mercado abierto. De estas herramientas de política monetaria, las operaciones de mercado abierto son las más importantes.
A partir de 2007, la Fed comenzó a crear líneas de crédito adicionales para ayudar a estabilizar el sistema financiero.
La Fed crea nuevas reservas y dinero nuevo cuando compra bonos. Destruye reservas y así reduce la oferta monetaria cuando vende bonos.
¡Pruébalo!
Supongamos que la Fed vende bonos por valor de 8 millones de dólares.
¿Cómo cambian las reservas bancarias?
¿Aumentará o disminuirá la oferta monetaria?
¿Cuál es el cambio máximo posible en la oferta monetaria si la relación de reserva requerida es 0.2?
Caso en punto: La Fed apoya el sistema financiero mediante la creación de nuevas líneas de crédito
Figura 24.15
Shalbs — Departamento de Tesorería — CC BY 2.0.
Mucho antes de que la mayor parte del público se diera cuenta del precario estado del sistema financiero estadounidense, la Fed comenzó a ver señales de crecientes tensiones financieras y a actuar para reducirlas. En particular, la Fed vio que las tasas de interés a corto plazo que a menudo se acercan bastante a la tasa de los fondos federales comenzaron a subir marcadamente por encima de ella. El ensanchamiento del diferencial fue alarmante, pues sugería que la confianza de los prestamistas estaba disminuyendo, incluso para lo que generalmente se considera préstamos de bajo riesgo. El papel comercial, en el que las grandes empresas piden prestados fondos por un periodo de aproximadamente un mes para administrar su flujo de caja, es un ejemplo. Incluso las empresas con altas calificaciones crediticias estaban teniendo que pagar primas de tasas de interés inusualmente altas para obtener financiamiento, o en algunos casos no podían obtener financiamiento en absoluto.
Para hacer frente a la desecación de los mercados crediticios, a partir de finales de 2007 y acelerándose desde entonces, la Fed ha creado una sopa de letras de nuevas líneas de crédito. Algunos de estos se ofrecen en conjunto con el Departamento de Hacienda, que tiene más latitud en cuanto a aceptar algún riesgo crediticio. Las facilidades difieren en términos de garantía utilizada, la duración del préstamo, qué instituciones son elegibles para pedir prestado, y el costo para el prestatario. Por ejemplo, la Línea de Crédito de Concesionario Primario (PDCF) permite a los concesionarios primarios (es decir, aquellas instituciones financieras que normalmente manejan las operaciones de mercado abierto de la Fed) obtener préstamos a un día. La Línea de Préstamo de Valores Respaldados por Activos a Plazo (TALF) permite a una amplia gama de empresas pedir préstamos, utilizando los concesionarios primarios como conductos, basados en valores respaldados por activos calificados relacionados con deuda estudiantil, automotriz, de tarjetas de crédito y pequeñas empresas, por un período de tres años. La mayoría de estas nuevas instalaciones están diseñadas para ser temporales, con vencimientos algún tiempo en 2009, pero se pueden extender.
Sin embargo, lo que tienen en común es aumentar la liquidez que ojalá estimule el gasto privado. Por ejemplo, estas líneas de crédito pueden alentar a los bancos a reducir sus excedentes de reservas (que crecieron enormemente a medida que se desarrollaba la crisis financiera y la economía se deterioraba) y a hacer más préstamos. En palabras del presidente de la Fed, Ben Bernanke:
“La provisión de liquidez por parte del banco central reduce el riesgo sistémico al asegurar a los participantes del mercado que, en caso de que los inversionistas a corto plazo comiencen a perder la confianza, las instituciones financieras podrán satisfacer las demandas resultantes de efectivo sin recurrir a potencialmente desestabilizantes venta de activos contra incendios. Además, apoyar las necesidades de liquidez de las instituciones financieras reduce los estreses de financiamiento y, en igualdad de condiciones, debería aumentar la disposición de esas instituciones para prestar y hacer mercados”.
La autoridad legal para la mayoría de estas nuevas líneas de crédito proviene de una sección particular de la Ley de la Reserva Federal que permite a la Junta de Gobernadores “en circunstancias inusuales y exigentes” extender el crédito a una amplia gama de actores del mercado.
Fuentes: Ben S. Bernanke, “La crisis y la respuesta política” (Conferencia Stemp, London School of Economics, Londres, Inglaterra, 13 de enero de 2009); Richard DiCecio y Charles S. Gascon, “¿Nuevas herramientas de política monetaria?” Tendencias monetarias del Banco de la Reserva Federal de San Luis, mayo de 2008; sitio web de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal en http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/default.htm.
¡Responde a Pruébalo! Problema
Las reservas bancarias caen 8 millones de dólares.
La oferta monetaria disminuye.
La disminución máxima posible es de $40 millones, ya que ΔD = (1/0.2) × (−$8 millones) = −$40 millones.
Referencias
Zuckerman, S., “Los federales toman el control de Fannie Mae, Freddie Mac”, The San Francisco Chronicle, 8 de septiembre de 2008, p. A-1.
