Explicar e ilustrar cómo funciona el mercado de bonos y discutir la relación entre el precio de un bono y la tasa de interés de ese bono.
Explicar e ilustrar la relación entre un cambio en la demanda o oferta de bonos y la actividad macroeconómica.
Explicar e ilustrar cómo funciona el mercado de divisas y cómo un cambio en la demanda de moneda de un país o un cambio en su oferta afecta la actividad macroeconómica.
En esta sección, veremos el mercado de bonos y el mercado de divisas. Los eventos en estos mercados pueden afectar el nivel de precios y la producción para toda la economía.
El mercado de bonos
En sus operaciones diarias y en la búsqueda de nuevos proyectos, instituciones como firmas y gobiernos suelen pedir prestado. Podrán buscar fondos de un banco. Muchas instituciones, sin embargo, obtienen crédito vendiendo bonos. El gobierno federal es una institución que emite bonos. Un distrito escolar local podría vender bonos para financiar la construcción de una nueva escuela. Tu colegio o universidad probablemente haya vendido bonos para financiar nuevos edificios en el campus. Las empresas suelen vender bonos para financiar la expansión. El mercado de bonos es de enorme importancia.
Cuando una institución vende un bono, obtiene el precio pagado por el bono como una especie de préstamo. La institución que emita el bono está obligada a realizar pagos del bono en el futuro. La tasa de interés está determinada por el precio del bono. Para entender estas relaciones, veamos más de cerca los precios de los bonos y las tasas de interés.
Precios de bonos y tasas de interés
Supongamos que el gerente de una empresa manufacturera necesita pedir prestado algo de dinero para ampliar la fábrica. El directivo podría hacerlo de la siguiente manera: imprime, digamos, 500 trozos de papel, cada uno con la promesa de la compañía de pagar al portador $1,000 en un año. Estos trozos de papel son bonos, y la compañía, como emisora, promete hacer un solo pago. El directivo luego ofrece estos bonos a la venta, anunciando que se venderán a los compradores que ofrezcan los precios más altos. Supongamos que el precio más alto ofrecido es de 950 dólares, y todos los bonos se venden a ese precio. Cada bono es, en efecto, una obligación de reembolsar a los compradores $1,000. A los compradores de los bonos se les está pagando $50 por el servicio de prestar 950 dólares por un año.
Los $1,000 impresos en cada bono son el valor nominal del bono; es el monto que el emisor tendrá que pagar en la fecha de vencimiento del bono, la fecha en que el préstamo vence o venza. Los 950 dólares a los que se vendieron es su precio. La diferencia entre el valor nominal y el precio es el monto pagado por el uso del dinero obtenido al vender el bono.
Una tasa de interés es el pago realizado por el uso del dinero, expresado como porcentaje de la cantidad prestada. Los bonos que vendiste tienen una tasa de interés igual a la diferencia entre el valor nominal y el precio del bono, dividido por el precio del bono, y luego multiplicado por 100 para formar un porcentaje:
Ecuación 25.1
A un precio de 950 dólares, la tasa de interés es de 5.3%
La tasa de interés de cualquier bono está determinada por su precio. A medida que cae el precio, la tasa de interés sube. Supongamos, por ejemplo, que el mejor precio que puede obtener el gerente por los bonos es de 900 dólares. Ahora la tasa de interés es de 11.1%. Un precio de 800 dólares significaría una tasa de interés del 25%; $750 significaría una tasa de interés de 33.3%; un precio de $500 se traduce en una tasa de interés del 100%. Cuanto menor sea el precio de un bono en relación con su valor nominal, mayor será la tasa de interés.
Los lazos en el mundo real son más complicados que el trozo de papel en nuestro ejemplo, pero su estructura es básicamente la misma. Tienen un valor nominal (generalmente un monto entre $1,000 y $100,000) y una fecha de vencimiento. La fecha de vencimiento podría ser de tres meses a partir de la fecha de emisión; podría ser de 30 años.
Cualquiera que sea el periodo hasta su vencimiento, y cualquiera que sea el valor nominal del bono, su emisor intentará vender el bono al precio más alto posible. Los compradores de bonos buscarán los precios más bajos que puedan obtener. Los bonos recién emitidos generalmente se venden en subastas. Los compradores potenciales ofertan por los bonos, que se venden a los mejores postores. Cuanto menor sea el precio del bono en relación con su valor nominal, mayor será la tasa de interés.
Tanto las empresas privadas como las entidades gubernamentales emiten bonos como forma de recaudar fondos. El comprador original no necesita retener el bono hasta su vencimiento. Los bonos se pueden revender en cualquier momento, pero el precio que obtendrá el bono en el momento de la reventa variará dependiendo de las condiciones de la economía y los mercados financieros.
La figura 25.1 ilustra el mercado de bonos. Su precio está determinado por la demanda y la oferta. Los compradores de bonos recién emitidos son, en efecto, prestamistas. Los vendedores de bonos recién emitidos son prestatarios; recordemos que las corporaciones, el gobierno federal y otras instituciones venden bonos cuando quieren pedir dinero prestado. Una vez que se ha vendido un bono recién emitido, su dueño puede revenderlo; un bono puede cambiar de manos varias veces antes de que madure.
Figura 25.1 El mercado de bonos El precio de equilibrio de los bonos se determina donde se cruzan las curvas de demanda y oferta. La solución inicial aquí es un precio de 950 dólares, lo que implica una tasa de interés de 5.3%. Un incremento en el endeudamiento, todas las demás cosas iguales, incrementa la oferta de bonos a S2 y obliga al precio de los bonos a bajar a 900 dólares. La tasa de interés sube a 11.1%.
Los bonos no son exactamente el mismo tipo de producto que, digamos, el brócoli o algún otro bien o servicio. ¿Podemos esperar que los bonos tengan el mismo tipo de curvas de demanda con pendiente descendente y curvas de oferta con pendiente ascendente que encontramos para bienes y servicios ordinarios? Sí. Considera la demanda. A precios más bajos, los bonos pagan intereses más altos. Eso los hace más atractivos para los compradores de bonos y así aumenta la cantidad demandada. Por otro lado, los precios más bajos significan mayores costos para los prestatarios, proveedores de bonos, y deberían reducir la cantidad suministrada. Así, la relación negativa entre precio y cantidad demandada y la relación positiva entre precio y cantidad suministrada sugerida por las curvas convencionales de demanda y oferta se mantiene en el mercado de bonos.
Si la cantidad de bonos demandados no es igual a la cantidad de bonos suministrados, el precio se ajustará casi instantáneamente para equilibrar los dos. Los precios de los bonos son perfectamente flexibles ya que cambian de inmediato para equilibrar la demanda y la oferta. Supongamos, por ejemplo, que el precio inicial de los bonos es de 950 dólares, como lo muestra la intersección de las curvas de demanda y oferta en la Figura 25.1. Supondremos que todos los bonos tienen igual riesgo y un valor nominal de $1,000 y que maduran en un año. Ahora supongamos que los prestatarios incrementan sus préstamos ofreciendo vender más bonos a cada tasa de interés. Esto aumenta la oferta de bonos: la curva de oferta se desplaza hacia la derecha de S1 a S2. Eso, a su vez, baja el precio de equilibrio de los bonos, a 900 dólares en la Figura 25.1. El menor precio de los bonos significa una tasa de interés más alta.
El mercado de bonos y el desempeño macroeconómico
La conexión entre el mercado de bonos y la economía deriva de la manera en que las tasas de interés afectan la demanda agregada. Por ejemplo, la inversión es un componente de la demanda agregada, y las tasas de interés afectan la inversión. Las empresas tienen menos probabilidades de adquirir nuevo capital (es decir, planta y equipo) si las tasas de interés son altas; es más probable que agreguen capital si las tasas de interés son bajas 1.
Si caen los precios de los bonos, las tasas de interés suben. Las tasas de interés más altas tienden a desalentar la inversión, por lo que la demanda agregada caerá. Una caída en la demanda agregada, otras cosas sin cambios, significará menos empleos y menos producción total de lo que hubiera sido el caso con tasas de interés más bajas. En contraste, un incremento en el precio de los bonos baja las tasas de interés y hace que la inversión en nuevo capital sea más atractiva. Ese cambio puede impulsar la inversión y así impulsar la demanda agregada.
La figura 25.2 muestra cómo un evento en el mercado de bonos puede estimular cambios en la producción y el nivel de precios de la economía. En el Panel (a), un incremento en la demanda de bonos eleva los precios de los bonos. Las tasas de interés bajan así. Las tasas de interés más bajas incrementan la cantidad de inversión demandada, desplazando la curva de demanda agregada hacia la derecha, de AD1 a AD2 en el Panel (b). El PIB real sube de Y1 a Y2; el nivel de precios sube de P1 a P2. En el Panel c), un incremento en la oferta de bonos empuja a la baja los precios de los bonos. Las tasas de interés suben. Es probable que la cantidad de inversión caiga, desplazando la demanda agregada hacia la izquierda, de AD1 a AD2 en el Panel (d). La producción y el nivel de precios caen de Y1 a Y2 y de P1 a P2, respectivamente. Suponiendo que otros determinantes de la demanda agregada permanecen sin cambios, las tasas de interés más altas tenderán a reducir la demanda agregada y las tasas de interés más bajas tenderán a aumentar la demanda agregada
Figura 25.2 Precios de los bonos y actividad macroeconómica Un incremento en la demanda de bonos a D2 en el Panel (a) eleva el precio de los bonos a Pb2, lo que baja las tasas de interés e impulsa la inversión. Eso aumenta la demanda agregada a AD2 en el Panel b); el PIB real sube a Y2 y el nivel de precios sube a P2.
Un incremento en la oferta de bonos a S2 baja los precios de los bonos a Pb2 en el Panel (c) y eleva las tasas de interés. La tasa de interés más alta, tomada por sí misma, es probable que cause una reducción en la inversión y la demanda agregada. AD1 cae al AD2, el PIB real cae a Y2, y el nivel de precios cae a P2 en el Panel (d).
Al pensar en el impacto de los cambios en las tasas de interés sobre la demanda agregada, debemos recordar que algunos eventos que cambian la demanda agregada pueden afectar las tasas de interés. Examinaremos esos hechos en capítulos posteriores. Nuestro enfoque en este capítulo está en la forma en que los eventos que se originan en los mercados financieros afectan la demanda agregada.
Mercados de divisas
Otro mercado financiero que influye en las variables macroeconómicas es el mercado de divisas, un mercado en el que se negocian monedas de diferentes países entre sí. Dado que los cambios en las exportaciones e importaciones afectan la demanda agregada y por ende el PIB real y el nivel de precios, el mercado en el que se negocian las monedas tiene una tremenda importancia en la economía.
Los extranjeros que quieran comprar bienes y servicios o activos en los Estados Unidos normalmente deben pagarlos con dólares. Los compradores estadounidenses de bienes extranjeros generalmente deben realizar la compra en moneda extranjera. Una familia egipcia, por ejemplo, cambia libras egipcias por dólares para pagar la entrada a Disney World. Un inversionista financiero alemán compra dólares para comprar bonos del gobierno de Estados Unidos. Una familia de Estados Unidos que visita la India, por otro lado, necesita obtener rupias indias para poder realizar compras allí. Un banco estadounidense que quiere comprar activos en la Ciudad de México primero compra pesos. Estas transacciones se realizan en el mercado cambiario.
El mercado de divisas no es una sola ubicación en la que se negocien monedas. El término se refiere en cambio a toda la gama de instituciones a través de las cuales las personas compran y venden monedas. Incluye un empleado de escritorio de hotel que brinda cambio de divisas como servicio a los huéspedes del hotel, corredores que organizan intercambios de divisas por valor de miles de millones de dólares, y gobiernos y bancos centrales que intercambian monedas. Los principales distribuidores de divisas están vinculados por computadoras para que puedan rastrear los intercambios de divisas en todo el mundo.
El tipo de cambio
El tipo de cambio de un país es el precio de su moneda en términos de otra moneda o monedas. El 12 de diciembre de 2008, por ejemplo, el dólar cotizó por 91.13 yenes japoneses, 0.75 euros, 10.11 rands sudafricanos y 13.51 pesos mexicanos. Hay tantos tipos de cambio para el dólar como países cuyas monedas cambian por el dólar, aproximadamente 200 de ellos.
Los economistas resumen el movimiento de los tipos de cambio con un tipo de cambio ponderado por el comercio, que es un índice de tipos de cambio. Para calcular un índice de tipo de cambio ponderado por el comercio para el dólar estadounidense, seleccionamos un grupo de países, ponderamos el precio del dólar en la moneda de cada país por la cantidad de comercio entre ese país y Estados Unidos, y luego reportamos el precio del dólar con base en ese promedio ponderado por el comercio. Debido a que los tipos de cambio ponderados por el comercio son muy utilizados para informar los valores de las divisas, a menudo se les conoce como tipos de cambio en sí. Seguiremos esa convención en este texto.
Determinar los tipos de cambio
Las tasas a las que la mayoría de las monedas se intercambian entre sí están determinadas por la demanda y la oferta. ¿Cómo opera el modelo de demanda y oferta en el mercado cambiario?
La curva de demanda de dólares relaciona el número de dólares que los compradores quieren comprar en cualquier periodo con el tipo de cambio. Un incremento en el tipo de cambio significa que se necesita más moneda extranjera para comprar un dólar. Un tipo de cambio más alto, a su vez, hace que los bienes y servicios estadounidenses sean más caros para los compradores extranjeros y reduce la cantidad que demandarán. Eso es probable que reduzca la cantidad de dólares que demandan. Así, los extranjeros exigirán menos dólares a medida que suba el precio del dólar —la tasa de cambio—. En consecuencia, la curva de demanda por dólares está en pendiente a la baja, como en la Figura 25.3.
Figura 25.3 Determinación de un Tipo de Cambio El tipo de cambio de equilibrio es el tipo al que la cantidad de dólares demandados es igual a la cantidad suministrada. Aquí, el equilibrio ocurre al tipo de cambio E, al que se intercambian Q dólares por periodo.
La curva de oferta para dólares surge de un proceso similar. Cuando personas y firmas en Estados Unidos compran bienes, servicios o activos en países extranjeros, primero deben comprar la moneda de esos países. Suministran dólares a cambio de moneda extranjera. El suministro de dólares en el mercado de divisas refleja así el grado en que la gente en Estados Unidos está comprando dinero extranjero a diversos tipos de cambio. Un tipo de cambio más alto significa que un dólar cotiza por más moneda extranjera. En efecto, la tasa más alta hace que los bienes y servicios extranjeros sean más baratos para los compradores estadounidenses, por lo que los consumidores estadounidenses comprarán más bienes y servicios extranjeros. Así, la gente va a abastecer más dólares a un tipo de cambio más alto; esperamos que la curva de oferta para dólares sea ascendente, como se sugiere en la Figura 25.3.
Además de los particulares y firmas que participan en el mercado cambiario, también participan la mayoría de los gobiernos. Un gobierno podría tratar de bajar su tipo de cambio vendiendo su moneda; podría tratar de elevar el tipo comprando su moneda. Aunque los gobiernos suelen participar en los mercados de divisas, generalmente representan una parte muy pequeña de estos mercados. Los comerciantes más importantes son los compradores privados y vendedores de divisas.
Tipos de Cambio y Desempeño Macroeconómico
La gente compra la moneda de un país por dos razones muy diferentes: para comprar bienes o servicios en ese país, o para comprar los activos de ese país: su dinero, su capital, sus acciones, sus bonos o sus bienes raíces. Ambos motivos deben ser considerados para entender por qué la demanda y la oferta en el mercado cambiario pueden cambiar.
Una cosa que puede hacer que el precio del dólar suba, por ejemplo, es una reducción en los precios de los bonos en los mercados estadounidenses. La Figura 25.4 ilustra el efecto de este cambio. Supongamos que la oferta de bonos en el mercado de bonos estadounidense aumenta de S1 a S2 en el Panel (a). Los precios de los bonos bajarán. Precios más bajos de los bonos significan tasas de interés más altas. Los inversionistas financieros extranjeros, atraídos por la oportunidad de obtener mayores rendimientos en Estados Unidos, aumentarán su demanda de dólares en el mercado cambiario para adquirir bonos estadounidenses. El panel (b) muestra que la curva de demanda de dólares cambia de D1 a D2. Simultáneamente, los inversionistas financieros estadounidenses, atraídos por las tasas de interés más altas en el país, tienen menos probabilidades de realizar inversiones financieras en el extranjero y así suministrar menos dólares a los mercados de cambio. La caída del precio de los bonos estadounidenses desplaza la curva de oferta de dólares en el mercado cambiario de S1 a S2, y el tipo de cambio sube de E1 a E2.
Figura 25.4 Cambios en la Demanda y Oferta de Dólares en el Mercado de Divisas En el Panel (a), un incremento en la oferta de bonos baja los precios de los bonos a Pb2 (y así eleva las tasas de interés). Las tasas de interés más altas impulsan la demanda y reducen la oferta de dólares, incrementando el tipo de cambio en el Panel (b) a E2. Estos desarrollos en los mercados de bonos y divisas probablemente conduzcan a una reducción en las exportaciones netas y en la inversión, reduciendo la demanda agregada de AD1 a AD2 en el Panel c). El nivel de precios en la economía cae a P2, y el PIB real cae de Y1 a Y2.
El mayor tipo de cambio hace que los bienes y servicios estadounidenses sean más caros para los extranjeros, por lo que reduce las exportaciones. Hace que los bienes extranjeros sean más baratos para los compradores estadounidenses, por lo que aumenta las importaciones. Así, las exportaciones netas caen, reduciendo la demanda agregada. El panel (c) muestra que la producción cae de Y1 a Y2; el nivel de precios cae de P1 a P2. Esta evolución en el mercado cambiario refuerza el impacto de las tasas de interés más altas que observamos en la Figura 25.2, Paneles (c) y (d). No solo reducen la inversión, sino que también reducen las exportaciones netas.
Claves para llevar
Un bono representa la deuda de un prestatario; los precios de los bonos están determinados por la demanda y la oferta.
La tasa de interés de un bono está relacionada negativamente con el precio del bono. A medida que aumenta el precio de un bono, la tasa de interés cae.
Un incremento en la tasa de interés tiende a disminuir la cantidad de inversión demandada y, de ahí, a disminuir la demanda agregada. Una disminución en la tasa de interés aumenta la cantidad de inversión demandada y la demanda agregada.
La demanda de dólares en los mercados de divisas representa la demanda extranjera de bienes, servicios y activos estadounidenses. La oferta de dólares en los mercados de divisas representa la demanda estadounidense de bienes, servicios y activos extranjeros. La demanda y la oferta de dólares determinan el tipo de cambio.
Un alza en las tasas de interés de Estados Unidos incrementará la demanda de dólares y disminuirá la oferta de dólares en los mercados de divisas. En consecuencia, el tipo de cambio aumentará y la demanda agregada disminuirá. Una caída en las tasas de interés de Estados Unidos tendrá el efecto contrario.
¡Pruébalo!
Supongamos que disminuye la oferta de bonos en el mercado estadounidense. Mostrar y explicar los efectos en los mercados de bonos y divisas. Utilice el marco de demanda agregada/oferta agregada para mostrar y explicar los efectos en la inversión, las exportaciones netas, el PIB real y el nivel de precios.
En 2004, un tal Thomas J. de Florida tenía un plan. Entendió claramente la relación inversa entre los precios de los bonos y las tasas de interés. Lo que no entendía era lo caro que sería adivinar incorrectamente la dirección de las tasas de interés cuando decidiera comprar en un fondo de “bonos inversos”.
Un fondo de “bonos inversos” es aquel que funciona bien cuando bajan los precios de los bonos. El fondo que Thomas compró pasó a cotizarse con bonos del Tesoro de Estados Unidos a 30 años, y Thomas supuso que las tasas de interés sobre ellos subirían.
El único problema con el plan fue que la tasa de interés de los bonos a 30 años realmente cayó durante el próximo año. Entonces, el fondo que Thomas compró en valor perdido cuando los precios de estos bonos subieron. Los gastos asociados a este tipo de fondos exacerbaron la pérdida de Thomas. ¡Si tan solo Thomas hubiera conocido tanto la relación entre los precios de los bonos y las tasas de interés como la dirección de las tasas de interés!
Quizás otra cosa que no entendió fue que al enterarse de que la Reserva Federal estaba subiendo tasas en 2004 eso se refería a las tasas de los fondos federales, una tasa de interés a muy corto plazo. Mientras que otras tasas de interés a corto plazo se movieron con la tasa de fondos federales en 2004, las tasas a largo plazo ni siquiera parpadearon
Fuente: Chuck Jaffee, “Don't Be Stupid: He had little fun with 'Inverse Bond Funds"” Boston Herald, 14 de junio de 2005, p. 34.
¡Responde a Pruébalo! Problema
Si la oferta de bonos disminuye de S1 a S2, los precios de los bonos subirán de Pb1 a Pb2, como se muestra en el Panel (a). Precios más altos de los bonos significan tasas de interés más bajas. Las tasas de interés más bajas en Estados Unidos harán que las inversiones financieras en Estados Unidos sean menos atractivas para los extranjeros. En consecuencia, su demanda de dólares disminuirá de D1 a D2, como se muestra en el Panel b). De igual manera, los inversionistas financieros estadounidenses buscarán en el extranjero mayores rendimientos y así abastecerán más dólares a los mercados de divisas, desplazando la curva de oferta de S1 a S2. Así, el tipo de cambio disminuirá. La cantidad de inversión sube debido a las menores tasas de interés. Las exportaciones netas suben porque el menor tipo de cambio hace que los bienes y servicios estadounidenses sean más atractivos para los extranjeros, aumentando así las exportaciones, y hace que los bienes extranjeros sean menos atractivos para los compradores estadounidenses, reduciendo así las importaciones. Los incrementos en la inversión y las exportaciones netas implican un desplazamiento hacia la derecha en la curva de demanda agregada de AD1 a AD2. El PIB real y el nivel de precios aumentan.
Figura 25.6
1 El consumo también puede verse afectado por cambios en las tasas de interés. Por ejemplo, si las tasas de interés bajan, los consumidores pueden obtener crédito más fácilmente y, por lo tanto, es más probable que compren autos y otros bienes duraderos. Para simplificar, ignoramos este efecto.
