Resumen
Parte del poder de la Fed proviene del hecho de que no tiene mandato legislativo para buscar metas particulares. Eso deja libre a la Fed para establecer sus propios objetivos. En los últimos años, su objetivo principal ha parecido ser el mantenimiento de una tasa de inflación por debajo del 2% al 3%. Dado el éxito en el cumplimiento de ese objetivo, la Fed ha utilizado sus herramientas para estimular a la economía a cerrar las brechas recesivas. Una vez que la Fed haya tomado la decisión de emprender una política expansiva o contraccional, podemos rastrear el impacto de esa política en la economía.
Hay una serie de problemas en el uso de la política monetaria. Estos incluyen diversos tipos de rezagos, el tema de la elección de objetivos en la realización de la política monetaria, las presiones políticas que se imponen al proceso de establecimiento de políticas y la incertidumbre sobre el impacto que tienen las decisiones de política de la Fed en las variables macroeconómicas. Destacamos las dificultades para la política monetaria si la economía se encuentra en o cerca de una trampa de liquidez y discutimos el uso de la flexibilización cuantitativa y la flexibilización crediticia en tales situaciones. Si las personas tienen expectativas racionales y responden a esas expectativas en sus elecciones salariales y de precios, entonces los cambios en la política monetaria pueden no tener ningún efecto sobre el PIB real.
Vimos en este capítulo que la oferta monetaria está relacionada con el nivel del PIB nominal por la ecuación de cambio. Un tema crucial en esa relación es la estabilidad de la velocidad del dinero y del PIB real. Si la velocidad del dinero fuera constante, el PIB nominal solo podría cambiar si cambiara la oferta monetaria, y un cambio en la oferta monetaria produciría un cambio porcentual igual en el PIB nominal. Si la velocidad fuera constante y el PIB real estuviera en su nivel potencial, entonces el nivel de precios cambiaría aproximadamente en el mismo porcentaje que la oferta monetaria. Si bien estas predicciones parecen mantenerse a largo plazo, hay menos apoyo para ellas cuando miramos el comportamiento macroeconómico a corto plazo. Sin embargo, los responsables políticos deben ser conscientes de estas relaciones a largo plazo al formular políticas a corto plazo.
Problemas conceptuales
- Supongamos que la Fed estuviera obligada a llevar a cabo la política monetaria para mantener la tasa de desempleo por debajo del 4%, meta especificada en la Ley Humphrey—Hawkins. ¿Qué implicaciones tendría esto para la economía?
- Los estatutos del recientemente establecido Banco Central Europeo (BCE) señalan que su objetivo primordial es mantener la estabilidad de precios. ¿En qué se diferencia esta carta de la de la Fed? ¿Qué significación tiene para la política monetaria?
- ¿Cree que se le debería dar a la Fed un mandato legislativo más claro en cuanto a objetivos macroeconómicos? Si es así, ¿qué debería ser?
- Refiriéndose al Caso en Punto sobre la focalización, ¿qué diferencia hace si el objetivo es la tasa de inflación del año pasado o la tasa de inflación esperada para el próximo año?
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En un discurso de enero de 1995 1, el presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, utilizó una metáfora del transporte para describir algunas de las dificultades de implementar la política monetaria. Se refirió a las críticas que se le impuso a la Fed por cambiar en 1994 a una política contraccionaria antiinflacionaria cuando la tasa de inflación seguía siendo bastante baja:
“Para navegar con éxito una curva en el río, la barcaza debe comenzar bien el giro antes de que se alcance la curva. Aun así, las corrientes siempre están cambiando e incluso una tripulación experimentada no puede prever todos los eventos que puedan ocurrir a medida que se navega el río. Hace un año, la Fed comenzó su giro (un giro hacia una política monetaria expansiva), y tuvo éxito”.
El señor Greenspan se refería, desde luego, al problema de los rezagos. ¿Qué tipo de retraso crees que tenía en mente? ¿Qué supone que significa la referencia a las corrientes cambiantes?
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En un discurso pronunciado en agosto de 1999 (Greenspan, 1999), el Sr. Greenspan dijo:
Ya no tenemos el lujo de mirar principalmente al flujo de bienes y servicios, como convencionalmente se estima, al evaluar el entorno macroeconómico en el que debe funcionar la política monetaria. Hay preguntas importantes, pero extremadamente difíciles, en torno al comportamiento de los precios de los activos y las implicaciones de este comportamiento para las decisiones de los hogares y las empresas.
El precio de los activos al que se refería el señor Greenspan era el mercado bursátil estadounidense, que había estado subiendo bruscamente en las semanas y meses anteriores a este discurso. La inflación y el desempleo eran bajos en ese momento. ¿Qué cuestiones relativas a la conducta de la política monetaria planteaba el señor Greenspan?
- Supongamos que observamos una economía en la que los cambios en la oferta monetaria no producen cambios en el PIB nominal. ¿Qué podríamos concluir sobre la velocidad?
- Supongamos que el nivel de precios estaban cayendo 10% por día. ¿Cómo afectaría esto a la demanda de dinero? ¿Cómo afectaría a la velocidad? ¿Qué se puede concluir sobre el papel de la velocidad durante periodos de cambio rápido de precios?
- Supongamos que la inversión aumenta y la oferta monetaria no cambia. Utilizar el modelo de demanda agregada y oferta agregada para predecir el impacto de dicho incremento en el PIB nominal. Ahora, ¿qué sucede en términos de las variables en la ecuación de intercambio?
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El texto señala que antes de agosto de 1997 (cuando comenzó a especificar un valor objetivo para la tasa de fondos federales), el FOMC adoptó directivas en las que se pedía que la mesa de negociación del Banco de la Reserva Federal de Nueva York aumentara, disminuyera o mantuviera el grado de presión existente sobre las posiciones de reserva. En las fechas de reunión dadas en la primera columna, el FOMC votó a favor de disminuir la presión sobre las posiciones de reserva (es decir, adoptar una política más expansiva). En las fechas de reunión dadas en la segunda columna, votó a favor de aumentar la presión de reserva:
Las actas recientes del FOMC se pueden encontrar en el sitio web de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. Escoja una de estas fechas en las que se ordenó una disminución en la presión de reserva y otra en la que se ordenó un aumento y entérate por qué se eligió esa política en particular.
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Desde agosto de 1997, la Fed simplemente se ha fijado un objetivo específico para la tasa de fondos federales. Las cuatro fechas siguientes muestran las primeras cuatro veces después de agosto de 1997 que la Fed votó para establecer un nuevo objetivo para la tasa de fondos federales en las siguientes fechas:
Elige una de estas fechas y descubre por qué eligió cambiar su objetivo para la tasa de fondos federales en esa fecha.
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A continuación se muestran cuatro reuniones recientes en las que la Fed cambió el objetivo para la tasa de fondos federales.
Elige una de estas fechas y descubre por qué eligió cambiar su objetivo para la tasa de fondos federales en esa fecha.
- El texto señala que un incremento del 10% en la oferta monetaria puede no incrementar el nivel de precios en un 10% a corto plazo. Explique por qué.
- Rastrear el impacto de una política monetaria expansiva en los precios de los bonos, las tasas de interés, la inversión, el tipo de cambio, las exportaciones netas, el PIB real y el nivel de precios. Ilustra tu análisis gráficamente.
- Rastrear el impacto de una política monetaria contraccionaria sobre los precios de los bonos, las tasas de interés, la inversión, el tipo de cambio, las exportaciones netas, el PIB real y el nivel de precios. Ilustra tu análisis gráficamente.
Problemas numéricos
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Aquí están los valores anuales para M2 y para el PIB nominal (todas las cifras están en miles de millones de dólares) para mediados de la década de 1990.
- Compute la velocidad para cada año.
- Computar la fracción del PIB nominal que se mantenía como dinero.
- ¿Cuál es su conclusión sobre la estabilidad de la velocidad en este quinquenio?
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Aquí están los valores anuales para M2 y para el PIB nominal (todas las cifras están en miles de millones de dólares) para mediados de la década de 2000.
- Compute la velocidad para cada año.
- Computar la fracción del PIB nominal que se mantenía como dinero.
- ¿Cuál es su conclusión sobre la estabilidad de la velocidad en este quinquenio?
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Los siguientes datos muestran M1 para los años 1993 a 1997, respectivamente (todas las cifras están en miles de millones de dólares): 1,129.6; 1,150.7; 1,127.4; 1.081.3; 1.072.5.
- Compute la velocidad M1 para estos años. (El PIB nominal para estos años se muestra en el problema 1.)
- Si ibas a usar un objetivo de dinero, ¿M1 o M2 habrían sido preferibles durante la década de 1990? Explica tu razonamiento.
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Los siguientes datos muestran M1 para los años 2003 a 2007, respectivamente (todas las cifras están en miles de millones de dólares): 1.306.1; 1.376.3; 1.374.5; 1.366.5; 1.366.5
- Compute la velocidad M1 para estos años. (El PIB nominal para estos años se muestra en el problema 2.)
- Si ibas a usar un objetivo de dinero, ¿M1 o M2 habrían sido preferibles durante la década de 2000? Explica tu razonamiento.
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Supongamos una economía hipotética en la que la velocidad sea constante en 2 y el PIB real esté siempre en un potencial constante de $4,000. Supongamos que la oferta monetaria es de $1,000 en el primer año, $1,100 en el segundo año, $1,200 en el tercer año y $1,300 en el cuarto año.
- Usando la ecuación de intercambio, computa el nivel de precios en cada año.
- Compute la tasa de inflación para cada año.
- Explique por qué la inflación varía, a pesar de que la oferta monetaria sube 100 dólares cada año.
- Si el banco central quería mantener la inflación en cero, ¿qué debería haber hecho con la oferta monetaria cada año?
- Si el banco central quería mantener la inflación en 10% cada año, ¿a qué oferta monetaria debería haber apuntado cada año?
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Supongamos que la velocidad del dinero es constante y la producción potencial crece 3% anual. ¿En qué porcentaje debería crecer la oferta monetaria para lograr las siguientes metas de tasa de inflación?
- 0%
- 1%
- 2%
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Supongamos que la velocidad del dinero es constante y la producción potencial crece 5% anual. Para cada una de las siguientes tasas de crecimiento de la oferta monetaria, ¿cuál será la tasa de inflación?
- 4%
- 5%
- 6%
- Supongamos que un país cuya oferta monetaria creció cerca de 20% al año a largo plazo tuvo una tasa de inflación anual de alrededor del 20% y que un país cuya oferta monetaria creció cerca de 50% anual tuviera una tasa de inflación anual de alrededor del 50%. Explique este hallazgo en términos de la ecuación de intercambio.
1 Discurso de Alan Greenspan ante el Consejo de Administración de la Asociación Nacional de Constructores de Casas, 28 de enero de 1995.
Referencias
Greenspan, A., “Nuevos retos para la política monetaria”, discurso pronunciado antes de un simposio patrocinado por el Banco de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming, el 27 de agosto de 1999. El señor Greenspan era famoso por su complicado discurso, que a menudo los oyentes les resultaba difícil de entender. La corresponsal de CBS Andrea Mitchell, con quien está casado el señor Greenspan, una vez bromeó diciendo que él le había propuesto tres veces y que ella no había entendido de lo que estaba hablando en sus dos primeros esfuerzos.
