Dibujar una hipotética curva de demanda de inversión y explicar lo que muestra sobre la relación entre la inversión y la tasa de interés.
Discutir los factores que pueden hacer que una curva de demanda de inversión cambie.
Veremos en esta sección que las tasas de interés juegan un papel clave en la determinación del stock de capital deseado y por lo tanto de inversión. Debido a que la inversión es un proceso a través del cual se incrementa el capital en un período para su uso en períodos futuros, las expectativas también juegan un papel importante en la inversión.
El capital es un factor de producción, junto con la mano de obra y los recursos naturales. Una decisión de invertir es una decisión de utilizar más capital en la producción de bienes y servicios. Los factores que afectan las elecciones de las empresas en la mezcla de capital, mano de obra y recursos naturales también afectarán la inversión.
También veremos en esta sección que la política pública afecta a la inversión. Algunas inversiones son realizadas por organismos gubernamentales ya que se suman al stock público de capital. Además, las políticas fiscales y regulatorias elegidas por el sector público pueden afectar las opciones de inversión de empresas privadas y particulares.
Tasas de interés e inversión
A menudo escuchamos reportes de que las bajas tasas de interés han estimulado la construcción de viviendas o que las altas tasas la han reducido. Dichos informes implican una relación negativa entre las tasas de interés y la inversión en estructuras residenciales. Esta relación se aplica a todas las formas de inversión: las tasas de interés más altas tienden a reducir la cantidad de inversión, mientras que las tasas de interés más bajas la incrementan.
Para ver la relación entre las tasas de interés y la inversión, suponga que posee una pequeña fábrica y está considerando la instalación de un sistema de captación de energía solar para calentar su edificio. Usted ha determinado que el costo de instalar el sistema sería de 10,000 dólares y que el sistema bajaría sus facturas de energía en $1,000 al año. Para simplificar el ejemplo, supondremos que estos ahorros continuarán para siempre y que el sistema nunca necesitará reparación o mantenimiento. Por lo tanto, necesitamos considerar solo el precio de compra de $10,000 y el ahorro anual de $1,000.
Si el sistema está instalado, será una adición al capital social y por lo tanto se contará como inversión. ¿Debería adquirir el sistema?
Supongamos que su negocio ya tiene los 10,000 dólares a la mano. Estás considerando si usar el dinero para el sistema de energía solar o para la compra de un bono. Tu decisión de comprar el sistema o el bono dependerá de la tasa de interés que puedas ganar del bono.
Poner 10,000 dólares en el sistema de energía solar genera un ingreso efectivo de $1,000 al año, el ahorro que producirá el sistema. Eso es un retorno del 10% anual. Supongamos que el bono arroja un interés anual del 12%. De esta manera genera ingresos por intereses de $1,200 anuales, suficientes para pagar los mil mil dólares en facturas de calefacción y tener $200 sobrantes. A una tasa de interés del 12%, el bono es la mejor compra. Sin embargo, si la tasa de interés de los bonos fuera 8%, entonces el sistema de energía solar produciría un ingreso mayor que el bono. A tasas de interés inferiores al 10%, invertirá en el sistema de energía solar. A tasas de interés superiores al 10%, comprarás un bono en su lugar. A una tasa de interés precisamente del 10%, es un lanzamiento al alza.
Si no tienes los 10,000 dólares a mano y necesitarías pedir prestado el dinero para comprar el sistema de energía solar, la tasa de interés aún rige tu decisión. A tasas de interés inferiores al 10%, tiene sentido pedir prestado el dinero e invertir en el sistema. A tasas de interés superiores al 10%, no lo hace.
En efecto, la tasa de interés representa el costo de oportunidad de poner fondos en el sistema de energía solar en lugar de en un bono. El costo de poner los 10,000 dólares en el sistema es el interés que renunciarías al no comprar el bono.
En cualquier momento, millones de opciones de inversión dependen de la tasa de interés. Cada decisión de invertir tendrá sentido a algunas tasas de interés pero no a otras. Cuanto mayor sea la tasa de interés, menos inversiones potenciales se justificarán; cuanto menor sea la tasa de interés, mayor será el número que se justificará. Existe así una relación negativa entre la tasa de interés y el nivel de inversión.
La figura 29.7 muestra una curva de demanda de inversión para la economía, una curva que muestra la cantidad de inversión demandada a cada tasa de interés, sin cambios en todos los demás determinantes de la inversión. A una tasa de interés del 8%, el nivel de inversión es de 950 mil millones de dólares anuales en el punto A. A una tasa de interés menor del 6%, la curva de demanda de inversión muestra que la cantidad de inversión demandada se elevará a $1,000 millones anuales en el punto B. Una reducción en la tasa de interés provoca así un movimiento a lo largo del curva de demanda de inversión.
Figura 29.7 La curva de demanda de inversión La curva de demanda de inversión muestra el volumen de gasto de inversión anual a cada tasa de interés, asumiendo que todos los demás determinantes de la inversión se mantienen sin cambios. La curva muestra que a medida que cae la tasa de interés, aumenta el nivel de inversión anual. Una reducción en la tasa de interés de 8% a 6%, por ejemplo, aumentaría la inversión de 950 mil millones a mil millones de dólares anuales, todos los demás determinantes de la inversión sin cambios.
¡Manos arriba!
Para darle sentido a la relación entre las tasas de interés y la inversión, hay que recordar que la inversión es una adición al capital, y ese capital es algo que se ha producido para producir otros bienes y servicios. Un bono no es capital. La compra de un bono no es una inversión. Así podemos pensar en la compra de bonos como una inversión financiera, es decir, como una alternativa a la inversión. Cuanto más atractivos sean los bonos (es decir, cuanto mayor sea su tasa de interés), menos atractiva será la inversión. Si olvidamos que la inversión es una adición al capital social y que la compra de un bono no es inversión, podemos caer en el siguiente tipo de error: “Las tasas de interés más altas significan un mayor retorno de los bonos, por lo que más gente los comprará. Por lo tanto, mayores tasas de interés conducirán a una mayor inversión”. Eso es un error, claro, porque la compra de un bono no es una inversión. Las tasas de interés más altas aumentan el costo de oportunidad de usar fondos para inversión. Reducen la inversión.
Otros Determinantes de la Demanda de Inversión
Quizás la característica más importante de la curva de demanda de inversión no es su pendiente negativa, sino el hecho de que cambia a menudo. Aunque la inversión ciertamente responde a los cambios en las tasas de interés, los cambios en otros factores parecen desempeñar un papel más importante en la conducción de las opciones de inversión.
En esta sección se examinan ocho determinantes adicionales de la demanda de inversión: las expectativas, el nivel de actividad económica, el stock de capital, la utilización de la capacidad, el costo de los bienes de capital, los costos de otros factores, el cambio tecnológico y la política pública. Un cambio en cualquiera de estos puede desplazar la curva de demanda de inversión.
Expectativas
Un cambio en el stock de capital cambia la capacidad de producción futura. Por lo tanto, los planes para cambiar el capital social dependen de manera crucial de las expectativas. Una firma considera posibles ventas futuras; un estudiante pesa perspectivas en diferentes ocupaciones y sus niveles educativos y de formación requeridos. A medida que las expectativas cambian de manera que aumenta el retorno esperado de la inversión, la curva de demanda de inversión se desplaza hacia la derecha. De igual manera, las expectativas de rentabilidad reducida desplazan la curva de demanda de inversión hacia la izquierda.
El nivel de actividad económica
Las empresas necesitan capital para producir bienes y servicios. Es probable que un incremento en el nivel de producción impulse la demanda de capital y conlleve así a una mayor inversión. Por lo tanto, es probable que un incremento en el PIB desplace la curva de demanda de inversión hacia la derecha.
En la medida en que un incremento del PIB impulse la inversión, se potenciará el efecto multiplicador de un cambio inicial en uno o más componentes de la demanda agregada. Ya hemos visto que el incremento de la producción que se da con un incremento inicial de la demanda agregada incrementará los ingresos de los hogares, lo que incrementará el consumo, produciendo así un incremento adicional en la demanda agregada. Si el incremento también induce a las empresas a incrementar su inversión, este efecto multiplicador será aún más fuerte.
El Stock de Capital
La cantidad de capital ya en uso afecta el nivel de inversión de dos maneras. En primer lugar, debido a que la mayor parte de la inversión reemplaza al capital que se ha depreciado, es probable que un mayor stock de capital lleve a más inversión; habrá más capital para reemplazar. Pero segundo, un mayor capital social puede tender a reducir la inversión. Eso se debe a que la inversión ocurre para ajustar el stock de capital a su nivel deseado. Dado ese nivel deseado, la cantidad de inversión necesaria para alcanzarlo será menor cuando el capital social actual sea mayor.
Supongamos, por ejemplo, que los analistas inmobiliarios esperan que para 2010 se necesitarán 100 mil viviendas en una comunidad en particular. Eso creará un auge en la construcción y, por lo tanto, en la inversión, si el número actual de casas es de 50 mil. Pero difícilmente creará una ondulación si ahora hay 99 mil 980 viviendas.
¿Cómo se van a resolver estos efectos contradictorios de un mayor capital social? Debido a que la mayor parte de la inversión ocurre para reemplazar el capital existente, es probable que un mayor capital social aumente la inversión. Pero ese mayor capital social sin duda actuará para reducir la inversión neta. Cuanto más capital ya esté en su lugar, menos capital nuevo se requerirá para alcanzar un nivel determinado de capital que se pueda desear.
Utilización de la capacidad
La tasa de utilización de la capacidad mide el porcentaje del capital social en uso. Debido a que el capital generalmente requiere tiempo de inactividad para mantenimiento y reparaciones, la tasa de utilización de la capacidad medida generalmente cae por debajo del Por ejemplo, la tasa promedio de utilización de la capacidad manufacturera fue de 79.7% para el periodo de 1972 a 2007. En noviembre de 2008 se situó en 72.3.
Si se está utilizando un gran porcentaje del capital social actual, las empresas tienen más probabilidades de aumentar la inversión de lo que lo harían si un gran porcentaje del capital social estuviera inactivo. Durante las recesiones, la tasa de utilización de la capacidad tiende a disminuir. El hecho de que las empresas tengan más capacidad ociosa deprime aún más la inversión. Durante las expansiones, a medida que aumenta la tasa de utilización de la capacidad, las empresas que desean producir con más frecuencia deben aumentar la inversión para hacerlo.
El costo de los bienes de capital
La curva de demanda de inversión muestra la cantidad de inversión a cada tasa de interés, todas las demás cosas sin cambios. Un cambio en una variable mantenida constante al dibujar esta curva desplaza la curva. Una de esas variables es el costo de los propios bienes de capital. Si, por ejemplo, el costo de construcción de nuevos edificios aumenta, entonces es probable que caiga la cantidad de inversión a cualquier tasa de interés. La curva de demanda de inversión se desplaza así hacia la izquierda.
El costo de 10,000 dólares del sistema de energía solar en el ejemplo dado anteriormente ciertamente afecta la decisión de comprarlo. Vimos que comprar el sistema tiene sentido a tasas de interés inferiores al 10% y no tiene sentido a tasas de interés superiores al 10%. Si el sistema cuesta $5,000, entonces el retorno de intereses de la inversión sería del 20% (el ahorro anual de $1,000 dividido por el costo inicial de $5,000), y la inversión se llevaría a cabo a cualquier tasa de interés inferior al 20%.
Otros Costos de Factores
Las empresas tienen una gama de opciones con respecto a cómo se pueden producir bienes particulares. Una fábrica, por ejemplo, podría usar una sofisticada instalación de capital y relativamente pocos trabajadores, o podría usar más trabajadores y relativamente menos capital. La elección de utilizar el capital se verá afectada por el costo de los bienes de capital y la tasa de interés, pero también se verá afectada por el costo de la mano de obra. A medida que aumentan los costos laborales, es probable que aumente la demanda de capital.
Nuestro ejemplo de colector de energía solar sugiere que los costos de energía también influyen en la demanda de capital. El supuesto de que el sistema ahorraría mil dólares anuales en costos energéticos debió basarse en los precios del fuel oil, gas natural y electricidad. Si estos precios fueran más altos, el ahorro del sistema de energía solar sería mayor, incrementando la demanda de esta forma de capital.
Cambio Tecnológico
La implementación de nuevas tecnologías a menudo requiere de nuevo capital. Los cambios en la tecnología pueden así incrementar la demanda de capital. Los avances en la tecnología informática han fomentado inversiones masivas en computadoras. El desarrollo de la tecnología de fibra óptica para transmitir señales ha estimulado enormes inversiones de las compañías de telefonía y televisión por cable.
Políticas Públicas
La política pública puede tener efectos significativos en la demanda de capital. Tales políticas típicamente buscan afectar el costo del capital para las empresas. La administración Kennedy introdujo dos estrategias de este tipo a principios de la década de 1960. Una estrategia, la depreciación acelerada, permitió a las empresas depreciar los activos de capital en muy poco tiempo. Podrían reportar costos de producción artificialmente altos en los primeros años de vida de un activo y así reportar menores ganancias y pagar impuestos más bajos. La depreciación acelerada no modificó la tasa real a la que los activos se depreciaron, por supuesto, pero recortó los pagos de impuestos durante los primeros años de uso de los activos y, por lo tanto, redujo el costo de la tenencia de capital.
La segunda estrategia fue el crédito fiscal a la inversión, que permitió a una firma reducir su obligación fiscal en un porcentaje de su inversión durante un periodo. Una firma que adquiera nuevo capital podría restar una fracción de su costo —10% bajo el plan de la administración Kennedy— de los impuestos que debía al gobierno. En efecto, el gobierno “pagó” el 10% del costo de cualquier nuevo capital; el crédito fiscal a la inversión redujo así el costo del capital para las empresas.
Aunque menos directa, una tercera estrategia para estimular la inversión sería una reducción en los impuestos sobre las ganancias corporativas (llamado el impuesto sobre la renta de las sociedades). Las mayores ganancias después de impuestos significan que las empresas pueden retener una mayor parte de cualquier retorno de una inversión.
Una cuarta medida para fomentar una mayor acumulación de capital es una tasa impositiva sobre las ganancias de capital que permite que las ganancias sobre los activos mantenidos durante un cierto periodo sean gravadas a una tasa diferente a la de otros ingresos. Cuando un activo como un edificio se vende por más que su precio de compra, se dice que el vendedor del activo ha realizado una ganancia de capital. Tal ganancia podría gravarse como ingresos bajo el impuesto sobre la renta de las personas físicas. Alternativamente, podría gravarse a una tasa más baja reservada exclusivamente para tales ganancias. Una menor tasa impositiva sobre las ganancias de capital hace que los activos sujetos al impuesto sean más atractivos. De esta manera aumenta la demanda de capital. El Congreso redujo la tasa del impuesto a las ganancias de capital de 28% a 20% en 1996 y redujo el periodo de tenencia requerido en 1998. La Ley de Conciliación de Desgravación Fiscal de Empleo y Crecimiento de 2003 redujo aún más el impuesto a las ganancias de capital al 15% y también redujo la tasa impositiva sobre los dividendos de 38% a 15%. Se consideró una propuesta para eliminar el impuesto a las ganancias de capital para las empresas más pequeñas, pero se retiró antes de que se promulgara el proyecto de ley
La depreciación acelerada, el crédito fiscal a la inversión y los menores impuestos sobre las ganancias corporativas y las ganancias de capital aumentan la demanda de capital físico privado. La política pública también puede afectar las demandas de otras formas de capital. El gobierno federal subvenciona la producción del gobierno estatal y local de transporte, educación y muchas otras instalaciones para fomentar una mayor inversión en el capital del sector público. Por ejemplo, el gobierno federal paga el 90% del costo de la inversión por parte del gobierno local en nuevos autobuses para el transporte público.
Principales conclusiones
La cantidad de inversión demandada en cualquier periodo se relaciona negativamente con la tasa de interés. Esta relación se ilustra por la curva de demanda de inversión.
Un cambio en la tasa de interés provoca un movimiento a lo largo de la curva de demanda de inversión. Un cambio en cualquier otro determinante de la inversión provoca un desplazamiento de la curva.
Los otros determinantes de la inversión son las expectativas, el nivel de actividad económica, el stock de capital, la tasa de utilización de la capacidad, el costo de los bienes de capital, los costos de otros factores, el cambio tecnológico y la política pública.
¡Pruébalo!
Mostrar cómo la curva de demanda de inversión se vería afectada por cada uno de los siguientes:
Un fuerte incremento en los impuestos sobre las ganancias obtenidas por las empresas
Un incremento en el salario mínimo
La expectativa de que habrá un fuerte repunte en el nivel de actividad económica
Un incremento en el costo de los nuevos bienes de capital
Un incremento en las tasas de interés
Un incremento en el nivel de actividad económica
Un desastre natural que destruye una fracción significativa del capital social
Caso en punto: Evaluar el impacto de una desgravación fiscal de un año en la inversión
La economía estadounidense se estaba expandiendo en 2004, pero existía la sensación de que todavía no funcionaba tan bien como podía, ya que el crecimiento del empleo era bastante lento. Para tratar de estimular el crecimiento, el Congreso, apoyado por el presidente Bush, aprobó en 2004 una ley llamada Ley Americana de Creación de Empleos que otorgaba a las empresas una desgravación fiscal especial de un año sobre cualquier ganancia acumulada en el extranjero que fuera transferida a Estados Unidos. Tales ganancias se denominan ganancias repatriadas y se estimaron en su momento en alrededor de 800 mil millones de dólares. Para 2005, la tasa impositiva sobre las ganancias repatriadas cayó esencialmente de 25% a 5.25%.
¿La desgravación fiscal tuvo el efecto deseado en la economía? Hasta cierto punto sí, aunque los negocios también encontraron otros usos para los fondos repatriados. Fueron 843 empresas que repatriaron 312 mil millones de dólares que calificaron para la desgravación fiscal. La Ley generó así alrededor de 18 mil millones de dólares en ingresos fiscales, un nivel superior al esperado. Algunas empresas anunciaron que estaban repatriando ganancias y continuando bajando de tamaño. Por ejemplo, Colgate-Palmolive recuperó 800 millones de dólares y dio a conocer que estaba cerrando un tercio de sus fábricas y eliminando 12% de su fuerza laboral. Sin embargo, los planes de otras empresas parecían más acordes con los objetivos de la desgravación fiscal especial: crear empleos y estimular la inversión.
Por ejemplo, el portavoz Chuck Mulloy de Intel, que repatrió más de 6 mil millones de dólares, dijo que la compañía estaba construyendo una instalación de fabricación de obleas de 3 mil millones de dólares y gastando 345 millones de dólares en ampliar las instalaciones existentes. “No puedo decir dólar por dólar cuánto de los fondos para esos proviene del efectivo off-shore”, pero sintió que los fondos repatriados estaban contribuyendo a las inversiones generales de Intel. La portavoz Margaret Graham de Bausch y Lomb, que fabrica productos para el cuidado de la vista y repatrió 805 millones de dólares, dijo: “Planeamos usar ese efectivo para gastos de capital, inversión en investigación y desarrollo y pagar una compensación de no oficiales”.
Sin embargo, los analistas se muestran escépticos de que las ganancias repatriadas realmente contribuyeron a la inversión. El New York Times informó sobre un estudio que sugería que no lo había hecho. Más bien, los fondos repatriados se utilizaron para otros fines, como la recompra de acciones. El argumento es que las empresas realizaron inversiones que planeaban hacer y los fondos repatriados esencialmente liberaron fondos para otros fines.
Fuentes: Timothy Aeppel, “La desgravación fiscal trae mil millones a Estados Unidos, pero el impacto en la contratación no está claro”, Wall Street Journal, 5 de octubre de 2005, p. A1; Lynnley Browning, “A One-Tax Break Saved 843 U.S. Corporations 265 mil millones de dólares”, New York Times, 24 de junio de 2008, p. C3.
Respuestas para probarlo! Problemas
La curva de demanda de inversión se desplaza hacia la izquierda: Panel (b).
Un salario mínimo más alto encarece la mano de obra. Es probable que las empresas cambien hacia un mayor uso del capital, por lo que la curva de demanda de inversión se desplaza hacia la derecha: Panel (a).
La curva de demanda de inversión se desplaza hacia la derecha: Panel (a).
La curva de demanda de inversión se desplaza hacia la izquierda: Panel (b).
Un incremento en las tasas de interés provoca un movimiento a lo largo de la curva de demanda de inversión: Panel (c).
La curva de demanda de inversión se desplaza hacia la derecha: Panel (a).
La necesidad de sustituir el capital desplaza la curva de demanda de inversión hacia la derecha: Panel a).
