10.2: Valores convertibles

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Los valores convertibles son obligaciones de renta fija que pueden convertirse en un número determinado de acciones de las acciones ordinarias de la sociedad emisora. Hay tanto bonos convertibles como acciones preferentes convertibles. Los valores convertibles a menudo se denominan Capital Diferido porque los valores convertibles podrían formar parte del conjunto de acciones ordinarias de la compañía en el futuro. Debido a esta capacidad de participar en la posible apreciación de las acciones ordinarias, los valores convertibles también se denominan a veces “Equity Kicker”.

Ejemplo: Un bono sencillo de $1,000 se puede convertir en 20 acciones ordinarias

Una de las principales desventajas tanto de los bonos como de las acciones preferentes es que si la compañía tiene un gran éxito, los bonos y acciones preferentes no participan en el éxito. La capacidad de convertir su valor convertible en acciones ordinarias permite al inversionista participar en el éxito potencial de la compañía.

Medidas de conversión

Existen varias medidas y condiciones de la característica de conversión de los valores convertibles, algunos son fijos y otros dependen del precio actual de las acciones ordinarias de la compañía. El Período de Conversión es el periodo de tiempo durante el cual se puede convertir una emisión convertible. La capacidad de convertir un bono convertible o acciones preferentes convertibles normalmente se aplaza por un periodo de años. Esto no suele ser un problema grave ya que cuando se emite el valor convertible, normalmente una conversión no es ventajosa para el inversionista. El precio común de las acciones normalmente tendrá que subir sustancialmente antes de que un inversionista quiera convertir el valor.

El Ratio de Conversión es el número de acciones ordinarias en las que se puede convertir y fijar un valor convertible. En el ejemplo anterior, un inversionista podría recibir 20 acciones ordinarias por cada bono convertible. De ahí que el Precio de Conversión sea el precio por acción al que se entregarán acciones ordinarias al inversionista. La fórmula es:

Valor nominal $1,000 Precio de
conversión = ─────────────────────────── = $50 Relación de conversión de precios de
conversión 20

El Valor de Conversión es una indicación de lo que negociaría una emisión convertible si tuviera un precio para vender sobre la base del precio de las acciones ordinarias correspondientes.

Valor de conversión = Relación de conversión * Precio de mercado de acciones comunes

En el ejemplo anterior, si el precio de mercado de la acción común fuera de 60 dólares, la fórmula sería:

Valor de conversión = 20 * $60 = $1,200 Valor de conversión

Suponiendo que el período de conversión haya comenzado, esperaríamos que el bono convertible de $1,000 se venda por al menos $1,200 ya que un inversionista puede convertir instantáneamente el bono en 20 acciones ordinarias por valor de 1.200 dólares. No obstante, el bono convertible probablemente se vendería por más de mil 200 dólares por su capacidad de conversión a la acción común más el hecho de que es un bono y está generando intereses cada seis meses. Esta cantidad extra se llama Prima de Conversión. Es la cantidad por la cual el precio de mercado de un valor convertible supera su valor de conversión.

Prima de conversión = Precio de mercado de acciones comunes - Valor de conversión

Continuemos con el ejemplo anterior. Supongamos que tenemos un bono de $1,000 con una relación de conversión de 20 y las acciones ordinarias cotizan a $60.00. Según lo calculado anteriormente, el valor de conversión es de $1,200, 20 acciones * $60 precio de mercado de la acción común. Supongamos también que actualmente el bono se está vendiendo por $1,400. Por lo tanto, la fórmula premium de conversión sería:

Conversión Premium = $1,400 - $1,200 = $200 Conversión Premium

El bono se vende por $200 por encima del valor de conversión. La Paridad de Conversión es el precio al que las acciones ordinarias tendrían que venderse para que el valor convertible valga su precio actual. También se le llama el Equivalente de Conversión. La fórmula es:

Precio de mercado del bono $1,400 Paridad de
conversión = ──────────────────────────────── = $70 Relación de conversión de paridad de
conversión 20

Esperaríamos que el precio de mercado de las acciones ordinarias estuviera cerca de los 70 dólares. Sin embargo, lo más probable es que el precio sea inferior a 70 dólares debido a la prima de conversión del valor convertible.

Cortesía gráfica de Ferran Capo: StudioCapo

El gráfico anterior muestra que el valor de un bono convertible depende tanto del precio de las acciones comunes subyacentes como del valor de los pagos de intereses y el reembolso del principal que genera el bono. Si el precio de las acciones ordinarias subyacente crea un valor de conversión por encima y más allá del valor del bono a partir de los pagos de intereses y el reembolso del principal, el bono se venderá por más que el valor del bono por solo ser un bono. No obstante, si el precio de la acción común subyacente cae por debajo del valor del bono por solo ser un bono, el precio del bono convertible se apuntalará ya que el bono sigue generando pagos de intereses y el reembolso del principal.

¿Cuál es el resultado final de los valores convertibles? Los valores convertibles permiten participar en la apreciación potencial del capital de la acción común con menor riesgo debido a los ingresos del bono convertible o acciones preferentes convertibles. Si el precio de las acciones está por debajo del precio de conversión, entonces el precio del valor convertible se mantendrá alto debido a su valor de ser una inversión productora de ingresos. Sin embargo, pagas el riesgo reducido a través de la prima de conversión. Nuevamente, nuestra opinión personal es que creemos que los inversionistas minoristas individuales son mejor atendidos al centrar su atención en las acciones comunes para el crecimiento y los ingresos y los bonos para los ingresos, pero siempre hay excepciones.