5.1: Fluctuaciones de tasa de interés
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Objetivos de aprendizaje
- Como primera aproximación, ¿qué hace que cambie la tasa de interés?
Si seguiste la esencia del Capítulo 4 “Tasas de interés”, aprendiste (¡esperamos!) sobre el valor temporal del dinero, incluyendo cómo calcular el valor futuro (FV), el valor presente (PV), el rendimiento hasta el vencimiento, el rendimiento actual (el rendimiento a vencimiento de una perpetuidad), la tasa de rendimiento y las tasas de interés reales. También aprendió que un cambio en la tasa de interés tiene un profundo efecto en el valor de los activos, especialmente de los bonos y otros tipos de préstamos, pero también de acciones y derivados. (En este capítulo, usaremos los bonos genéricos a plazo en todo momento). Esa podría no ser una idea muy importante si las tasas de interés fueran estables durante largos períodos. El hecho es, sin embargo, que las tasas de interés cambian mensualmente, semanalmente, diariamente, e incluso, en algunos mercados, en el nanosegundo. Considere la Figura 5.1 “Rendimientos sobre letras del Tesoro de Estados Unidos a un mes, 2001—2008" y Figura 5.2 “Rendimientos sobre letras del Tesoro de Estados Unidos a un mes, marzo de 2008". La primera cifra muestra los rendimientos de las letras del Tesoro de Estados Unidos a un mes de 2001 a 2008, la segunda muestra una visión aumentada apenas en marzo de 2008. Claramente, hay tendencias seculares a largo plazo así como altibajos a corto plazo.
Ahora deberías estar preparados para preguntar, ¿Por qué fluctúa la tasa de interés? Es decir, ¿qué causa los movimientos de las tasas de interés como los mostrados anteriormente? En este capítulo acertadamente nombrado, examinaremos los factores económicos que determinan la tasa de interés nominal. Ignoraremos, hasta el próximo capítulo, el hecho de que las tasas de interés difieren en diferentes tipos de valores. En este capítulo nos preocuparemos únicamente por el nivel general de las tasas de interés, que los economistas llaman “la” tasa de interés. Como muestran la Figura 5.3 “La estructura de riesgo de las tasas de interés en Estados Unidos, 1919—2010" y la Figura 5.4 “La estructura de términos de las tasas de interés en Estados Unidos, 1960-2010", las tasas de interés tienden a rastrearse entre sí, por lo que al enfocarse en lo que hace que uno movimiento de la tasa de interés, tenemos una ventaja para dar sentido a los movimientos en las literalmente miles de tasas de interés que existen en el mundo real.
La capacidad de pronosticar cambios en la tasa de interés es un regalo raro pero rentable. Los pronosticadores profesionales de tasas de interés rara vez tienen razón en la marca y a menudo están muy mal, y la mitad del tiempo ni siquiera obtienen la dirección correcta (arriba o abajo). [1] ¡Eso es lo que esperaríamos si sus pronósticos se determinaran volteando una moneda! Por lo tanto, no esperamos que pueda predecir cambios en la tasa de interés, pero sí esperamos que pueda posdictaminarlos. En otras palabras, se debe poder narrar, en palabras y gráficas apropiadas, por qué ocurrieron cambios pasados. También deberías poder hacer predicciones invocando la suposición ceteris paribus.
Los gráficos anteriores revelan que las tasas de interés generalmente tendían a la baja de 1920 a 1945, luego subieron generalmente hasta principios de la década de 1980, cuando comenzaron a tener una tendencia a la baja nuevamente hasta 2011. Durante la década de 1920, las condiciones generales de los negocios fueron favorables. Es decir, los impuestos y regulaciones eran relativamente bajos, mientras que la confianza en las políticas públicas era alta. El presidente Calvin Coolidge resumió esto cuando dijo: “El negocio de América es el negocio”. Por lo tanto, la demanda de bonos aumentó (la curva de demanda se desplazó a la derecha), empujando los precios al alza y los rendimientos La década de 1930 fue testigo de la Gran Depresión, una recesión económica de magnitud sin precedentes que secó las oportunidades de ganancias para las empresas y, por lo tanto, desplazó la curva de oferta de los bonos con fuerza izquierda, aumentando aún más los precios de los bonos (Si el gobierno federal no hubiera corrido déficits presupuestales algunos años durante la depresión, la tasa de interés habría bajado aún más). Durante la Segunda Guerra Mundial, el gobierno utilizó la política monetaria para mantener bajas las tasas de interés. Después de la guerra, esa política llegó a casa para posarse cuando la inflación comenzó a convertirse, por primera vez en la historia de Estados Unidos, en un hecho perenne de la vida. Los contemporáneos lo llamaron “inflación rastrera”. Un nivel de precios más alto, por supuesto, puso presión al alza sobre la tasa de interés (piense en la ecuación de Fisher). El aumento sin precedentes de los precios durante la década de 1970 (lo que algunos han llamado la “Gran Inflación”) impulsó aún más las tasas de interés nominales. Apenas a principios de la década de 1980, después de que la Reserva Federal remendiera sus caminos (tema al que volveremos) y pusiera bajo control la inflación, la tasa de interés comenzó a caer. Los acontecimientos geopolíticos positivos a finales de los 80 y principios de los noventa, a saber, el fin de la Guerra Fría y el nacimiento de lo que hoy llamamos “globalización”, también ayudaron a reducir las tasas de interés al hacer más favorable el clima general de negocios (empujando así la curva de demanda de bonos a la derecha, precios de los bonos hacia arriba y rendimientos a la baja). Bastante jodidamente aseado, ¿eh?
Las claves para entender por qué “la” tasa de interés cambia a lo largo del tiempo son la teoría simple de precios (oferta y demanda) y la teoría de la demanda de activos. Al igual que otros tipos de bienes, los bonos y otros instrumentos financieros se comercializan en los mercados. La curva de demanda de bonos, como para la mayoría de los bienes, se inclina hacia abajo; la curva de oferta se inclina hacia arriba de la manera habitual Aquí hay poco misterio. La curva de oferta se inclina hacia arriba porque, a medida que aumenta el precio de los bonos (es decir, a medida que disminuye su rendimiento hasta el vencimiento), manteniendo constantes los valores faciales y cupones de los bonos y el resto del mundo, los prestatarios (vendedores de valores) suministrarán una mayor cantidad, así como los productores que enfrentan precios más altos para sus mercancías van a abastecer más queso o automóviles. A medida que el precio de los bonos cae, o a medida que aumenta el rendimiento hasta el vencimiento que ofrecen vendedores y prestatarios, los vendedores y prestatarios suministrarán menos bonos. (¿Por qué venderlos si no van a buscar mucho?) Cuando puedan obtener fondos a bajo costo, las empresas estarán ansiosas por pedir prestado para expandirse porque es más probable que sea rentable hacerlo. Cuando los fondos son caros, las empresas no verán muchos proyectos positivos de valor neto presente que perseguir.
La curva de demanda de bonos se inclina a la baja por razones similares. Cuando los precios de los bonos son altos (los rendimientos hasta el vencimiento son bajos), pocos serán exigidos porque los inversionistas (compradores) encontrarán otros usos más lucrativos de su dinero. A medida que caen los precios de los bonos (aumentan los rendimientos de los bonos), los inversionistas querrán más de las ofertas cada vez más buenas (mejores rendimientos) que ofrecen.
El precio de mercado de un bono y la cantidad que se negociará está determinado, por supuesto, por la intersección de las curvas de oferta y demanda, como en la Figura 5.5 “Equilibrio en el mercado de bonos”. El precio de equilibrio prevalece en el mercado porque, si el precio de mercado fuera temporalmente superior a p*, el mercado estaría lleno de bonos. Es decir, la cantidad de bonos suministrados superaría la cantidad demandada, por lo que los vendedores de bonos bajarían su precio de venta hasta que se restablezca el equilibrio. Si el precio de mercado bajara temporalmente por debajo de p*, prevalecería el exceso de demanda (la cantidad demandada superaría la cantidad suministrada), y los inversionistas pujarían el precio de los bonos hasta el punto de equilibrio.
Al igual que con otros bienes, las curvas de oferta y demanda de bonos pueden cambiar a derecha o izquierda, con resultados familiares para los estudiantes de principios (“Econ 101”). Si aumenta la oferta de bonos (la curva de oferta se desplaza a la derecha), el precio de mercado disminuirá (la tasa de interés aumentará) y la cantidad de bonos negociados aumentará. Si la oferta de bonos disminuye (la curva de oferta cambia a la izquierda), los precios de los bonos aumentan (la tasa de interés cae) y la cantidad de equilibrio disminuye. Si la demanda de bonos cae (la curva de demanda cambia a la izquierda), los precios y las cantidades disminuyen (y la tasa de interés aumenta). Si la demanda aumenta (la curva de demanda cambia a la derecha), los precios y las cantidades suben (y la tasa de interés cae).
LLAVE PARA TOMAR
- La tasa de interés cambia debido a cambios en la oferta y demanda de bonos.
- O, para ser más precisos, cualquier cambio en las pendientes o ubicaciones de las curvas de oferta y/o demanda para bonos (y otros instrumentos financieros) conduce a cambios en el punto de equilibrio (p* y q*) donde se cruzan las curvas de oferta y demanda, es decir, donde la cantidad demandada es igual a la cantidad suministrada.