25.2: ¿Por qué los banqueros centrales se equivocaron con tanta frecuencia?

objetivos de aprendizaje

1. Dado el análisis de este capítulo, ¿por qué los banqueros centrales a veces permiten que la inflación ocurra año con año?
2. ¿Qué son los rezagos y por qué son importantes?

Si el vínculo entre el crecimiento de la oferta monetaria y la inflación es tan claro, y si nadie (excepto quizás deudores empedernidos) tiene nada más que desprecio por la inflación, ¿por qué los banqueros centrales han permitido que ocurra con tanta frecuencia? No todos los bancos centrales son independientes de la autoridad fiscal y pueden simplemente imprimir dinero en su nombre para financiar déficits presupuestarios, materia de hiperinflaciones. Además, los banqueros centrales podrían estar más interesados en privado que públicamente y de alguna manera beneficiarse personalmente de la inflación. (Podrían sumar puntos con los políticos por estimular la economía justo antes de una elección o podrían sacar grandes préstamos y devolverlos después del período inflacionario en moneda casi sin valor). Suponiendo que los banqueros centrales estén públicamente interesados pero lejos de ser profusos, ¿qué podría hacer que erraran con tanta frecuencia? En definitiva, rezagos y políticas de alto empleo.

Un retraso es una cantidad de tiempo que pasa entre una causa y su eventual efecto. Los rezagos en la política monetaria, mostró Friedman, fueron “largos y variables”. El retraso de datos es el tiempo que tardan los formuladores de políticas en obtener información importante, como el PIB (Y) y el desempleo. El retraso en el reconocimiento es el tiempo que les lleva convencerse de que los datos son precisos e indicativos de una tendencia y no solo de una perturbación aleatoria. El rezago legislativo es el tiempo que tardan los legisladores en reaccionar ante los cambios económicos. (Esto es la abreviatura de política monetaria, pero puede ser un año o más para la política fiscal). El rezago de implementación se refiere al tiempo entre la decisión política y la implementación. (Una vez más, para los bancos centrales modernos que utilizan compras de mercado abierto [OMP], este retraso es mínimo, pero para los cambios en los impuestos, de hecho puede llevar mucho tiempo). El rezago más importante de todos es el llamado rezago de efectividad, el período entre la implementación de políticas y los resultados del mundo real. Las inversiones comerciales, después de todo, suelen tardar meses o incluso años en planificarse, aprobar e implementar.

Dicho todo, los rezagos pueden sumar años y agregar una complejidad considerable al análisis de la política monetaria porque nublan las relaciones causa-efecto. Los rezagos también ponen a los formuladores de políticas perpetuamente detrás de la bola ocho, constantemente jugando a ponerse al día. Los rezagos obligan a los formuladores de políticas a pronosticar el futuro con precisión, algo (como hemos visto) que no se hace fácilmente. Como se señaló en capítulos anteriores, ¡ los economistas ni siquiera saben cuándo el corto se convierte en el largo plazo!

Consideremos un caso de la llamada inflación de coste-empuje ocasionada por un choque negativo en la oferta o empuje salarial. Eso mueve la curva AS hacia la izquierda, reduciendo la producción y subiendo los precios y, con toda probabilidad, provocando desempleo y angustia política. Los formuladores de políticas que no pueden esperar a largo plazo (el giro hacia la derecha en AS porque Y* ha caído por debajo de Y _nrl, provocando que el desempleo y los salarios disminuyan) bien pueden responder con lo que se llama política monetaria acomodaticia. Es decir, se involucran en políticas monetarias expansionarias (EMP), que desplazan la curva AD hacia la derecha, haciendo que la producción aumente (con un rezago) pero que los precios suban. Debido a que los precios son más altos y recientemente han sido recompensados por su impulso salarial con una política monetaria acomodaticia, los trabajadores bien pueden iniciar otro impulso salarial, iniciando un círculo vicioso de empujones salariales seguido de aumentos en P* y aún más empujones salariales. Monetaristas y otros no activistas sacuden la cabeza ante esta dinámica, argumentando que si los empujones salariales de los trabajadores se cumplieran con periodos de mayor desempleo, pronto aprenderían a detenerse. (Después de todo, incluso los niños de 2 años y las ratas eventualmente aprenden a dejar de presionar botones si no son recompensados por hacerlo. Aprenden aún más rápido a dejar de empujar si reciben un pequeño choque).

Un episodio de inflación impulsada por la demanda también puede tocar una política monetaria acomodaticia y un ataque de inflación. Si el gobierno fija su objetivo de pleno empleo demasiado alto, por encima de la tasa natural, siempre parecerá que hay demasiado desempleo. Eso eventualmente tentará a los formuladores de políticas a pensar que Y* es < Y _nrl, induciéndolos a implementar un EMP. La producción subirá, temporalmente, pero también lo harán los precios. Los precios volverán a subir cuando la curva AS se desplace a la izquierda, de nuevo a Y _nrl, como lo hará de prisa dado el bajo nivel de desempleo. El cambio, sin embargo, volverá a aumentar el desempleo por encima del objetivo irrazonablemente bajo del gobierno, induciendo otra ronda de EMP y aumentos de precios.

Otra fuente de inflación son los déficits presupuestarios gubernamentales. Para cubrir sus gastos, los gobiernos pueden gravar, pedir prestado a intereses o pedir prestado gratis emitiendo dinero. ( ¿Cuál elegirías?) La tributación es políticamente costosa. Pedir préstamos a intereses también puede ser costoso, especialmente si el gobierno es un riesgo de incumplimiento. Por lo tanto, muchos gobiernos pagan sus facturas imprimiendo dinero o emitiendo bonos que sus respectivos bancos centrales luego compran con dinero. De cualquier manera, la base monetaria aumenta, lo que lleva a algunos aumentos múltiples en el MS, lo que lleva a la inflación. Efectivamente un impuesto sobre los saldos monetarios llamado impuesto cambiario, la inflación es más fácil de disfrazar y mucho más fácil de cobrar que otras formas de impuestos. Los gobiernos se vuelven tan adictos al impuesto cambiario como los individuos se vuelven adictos al crack o a la metanfetamina. Esto es especialmente cierto en los países en desarrollo con bancos centrales débiles (no independientes).

Stop and Think Box

¿Por qué es importante la independencia del banco central para mantener a raya la inflación?

Los bancos centrales independientes son más capaces de soportar presiones políticas para monetizar la deuda, para seguir políticas acomodaticias, o para responder a (aparentemente) niveles “altos” de desempleo con un EMP. También pueden hacer un compromiso más creíble o creíble para detener la inflación, lo que también es una consideración importante.

conclusiones clave

• Dejando a un lado los escenarios de interés privado, los banqueros centrales de interés público podrían perseguir un alto empleo con demasiada fuerza, lo que llevaría a la inflación a través de mecanismos de empuje de costos y atracción
• Si los trabajadores hacen un empuje salarial exitoso, por ejemplo, la curva AS se desplazará a la izquierda, aumentando P*, disminuyendo Y* y aumentando el desempleo.
• Si los formuladores de políticas están ansiosos por salir de la recesión, podrían responder con una política monetaria expansiva (EMP).
• Eso aumentará Y* pero también P* una vez más. Tal política acomodaticia podría inducir a los trabajadores a intentar otro impulso salarial. El nivel de precios es más alto después de todo, y fueron recompensados por su último impulso salarial.
• Cuanto más tiempo ocurra esta dinámica, los precios más altos irán.
• Los formuladores de políticas podrían caer ellos mismos en esta trampa si subestiman el pleno empleo en, digamos, 97 por ciento (3 por ciento de desempleo) cuando en realidad es del 95 por ciento (5 por ciento de desempleo).
• Por lo tanto, el desempleo de 4 por ciento parece demasiado alto y la producción parece ser < Y _nrl, lo que sugiere que un EMP está en orden.
• El desplazamiento hacia la derecha de la curva AD provoca que los precios y la producción suban, pero esta última solo sube temporalmente a medida que el ya apretado mercado laboral se vuelve más ajustado, lo que lleva a salarios más altos y un desplazamiento hacia la izquierda de la curva AS, con su incremento concomitante en P* y disminución en Y*.
• Si se mantiene la estimación original y defectuosa del pleno empleo de los formuladores de políticas, seguramente llegará otra ronda de AD, al igual que los precios más altos.
• Los déficits presupuestarios también pueden llevar a una inflación sostenida si el gobierno monetiza su deuda directamente imprimiendo dinero (y depósitos) o indirectamente a través de compras al mercado abierto (OMP) del banco central de bonos gubernamentales.
• Los rezagos son la cantidad de tiempo que lleva entre que se produzca un cambio en la economía y los formuladores de políticas para hacer algo al respecto de manera efectiva.
• Eso incluye rezagos para recopilar datos, asegurarse de que los datos muestren una tendencia y no sean meros ruidos, tomar una decisión legislativa (si corresponde), implementar la política (si corresponde) y esperar a que la política afecte a la economía.
• Los rezagos son importantes porque son largos y variables, complicando así la política monetaria al hacer que los banqueros centrales jueguen constantemente a ponerse al día y también al enturbiar las relaciones causa-efecto.