5.3: Gestión de Riesgos y Estado Financiero de la Firma—Oportunidades dentro del MTC

Objetivos de aprendizaje

• En esta sección aprenderás las tareas de la función de Gerentes de Riesgo Empresarial (ERM) en lo que se refiere al balance del estado anual en firme.
• La función ERM gestiona y asegura la sustentabilidad evitando pérdidas y brindando oportunidades dentro de la matriz de riesgo.
• Utilizando balances hipotéticos, el estudiante aprende las funciones reales de ERM tanto de firmas financieras como no financieras.
• Nuestra exploración de firmas financieras descubre algunas de las causas de la crisis financiera 2008-2009.

El gestor de riesgos empresariales o CRO debe comprender los riesgos inherentes a ambos lados del balance de los estados financieros de la firma. Un balance general proporciona una instantánea de los activos y pasivos de una empresa. Mostramos el balance de una empresa no financiera en el Cuadro 5.3. A continuación, en el cuadro 5.5 se muestra un balance de una compañía de seguros. Las empresas deben producir informes financieros anuales incluyendo sus balances y estados de resultados. Juntos, llamamos estados de resultados y balances estados financieros. Si bien nos centramos en la sección anterior en un estado de resultados hipotético simplificado, ahora nos centramos en los activos y pasivos tal y como aparecen en un momento determinado. Con esta munición a la mano, podremos explicar por qué las instituciones financieras crearon tantos problemas durante la crisis crediticia 2008—2009. Podrás explicar los principales problemas de AIG y por qué el gobierno terminó rescatándolo, junto con muchas otras instituciones financieras. La pregunta que podrás responder es: “¿De qué lado del balance no logró la AIG gestionar adecuadamente?”

Firma no financiera

Primero, trabajaremos con una institución hipotética, pequeña y no financiera, como un fabricante de muebles o una empresa de hardware y software de alta tecnología. En el cuadro 5.3 se muestran los hipotéticos activos, pasivos y patrimonio de este negocio.

Cuadro 5.3 Balance hipotético de ropa de moda minorista y mayorista— (Riesgos y ERM)

Activos		Pasivos y Patrimonio de los Propietarios
Efectivo (riesgos de pérdida de uso)	$8,000	Pasivos
Cuentas por Cobrar (calidad de clientes, riesgos cambiarios y tipos de interés)	28,000	Notas por pagar (flujo de caja, riesgos de cambio y tipos de interés)		$50,000
		Cuentas por pagar y la hipoteca del edificio (crisis inmobiliaria, flujo de caja y riesgos de tipo de interés)		$90,000
Edificios (riesgo de activos)	$100,000	Pasivos totales		$140,000
Herramientas, muebles, inventario y equipo (riesgo de activos y riesgo de activos de oportunidad en el diseño de tiendas)	$27,000	Patrimonio de los propietarios
		Acciones de capital	$17,000
		Ganancias retenidas	$6,000
		Patrimonio Total de los Propietarios		$23,000
Total	$163,000	Total		$163,000

Con base en el Cuadro 5.3, podemos enumerar algunas áreas en las que los gerentes de riesgo empresarial (ERM) necesitan involucrarse para la mitigación de riesgos. Tenga en cuenta que estos riesgos de pérdida no lo hacen. Como parte del equipo ejecutivo, los gerentes de riesgo empresarial consideran todas las actividades, incluyendo cualquier participación en riesgos de oportunidad que conlleven el potencial de ganancias como se discute en “1: La naturaleza del riesgo- pérdidas y oportunidades”.

Ejemplos de actividades ERM generadas a partir de los activos y pasivos del balance son los siguientes:

• Riesgo de construcción: El ERM o CRO tiene que mantener todos los edificios de la compañía seguros y operativos. La mayoría, si no todas, las empresas llevan seguros de todos los bienes inmuebles. Discutiremos las razones más adelante en el texto. Sin embargo, esto representa sólo una parte de las actividades de la CRO. El manual de gestión de riesgos debe dar instrucciones sobre cómo cuidar los posibles daños relacionados con el clima, o las pérdidas por incendios u otros peligros. Además, el gerente de riesgos debe participar en cualquier discusión sobre cómo convertir algunas partes del edificio en oportunidades de generación de ingresos. Esto implicará evaluar cuidadosamente los posibles flujos de efectivo de inquilinos confiables y cuidadosos, no solo desde su capacidad de pago potencial, sino también desde su capacidad de mantener las pérdidas en un mínimo absoluto. El CRO o ERM asume la función de presupuestación de capital y calcula los valores actuales netos con los factores de riesgo apropiados, como se muestra en “4: Gestión de riesgos en evolución - Herramientas fundamentales” con el ejemplo de los cinturones de seguridad. Deben incluir algunos factores de riesgo para medir la calidad del inquilino tanto en términos de pagar la renta como de mantener adecuadamente las propiedades.
• Cuentas por Cobrar y Notas Vencidas: Los ERM y CRO deben crear procedimientos para garantizar que las cuentas por cobrar puedan ser cobradas y mantenerse al día. Esto es clave para la sostenibilidad, la capacidad de mantener los flujos de efectivo esperados. Además, dado que los clientes de Fashion Apparel son de otros países, la decisión de qué moneda usar es muy importante. En lo que respecta al riesgo cambiario, el oficial de riesgos debe negociar con los proveedores y diseñadores para establecer una moneda mutuamente beneficiosa. Esta moneda de beneficio mutuo proporcionará un medio muy importante para pagar a los proveedores y diseñadores globales de la firma. El gestor de riesgos puede utilizar derivados de divisas para cubrir/mitigar el riesgo cambiario. Además, si la compañía utiliza crédito para mantener el inventario a largo plazo, los procedimientos de ERM deben incluir formas de manejar el riesgo de tasa de interés en ambos lados. Dicho riesgo de tasa de interés afectaría tanto a las cuentas por cobrar como a los pagos a proveedores, diseñadores y proveedores. Para garantizar la liquidez, muchas empresas crean líneas de crédito que devengan intereses a partir de bancos, siempre y cuando las tasas de interés estén en línea con lo que se puede cobrar en las cuentas por cobrar. La firma tiene que pedir prestado dinero para crear los flujos de efectivo para pagar salarios y comprar nuevo inventario. Al mismo tiempo, la firma recibe intereses de los clientes. Estas transacciones crean una necesidad de gestión de tasas de interés mientras recibe intereses de los clientes, es necesario que haya una gestión del riesgo de interés, como el uso de swaps, lo cual se explica en detalle con un ejemplo en la siguiente sección de este capítulo.
• Si se usa correctamente, el derivado swap puede actuar como seguro para mitigar el riesgo de tasa de interés. La tasa de interés utilizada para los empréstitos y préstamos debe tener sentido en cuanto a la gestión de cuentas por cobrar y notas adeudadas en el lado de pasivos del balance general. Ver Figura 5.1.1 mostrando las ganancias y pérdidas que pueden ocurrir debido a riesgos de tipo de interés y divisas. También pueden brindar oportunidades si se manejan con una adecuada gestión de riesgos. Tenga en cuenta que la capacidad de obtener líneas de crédito de bancos y proveedores y extender crédito a los clientes es una parte integral del funcionamiento del flujo de caja de la firma. De hecho, la crisis crediticia de 2008—2009 ocurrió en parte porque los bancos y otros acreedores perdieron la confianza en la capacidad de pago de la contraparte, y los mercados crediticios “se congelaron”. Esto provocó insolvencias, descensos en el valor de las acciones y una recesión general.
• Herramientas, muebles e inventario: Los ERM deben tener en cuenta el flujo de tráfico en la sala de exhibición porque van a querer establecer sustentabilidad y oportunidades para ganar dinero. Deben garantizar que las salas ofrezcan diseños de seguridad, así como declaraciones de moda y diseños innovadores y creativos para mejorar la visibilidad de la mercancía. Así, mientras el gestor de riesgos se involucra en evitar o reducir pérdidas, también se involucra en las oportunidades. Por ejemplo, puede ser riesgoso colgar parte de la mercancía de los techos con túneles de viento que acentúen el flujo de las telas, pero también puede aumentar las ventas dramáticamente si se logran los efectos correctos. Las CRO deben administrar el riesgo de oportunidad (la oportunidad de ganar dinero) con los factores de riesgo adecuados a medida que calculan el presupuesto de capital.
• Cuentas por pagar incluyendo la Hipoteca sobre los Edificios → Estructura de Capital: Hasta la crisis inmobiliaria de 2008, las inversiones inmobiliarias se mantuvieron estables. No obstante, la CRO, trabajando con otros gestores, debe decidir si compra grandes activos con deuda o capital a inversionistas. El método de financiamiento es muy importante y se considera como la estructura de capital de la empresa, la elección entre deuda y capital. En esta empresa, el Diseñador de Ropa, el edificio fue adquirido con una gran hipoteca (deuda). El monto hipotecario adeudado no está sujeto a reducción a menos que se pague. Pero, los edificios pueden disminuir de valor, y al mismo tiempo el patrimonio neto de la compañía puede estar en peligro, con consecuencias potencialmente catastróficas. Si nuestro ejemplo hipotético fuera una empresa que cotiza en bolsa, tendría que mostrar al final de cada año el verdadero valor de los edificios, el valor de mercado. Bajo este escenario, con tanta deuda y tan poco patrimonio del propietario, el balance puede mostrar a la firma como insolvente. El CRO o gestor de riesgos debe abordar el tema de la estructura de capital de la compañía y señalar los riesgos de tomar grandes hipotecas sobre edificios, ya que las propiedades pueden perder su valor. La decisión de estructura de capital crea la necesidad de que los gerentes elijan entre financiar bienes con deuda versus capital. Esta compensación es complicada de negociar. Si la firma usa capital, puede estar infravalorada. Si usa deuda, corre el riesgo de insolvencia. Por ejemplo, sabemos que antes de la crisis financiera de 2008, muchas firmas usaban demasiada deuda, lo que llevó a problemas de sustentabilidad y liquidación, como Circuit City.Circuit City anunció su liquidación a mediados de enero de 2009 luego de que no pudieron encontrar un comprador para rescatar a la compañía que especializada en electrónica.

Las decisiones de estructura de capital, así como la naturaleza de la deuda y sus pactos (los detalles de los contratos y promesas entre las partes del contrato de deuda), las cuentas por cobrar y las notas han estado bajo el dominio del departamento de finanzas o tesorería de empresas con una nueva generación de gestores de riesgos financieros. Estos gestores de riesgo son los encargados de gestionar el riesgo de las inversiones y activos de las firmas utilizando herramientas como el Valor en Riesgo (VaR; discutido en “2: Medición y Métricas de Riesgo”) e instrumentos del mercado de capitales como los derivados como se explica en “2: Riesgo Medición y Métricas” y se detallará en la siguiente sección de este capítulo. Actualmente, la tendencia es trasladar la gestión del riesgo financiero a la gestión de riesgos empresariales en toda la empresa.

Empresa financiera: una aseguradora

A continuación, pasamos a la función de gestión de riesgos con respecto al balance de las instituciones financieras. Nos adentramos en un ejemplo de una hipotética compañía de seguros de vida. Como verás en los próximos capítulos, las aseguradoras están en dos negocios: los de seguros y los de inversión. El lado del seguro son los pasivos de suscripción y reserva. La suscripción es el proceso de evaluar los riesgos, seleccionar qué riesgos aceptar e identificar la posible selección adversa. La reserva de pasivos implica el cálculo del monto que la aseguradora necesita reservar para pagar futuros siniestros. Es equivalente a la deuda de una firma no financiera. El lado de la inversión incluye decisiones sobre la asignación de activos para lograr la mejor tasa de rendimiento de los activos confiados a la aseguradora por los asegurados que buscan el valor. La asignación de activos es la mezcla de activos en poder de una aseguradora; además, la asignación de activos es necesaria para cumplir con el momento de las obligaciones de siniestros. Esta actividad se denomina coincidencia de activos y pasivos. El casamiento es, en esencia, para asegurar la liquidez para que cuando venzan los siniestros la firma tenga efectivo disponible para pagar las pérdidas.

Al revisar la cartera de activos, también denominada cartera de inversión o asignación de activos de una aseguradora, vemos las características de los activos necesarios para apoyar el pago de siniestros de la aseguradora específica. La asignación de activos es la combinación de activos en poder de una aseguradora. Una aseguradora de bienes o salud necesita un movimiento rápido de fondos y no puede invertir en muchas inversiones a largo plazo. Por otro lado, las aseguradoras que venden en su mayoría seguros de vida o cobertura de responsabilidad civil saben que los fondos permanecerán para inversión a más largo plazo, ya que las reclamaciones pueden no llegar hasta años en el futuro.

La firma mantiene cuentas de responsabilidad en forma de reservas en los balances para cubrir futuros siniestros y otras obligaciones como impuestos y reservas de primas. La firma debe mantener activos para cubrir las reservas y aún así dejar a la aseguradora con un patrimonio neto adecuado en forma de capital y superávit. El capital y el superávit representan patrimonio en el balance de una empresa no financiera. Calculamos el patrimonio neto de la firma tomando el activo menos los pasivos. Para los alumnos que hayan cursado un curso básico de contabilidad, el balance de una firma será muy familiar. En el cuadro 5.4 se presentan las dos caras del balance de una aseguradora en terminología de seguros.

Cuadro 5.4 Estructura del Balance de una Aseguradora

Activos	Pasivos
Cartera de activos invertidos	Pasivos incluyendo reservas
Primas, reaseguros y otros activos	Capital y superávit

A continuación se presenta el Cuadro 5.5, que muestra la cartera de inversión o la asignación de activos de una hipotética aseguradora de vida dentro de su balance. La combinación de activos refleja la distribución de activos de la industria. El cuadro 5.5 también muestra el lado de pasivos de esa aseguradora.

Cuadro 5.5 Un balance hipotético de una firma hipotética de seguros de vida con su mezcla de asignación de activos (en millones de dólares) —Riesgos y MTC

Activos		Pasivos y Capital y Superávit
Bonos: riesgos de bonos basura y valores no productivos respaldados por hipotecas.	$1,800	Préstamos y anticipos	$10
Existencias: riesgos de las fluctuaciones del mercado	990	Reservas de seguros de vida y anualidades [riesgo de catástrofes y errores de cálculo por parte de los actuarios (riesgo de longevidad) y falta de suscripción	950
Hipotecas: riesgo de hipotecas incumplidas, sin liquidez	260	Reservas de fondos de pensiones: riesgo de incapacidad para cumplir las promesas de las garantías	1,200
Bienes raíces: riesgos de colapso inmobiliario y falta de liquidez	50	Impuestos por pagar	25
Préstamos para pólizas: riesgo de incapacidad de pago de los asegurados	110	Pasivos diversos	650
Varios	120	Pasivos Totales	2,835
		Capital y superávit	$495
Total	3,330	Total	$3,330

La hipotética aseguradora de vida en el Cuadro 5.5 representa una aseguradora típica en Estados Unidos con un mayor porcentaje de inversión en bonos e hipotecas y menos inversión en acciones. El ERM se une al equipo ejecutivo y se ocupa de todas las actividades, incluyendo empresas firmes en oportunidades y riesgos financieros. Por lo tanto, el gestor de riesgos trabaja también como gestor de riesgos financieros del lado de las cuestiones de asignación de activos y estructura de capital de la aseguradora. Ejemplos de actividades de MTC generadas a partir de los activos y pasivos del balance son los siguientes:

• Riesgos de los pasivos: Los pasivos comprenden principalmente reservas para siniestros sobre los productos vendidos por la aseguradora de vida. Los productos aquí son de vida y anualidades (esta compañía de seguros no vende seguros de salud). La mayoría de las reservas son para estos productos. Las reservas son calculadas por actuarios, quienes se especializan en pronosticar las pérdidas y desarrollar el potencial impacto futuro de las pérdidas en las aseguradoras. Los actuarios utilizan tablas de mortalidad y tablas de esperanza de vida para estimar las pérdidas futuras que debe pagar la aseguradora. Las tablas de mortalidad indican el porcentaje de muertes esperadas para cada grupo etario. La esperanza de vida muestra la duración de vida esperada para las personas nacidas en cada año. “1: La naturaleza del riesgo - pérdidas y oportunidades” profundiza en este tema en detalle. Por lo general, las firmas de seguros de vida mantienen un alto nivel de experiencia en la venta de productos a las personas y categorizarlos en niveles de riesgo similares. Los aseguradores desarrollan experiencia especializada para garantizar que la aseguradora no venda los productos de manera demasiado barata para los riesgos que acepta la aseguradora. Como tal, el gerente de riesgo empresarial depende de la experiencia actuarial y de suscripción para garantizar que el lado del pasivo del negocio esté bien administrado. Si los cálculos de reserva no cumplen la marca, la aseguradora puede volverse insolvente muy rápidamente y perder el capital y el excedente, que es su patrimonio neto.Las aseguradoras tienen un sistema de contabilidad especial llamado contabilidad estatutaria. Solo las aseguradoras que cotizan en bolsa están obligadas a mostrar el valor de mercado de sus activos en un sistema contable separado, denominado contabilidad GAAP (Procedimientos Contables Generalmente Aceptados). Los activos y pasivos que se muestran en el Cuadro 5.5 se basan en la contabilidad legal y los activos se contabilizan a valor contable, más que a valor de mercado, excepto por las acciones. Las diferencias entre los dos sistemas contables están fuera del alcance de este libro de texto. Sin embargo, las diferencias más importantes tienen que ver con los pasivos devengados y los valores de mercado de los activos. La contabilidad estatutaria no requiere valores de mercado de los bonos.
• Riesgos de la combinación de activos: El gestor de riesgos empresariales o CRO debe asegurarse de que la cartera de inversión o la combinación de activos de la aseguradora puedan funcionar y mantener su valor. Nuestra hipotética aseguradora de vida registró $1,800 millones en bonos. La mezcla de estos bonos es crítica, especialmente durante la reciente crisis global 2008—2009 (descrita en “1: La naturaleza del riesgo - pérdidas y oportunidades”). El monto de los valores respaldados por hipotecas (MBS) dentro de los bonos es muy crítico, especialmente si estos MBS no tienen rendimiento y pierden su valor. Resulta que el balance que proporcionamos anteriormente representa un tiempo antes de la crisis crediticia de 2008. Esta hipotética aseguradora poseía el 10 por ciento de sus bonos en MBS y la mitad de ellos se convirtieron en activos inproductivos a finales de 2008. Esto se traduce en 90 millones de dólares de valor de activos perdidos en 2008. Además, el colapso bursátil pasó factura y el valor de mercado de 2008 de las acciones disminuyó 30.33 por ciento. Los profesionales de inversiones trabajaron con un CRO para asegurar una disminución mucho menor que los índices del mercado. Aseguraron que la cartera bursátil fuera más conservadora. Si asumimos que todos los demás pasivos y activos no sufrieron ninguna pérdida adicional, el capital y el superávit de esta hipotética aseguradora serán casi aniquilados a finales de 2008. Esto se reflejó en el mercado de valores con aseguradoras como Hartford Life, Genworth Life y AIG seguros de vida, por ejemplo. Esta disminución, sin una disminución en los pasivos, bajó el monto de capital de estas aseguradoras.

$495-90-330=$75 por valor de capital y superávit

Como aseguradora, la firma enfrenta un resultado para la función ERM, ya que la suscripción es un componente crítico para la sustentabilidad de la aseguradora. Aquí, el balance mostraría que la aseguradora invirtió en valores respaldados por hipotecas (MBS), no haciendo su propio trabajo de suscripción. Las aseguradoras permitieron a los profesionales de la inversión invertir en instrumentos financieros que no suscribieran prudentemente a los titulares hipotecarios. Si el CRO estuviera completamente a cargo, habría sabido aplicar la experiencia del lado del pasivo en la experiencia del lado del activo y habría exigido una diligencia debida clara sobre la naturaleza de MBS. Warren Buffet, dueño de compañías de seguros, dijo que no confiaba en MBS y no invirtió en tales instrumentos en sus exitosos y prósperos negocios. La diligencia debida examina todas las acciones y elementos del estado financiero de las empresas para garantizar que los datos reflejen el verdadero valor.

Conclusiones clave

En esta sección aprendiste lo siguiente:

• Cómo tiene que considerar la función ERM ambos lados del balance: activos y pasivos
• Cómo la función ERM asegura la supervivencia de la firma y su patrimonio neto
• Cómo la función de ERM puede ayudar en la debida diligencia para la sustentabilidad
• Las diferencias entre la función ERM de una empresa no financiera y una empresa financiera

Preguntas de Discusión

1. Encuentre el balance de una empresa como Best Buy y analice todo el riesgo y ERM desde el lado del activo y del lado del pasivo. Crear una lista de acciones para la función ERM.
2. Encuentre el balance de Bank of America de 2006 o 2007 y analice todo el riesgo y ERM desde el lado del activo y del lado del pasivo. Crear una lista de acciones para la función ERM.
3. Introducir la crisis crediticia 2008—2009 a ambas empresas en las preguntas 1 y 2. Explicar el impacto en el patrimonio neto de estas empresas. ¿Qué acciones sugeriría incorporar en la función ERM?