17.2: Cómo las empresas recaudan capital financiero

Objetivos de aprendizaje

Al final de esta sección, podrás:

• Describir el capital financiero y cómo se relaciona con las ganancias
• Discutir el propósito y el proceso de endeudamiento, bonos y acciones corporativas
• Explicar cómo las empresas eligen entre fuentes de capital financiero

Las empresas suelen tomar decisiones que implican gastar dinero en el presente y esperar obtener ganancias en el futuro. Los ejemplos incluyen cuando una empresa compra una máquina que durará 10 años, o construye una nueva planta que durará 30 años, o inicia un proyecto de investigación y desarrollo. Las empresas pueden recaudar el capital financiero que necesitan para pagar dichos proyectos de cuatro maneras principales: (1) de inversionistas en etapa inicial; (2) reinvirtiendo ganancias; (3) tomando préstamos a través de bancos o bonos; y (4) vendiendo acciones. Cuando los dueños de negocios eligen fuentes de capital financiero, también eligen cómo pagarlas.

Capital financiero en etapa inicial

Las empresas que apenas están comenzando suelen tener una idea o un prototipo de un producto o servicio para vender, pero pocos clientes, o incluso ningún cliente en absoluto, y por lo tanto no están obteniendo ganancias. Dichas firmas enfrentan un problema difícil a la hora de recaudar capital financiero: ¿Cómo puede una firma que aún no ha demostrado ninguna capacidad para obtener ganancias pagar una tasa de retorno a los inversionistas financieros?

Para muchas pequeñas empresas, la fuente original de dinero es el dueño del negocio. Alguien que decida iniciar un restaurante o una gasolinera, por ejemplo, podría cubrir los costos de inicio sumergiéndose en su propia cuenta bancaria, o pidiendo prestado dinero (tal vez usando una casa como garantía). Alternativamente, muchas ciudades tienen una red de individuos acomodados, conocidos como “inversionistas ángeles”, que pondrán su propio dinero en pequeñas empresas nuevas en una etapa temprana de desarrollo, a cambio de ser dueño de alguna parte de la firma.

Las firmas de capital riesgo realizan inversiones financieras en nuevas empresas que aún son relativamente pequeñas en tamaño, pero que tienen potencial para crecer sustancialmente. Estas firmas reúnen dinero de una variedad de inversionistas individuales o institucionales, incluidos bancos, instituciones como dotaciones universitarias, compañías de seguros que tienen reservas financieras y fondos de pensiones corporativos. Las firmas de capital riesgo hacen más que solo suministrar dinero a pequeñas startups. También brindan asesoría sobre productos potenciales, clientes y empleados clave. Por lo general, un fondo de capital riesgo invierte en varias firmas, y luego los inversionistas en ese fondo reciben rendimientos de acuerdo con el desempeño del fondo en su conjunto.

La cantidad de dinero invertido en capital de riesgo fluctúa sustancialmente de un año a otro: como ejemplo, las firmas de capital de riesgo invirtieron más de $48.3 mil millones en 2014, según la Asociación Nacional de Capital Riesgo. Todos los inversores en etapa inicial se dan cuenta de que la mayoría de las pequeñas empresas emergentes nunca llegarán a lo grande; muchos de ellos saldrán del negocio dentro de unos meses o años. También saben que meterse en la planta baja de algunos éxitos enormes como un Netflix o un Amazon.com puede compensar múltiples fallas. Por lo tanto, los inversionistas en etapa inicial están dispuestos a asumir grandes riesgos para posicionarse para obtener rendimientos sustanciales de su inversión.

Las ganancias como fuente de capital financiero

Si las empresas están obteniendo ganancias (sus ingresos son mayores que los costos), pueden optar por reinvertir algunas de estas ganancias en equipos, estructuras e investigación y desarrollo. Para muchas empresas establecidas, la reinversión de sus propias ganancias es una fuente primaria de capital financiero. Las empresas y firmas recién iniciadas pueden tener numerosas oportunidades de inversión atractivas, pero pocas ganancias actuales para invertir. Incluso las grandes empresas pueden experimentar uno o dos años de obtener bajas ganancias o incluso sufrir pérdidas, pero a menos que la firma pueda encontrar una fuente de capital financiero estable y confiable para que pueda seguir haciendo inversiones reales en tiempos difíciles, la firma puede que no sobreviva hasta que lleguen mejores tiempos. Las empresas a menudo necesitan encontrar fuentes de capital financiero distintas de las ganancias.

Préstamo: Bancos y Bonos

Cuando una firma tiene un historial de al menos obtener ingresos significativos, y mejor aún de obtener ganancias, la firma puede hacer una promesa creíble de pagar intereses, y así es posible que la firma pida prestado dinero. Las empresas tienen dos métodos principales de endeudamiento: bancos y bonos.

Un préstamo bancario para una firma funciona de la misma manera que un préstamo para un individuo que está comprando un automóvil o una casa. La firma toma prestada una cantidad de dinero y luego promete devolverla, incluyendo alguna tasa de interés, durante un periodo de tiempo predeterminado. Si la firma no realiza sus pagos de préstamo, el banco (o bancos) a menudo puede llevar a la firma a los tribunales y exigirle que venda sus edificios o equipos para realizar los pagos del préstamo.

Otra fuente de capital financiero es un bono. Un bono es un contrato financiero: un prestatario acepta reembolsar la cantidad que pidió prestado y también una tasa de interés en un periodo de tiempo en el futuro. Un bono corporativo es emitido por firmas, pero los bonos también son emitidos por diversos niveles de gobierno. Por ejemplo, un bono municipal es emitido por ciudades, un bono estatal por estados de Estados Unidos y un bono del Tesoro por el gobierno federal a través del Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Un bono especifica una cantidad que uno va a pedir prestado, la tasa de interés que se va a pagar y el tiempo hasta el reembolso.

Una empresa grande, por ejemplo, podría emitir bonos por 10 millones de dólares. La firma promete realizar pagos de intereses a una tasa anual del 8%, o 800,000 dólares anuales y luego, después de 10 años, devolverá los 10 millones de dólares que originalmente pidió prestados. Cuando una firma emite bonos, el monto total que divide. Una firma busca pedir prestado 50 millones de dólares mediante la emisión de bonos, en realidad podría emitir 10,000 bonos de $5,000 cada uno. De esta manera, un inversionista individual podría, en efecto, prestar a la firma $5,000, o cualquier múltiplo de esa cantidad. A quien posea un bono y reciba los pagos de intereses se le llama tenedor de bonos. Si una firma emite bonos y no realiza los pagos de intereses prometidos, los tenedores de bonos pueden llevar a la firma a los tribunales y exigir que pague, incluso si la firma necesita recaudar el dinero vendiendo edificios o equipos. No obstante, no hay garantía de que la firma cuente con los activos suficientes para pagar los bonos. Los tenedores de bonos sólo podrán recuperar una parte de lo que prestaron a la firma.

El endeudamiento bancario es más personalizado que emitir bonos, por lo que a menudo funciona mejor para empresas relativamente pequeñas. El banco puede conocer muy bien a la firma, a menudo porque el banco puede monitorear las ventas y los gastos con bastante precisión observando los depósitos y retiros. Las firmas relativamente grandes y conocidas suelen emitir bonos en su lugar. Utilizan bonos para recaudar nuevo capital financiero que paga inversiones, o para recaudar capital para pagar bonos antiguos, o para comprar otras firmas. Sin embargo, la idea de que empresas o particulares utilicen bancos para préstamos relativamente pequeños y bonos para préstamos más grandes no es una regla férrea: a veces grupos de bancos hacen préstamos grandes y a veces firmas relativamente pequeñas y menos conocidas emiten bonos.

Acciones Corporativas y Firmas Públicas

Una corporación es un negocio que “incorpora” —que es propiedad de accionistas que tienen responsabilidad limitada por la deuda de la compañía pero que comparten sus ganancias (y pérdidas). Las corporaciones pueden ser privadas o públicas, y pueden o no tener acciones que cotizan en bolsa. Podrán recaudar fondos para financiar sus operaciones o nuevas inversiones mediante la captación de capital mediante la venta de acciones o la emisión de bonos.

Quienes compran las acciones se convierten en propietarios de la firma, o accionistas. Las acciones representan la propiedad firme; es decir, una persona que posee el 100% de las acciones de una empresa, por definición, es propietaria de toda la empresa. Las acciones de la compañía se dividen en acciones. Gigantes corporativos como IBM, AT&T, Ford, General Electric, Microsoft, Merck y Exxon tienen millones de acciones. En la mayoría de las firmas grandes y conocidas, ningún individuo es dueño de la mayoría de las acciones. En cambio, un gran número de accionistas, incluso aquellos que poseen miles de acciones, tienen cada uno solo una pequeña porción de la propiedad general de la firma.

Cuando un gran número de accionistas son dueños de una empresa, hay tres preguntas que hacer:

1. ¿Cómo y cuándo obtiene dinero la empresa de su venta?
2. ¿Qué tasa de rendimiento promete pagar la compañía cuando vende acciones?
3. ¿Quién toma decisiones en una empresa propiedad de un gran número de accionistas?

Primero, una firma recibe dinero de la venta de acciones solo cuando la compañía vende sus propias acciones al público (el público incluye a individuos, fondos mutuos, compañías de seguros y fondos de pensiones). Llamamos a la primera venta de acciones de una empresa al público una oferta pública inicial (IPO). La OPI es importante por dos razones. Por un lado, la OPI, y cualquier acción emitida posteriormente, como acciones mantenidas como acciones de tesorería (acciones que una empresa mantiene en su propia tesorería) o acciones nuevas emitidas posteriormente como oferta secundaria, proporcionan los fondos para reembolsar a los inversionistas en etapa inicial, como los inversionistas ángeles y las firmas de capital de riesgo. Una firma de capital riesgo puede tener un 40% de propiedad en la firma. Cuando la firma vende acciones, la firma de capital riesgo vende al público su propiedad parcial de la firma. Una segunda razón de la importancia de la OPI es que proporciona a la empresa establecida capital financiero para expandir sustancialmente sus operaciones.

Sin embargo, la mayoría de las veces, cuando uno compra y vende acciones corporativas, la firma no recibe ningún rendimiento financiero. Si compras acciones de General Motors, es casi seguro que las compras al actual propietario de acciones, y General Motors no recibe nada de tu dinero. Este patrón no debería parecer particularmente extraño. Después de todo, si compras una casa, el dueño actual recibe tu dinero, no el constructor de casa original. Del mismo modo, cuando compra acciones, está comprando una pequeña porción de la propiedad de la firma al propietario existente, y la firma que originalmente emitió las acciones no es parte de esta transacción.

Segundo, cuando una firma decide emitir acciones, debe reconocer que los inversionistas esperarán recibir una tasa de rendimiento. Esa tasa de retorno puede venir en dos formas. Una firma puede hacer un pago directo a sus accionistas, llamado dividendo. Alternativamente, un inversionista financiero podría comprar una acción en Wal-Mart por 45 dólares y luego venderla a otra persona por 60 dólares, por 15 dólares de ganancia. Llamamos al incremento en el valor de las acciones (o de cualquier activo) entre cuando uno compra y lo vende una ganancia de capital.

Tercero: ¿Quién toma las decisiones sobre cuándo una firma emitirá acciones, pagará dividendos o reinvertirá ganancias? Para entender las respuestas a estas preguntas, es útil separar las empresas en dos grupos: privado y público.

Una empresa privada es propiedad de las personas que la dirigen en el día a día. Los particulares pueden dirigir una empresa privada. A esto lo llamamos una empresa unipersonal. Si un grupo lo dirige, lo llamamos asociación. Una empresa privada también puede ser una corporación, pero sin acciones emitidas públicamente. Un pequeño bufete de abogados dirigido por una persona, aunque emplee a otros abogados, sería una empresa unipersonal. Los socios pueden poseer conjuntamente un bufete de abogados más grande. La mayoría de las empresas privadas son relativamente pequeñas, pero hay algunas grandes corporaciones privadas, con decenas de miles de millones de dólares en ventas anuales, que no tienen acciones emitidas públicamente, como el distribuidor de productos agrícolas Cargill, la compañía de dulces Mars y la firma de ingeniería y construcción Bechtel.

Cuando una firma decide vender acciones, que los inversionistas financieros pueden comprar y vender, la llamamos empresa pública. Los accionistas son dueños de una empresa pública. Dado que los accionistas son un grupo muy amplio, a menudo compuesto por miles o incluso millones de inversionistas, los accionistas votan por una junta directiva, que a su vez contratan a altos ejecutivos para dirigir la firma en el día a día. Cuantas más acciones posea un accionista, más votos tendrá derecho a emitir el accionista para el consejo de administración de la compañía.

En teoría, el consejo de administración ayuda a asegurar que la firma funcione en interés de los verdaderos propietarios: los accionistas. No obstante, los altos ejecutivos que dirigen la firma tienen una voz fuerte en la elección de los candidatos que servirán en su junta directiva. Después de todo, pocos accionistas tienen el conocimiento suficiente o tienen suficiente incentivo personal para gastar energía y dinero nominando a miembros alternativos de la junta.

Cómo eligen las empresas entre fuentes de capital financiero

Hay patrones claros en la forma en que las empresas recaudan capital financiero. Podemos explicar estos patrones en términos de información imperfecta, que como discutimos en Información, Riesgo y Seguros, es una situación en la que compradores y vendedores en un mercado no tienen información completa e igual. Aquellos que realmente están dirigiendo una firma casi siempre tendrán más información sobre si es probable que la firma obtenga ganancias en el futuro que los inversionistas externos que proporcionan capital financiero.

Cualquier firma joven de startups es un riesgo. Algunas startups son sólo un poco más que una idea en papel. Los fundadores de la firma inevitablemente tienen mejor información sobre lo duro que están dispuestos a trabajar, y si es probable que la firma tenga éxito, que cualquier otra persona. Cuando los fundadores invirtieron su propio dinero en la firma, demuestran una creencia en sus perspectivas. En esta etapa temprana, los inversionistas ángeles y los capitalistas de riesgo tratan de superar la información imperfecta, al menos en parte, conociendo personalmente a los directivos y su plan de negocios y dándoles asesoría.

A veces no se dispone de información precisa porque el gobierno corporativo, el nombre que los economistas dan a las instituciones que se supone deben vigilar a los altos ejecutivos, falla, como muestra la siguiente característica de Clear It Up en Lehman Brothers.

CLEARLO

¿Cómo la falta de gobierno corporativo condujo al fracaso de Lehman Brothers?

En 2008, Lehman Brothers fue el cuarto banco de inversión más grande de Estados Unidos, con 25 mil empleados. La firma llevaba 164 años en el negocio. El 15 de septiembre de 2008, Lehman Brothers solicitó la protección concursal del Capítulo 11. Son muchas las causas del fracaso de Lehman Brothers. Un área de aparente fracaso fue la falta de supervisión por parte del Consejo de Administración para evitar que los directivos asuman riesgos excesivos. Podemos atribuir parte del fracaso de supervisión, según el testimonio del 10 de abril de 2010 de Tim Geithner ante el Congreso, al énfasis del Comité Ejecutivo de Compensación en las ganancias a corto plazo sin la consideración suficiente de los riesgos. Además, según el informe del examinador de la corte, la Junta Directiva de Lehman Brother prestó muy poca atención a los detalles de las operaciones de Lehman Brothers y también tenía limitada experiencia en el servicio financiero.

 

El consejo de administración, electo por los accionistas, se supone que es la primera línea de gobierno corporativo y supervisión para los altos ejecutivos. Una segunda institución de gobierno corporativo es la firma de auditoría que contrata la compañía para revisar los registros financieros de la compañía y certificar que todo parece razonable. Una tercera institución de gobierno corporativo está fuera de los inversionistas, especialmente los grandes accionistas como aquellos que invierten grandes fondos mutuos o fondos de pensiones. En el caso de Lehman Brothers, el gobierno corporativo no proporcionó a los inversionistas información financiera precisa sobre las operaciones de la firma.

A medida que una firma se establece al menos un poco y su estrategia parece probable que genere ganancias en un futuro próximo, conocer a los gerentes individuales y sus planes de negocio a título personal se vuelve menos importante, debido a que la información se ha vuelto más ampliamente disponible en relación con los productos de la compañía, ingresos, costos y ganancias. En consecuencia, otros inversionistas externos que desconocen personalmente a los directivos, como los tenedores de bonos y los accionistas, están más dispuestos a aportar capital financiero a la firma.

En este punto, una firma a menudo debe elegir cómo acceder al capital financiero. Puede optar por pedir prestado a un banco, emitir bonos o emitir acciones. La gran desventaja de pedir prestado dinero a un banco o emitir bonos es que la firma se compromete a pagos de intereses programados, tenga o no ingresos suficientes. La gran ventaja de pedir dinero prestado es que la firma mantiene el control de sus operaciones y no está sujeta a los accionistas. La emisión de acciones implica vender la propiedad de la compañía al público y hacerse responsable ante un consejo de administración y los accionistas.

El beneficio de emitir acciones es que una empresa pequeña y en crecimiento aumenta su visibilidad en los mercados financieros y puede acceder a grandes cantidades de capital financiero para su expansión, sin preocuparse por devolver este dinero. Si la firma es exitosa y rentable, el consejo de administración deberá decidir sobre un pago de dividendos o cómo reinvertir las ganancias para hacer crecer aún más la compañía. La emisión y colocación de acciones es costosa, requiere la experiencia de banqueros y abogados de inversión, y conlleva el cumplimiento de los requisitos de reporte a accionistas y agencias gubernamentales, como la Comisión Federal de Bolsa y Valores (SEC).