14.3: El Marco de la Regulación de Valores
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La Ley de Bolsa de Valores de 1934
En 1929, el mercado de valores de Estados Unidos se estrelló y perdió\(\$25\) mil millones, que hoy serían aproximadamente\(\$319\) mil millones. El desplome del Mercado de Valores de 1929 fue una de las causas de la Gran Depresión Americana de la década de 1930, que provocó el fracaso de casi la mitad de los bancos estadounidenses y creó tasas de desempleo de casi por\(25\) ciento para 1933. Estas condiciones económicas nefastas crearon la necesidad de líneas de pan, literalmente, personas hambrientas que esperaban en fila en organizaciones benéficas y gubernamentales por panes de pan, y barrios de chabolas, o zonas donde familias que habían perdido sus hogares vivían en carpas de clausura en las afueras de las ciudades. Los agricultores ni siquiera podían darse el lujo de cosechar sus cosechas.
Fue en medio de este malestar social y económico que el Congreso aprobó la Ley de Bolsa de Valores de 1934. Firmado por el presidente Franklin D. Roosevelt, la Ley de Bolsa de Valores de 1934 reconoció que el desplome del mercado de valores de 1929 fue causado por especulaciones salvajes, fluctuaciones grandes y repentinas, y manipulaciones que involucraban valores. Un artículo de la California Law Review de 1934 describió la condición del mercado en su momento escribiendo: “Los precios artificiales de los valores eran la regla y no la excepción... El resultado fue un vasto poder económico, con todo lo que implica en una democracia, de la mano de hombres cuyos estándares éticos fueron sustancialmente los de los gángsters”.
Roosevelt quería promulgar legislatura para tratar de evitar que esta especulación salvaje en los valores vuelva a ocurrir y restaurar la fe del público. Reconoció que las caídas bursátiles no sólo destruirían la riqueza en los mercados de valores, sino que también fueron instrumentales para la seguridad financiera de la nación en su conjunto. La aprobación de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 no sólo fue una reacción al desplome del mercado, sino que también representó un amplio cambio en los paradigmas sociales y económicos y los marcos jurídicos de Estados Unidos. Anteriormente, Estados Unidos había seguido en gran medida una política económica de laissez-faire. Laissez faire, popularizado por el economista escocés Adam Smith y el filósofo británico Herbert Spencer, describe una filosofía económica de que los mercados funcionan mejor cuando se dejan a sus propios medios, es decir, sin, o con mínima participación gubernamental o regulaciones. El rechazo al laissez faire fue parte de un mayor cambio social que se opuso a las largas horas, las condiciones de trabajo inseguras y el trabajo infantil que se habían convertido en algo común como resultado de la Revolución Industrial.
La SEC
El artículo 4 de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 creó la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) para hacer cumplir su misión en curso. La SEC es una agencia independiente del gobierno federal de Estados Unidos. Regula las leyes y reglamentos de valores. El primer presidente de la SEC fue Joseph P. Kennedy, padre del presidente John F. Kennedy. La SEC está encabezada por cinco comisionados designados por el presidente y cuenta con cinco divisiones: División de Finanzas Corporativas, División de Gestión de Inversiones, División de Comercio y Mercados, División de Cumplimiento y División de Análisis Económico y de Riesgos.
La SEC también supervisa las organizaciones autorregulatorias (SRO), u organizaciones privadas que crean y hacen cumplir los estándares de la industria. A estas organizaciones se les permite “policías” a sí mismas, pero están sujetas al cumplimiento de la normatividad de la SEC. Las diversas bolsas de valores conocidas como la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), el Sistema de Cotización Automatizada de la Asociación Nacional de Distribuidores de Valores (NASDAQ) y el Chicago Board of Options son SRO. Según la Sección 12 (g), las empresas con activos totales superiores al\(\$10\) millón y con\(500\) o más propietarios de cualquier clase de valores deben registrarse ante la SEC a menos que cumplan con los requisitos de exención.
La SEC hace nuevas leyes en respuesta a las tecnologías emergentes. Por ejemplo, se agregó el Título III de la Ley Jumpstart Our Business Startups (JOBS) de 2012, y en ella, la Sección 4 (a) (6) permite el crowdfunding, o recaudar pequeñas cantidades de dinero de muchas personas para financiar un emprendimiento o proyecto, generalmente a través de internet. Las operaciones de crowdfunding están exentas de registro siempre y cuando el monto recaudado no exceda\(\$1,070,000\) en un periodo de\(12\) -mes.
Mercados Secundarios
La Ley de Bolsa de Valores de 1934 rige los mercados secundarios, o lo que normalmente se conoce como el “mercado de valores”. En contraste con el mercado primario, que implica la venta inicial de un valor, como por ejemplo a través de una oferta pública inicial (OPI), los mercados secundarios involucran a compradores y vendedores posteriores de valores. Una diferencia clave es que los precios del mercado primario se fijan por adelantado, mientras que los precios del mercado secundario están sujetos a valoraciones de mercado en constante cambio, según lo determinado por la oferta y la demanda y las expectativas de los inversores. Por ejemplo, cuando Facebook inició su salida a bolsa en mayo de 2012, el precio era\(\$38\) por acción, y los problemas técnicos en el NASDAQ complicaron la oferta. Después de la salida a bolsa, la acción cotizó lateralmente, lo que significa que se mantuvo dentro de un rango que no indicaba un fuerte movimiento ascendente o descendente. Sin embargo, Facebook ha pasado a cotizar a valores más de cuatro veces su valoración inicial de IPO, debido a las creencias y expectativas de los inversores. No todas las acciones suben de valor después de su salida a bolsa; algunas vacilan entre máximos y mínimos y frustran a los inversionistas con sus inestables oscilaciones de valoración.
Requerimientos de Informes
La Ley de Bolsa de Valores de 1934 creó numerosos requisitos de información para las empresas públicas. El propósito de estos requisitos era la transparencia, es decir, mantener al público actualizado e informado de los cambios que pudieran afectar los precios de los valores. Las empresas públicas con valores registrados al amparo de la Sección 12 o que estén sujetas a la Sección 15, inciso d), deberán presentar informes ante la SEC. En la sección 12 se requiere el registro de ciertos valores y se esbozan los procedimientos necesarios para ello. La información requerida por la Sección 12 incluye la naturaleza del negocio, su estructura financiera, las diferentes clases de valores, los nombres de los funcionarios y directores junto con sus salarios y arreglos de aguinaldos, y estados financieros. La Sección 15 requiere que los corredores y concesionarios se registren ante la SEC. Los particulares que compran y venden valores son considerados comerciantes, y por lo tanto, no están sujetos a presentación bajo la Sección 15. La sección 15 (d) requiere que las empresas registradas presenten informes periódicos, como el Formulario 10-K anual y el Formulario 10-Q trimestral. Estos reportes serán explicados en detalle en la siguiente sección de este capítulo. La Comisión SEC pone estos informes a disposición de todos los inversionistas a través del sitio web de EDGAR para ayudarlos a tomar decisiones de inversión informadas.
Requisitos de Inscripción
La Ley de Valores de 1933 requería que las empresas iniciadoras de ofertas y bolsas de valores se registren ante la SEC, a menos que cumplieran con criterios El artículo 5 de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 construyó sobre esta base e hizo ilegal realizar transacciones en bolsas no registradas y específicamente extendió esta regulación al uso del correo y el comercio interestatal. 15 Código de Estados Unidos § 78f establece que las bolsas no sólo deben registrarse en la SEC, sino que éstas también deben contar con reglas que “prevengan actos y prácticas fraudulentas y manipuladoras, que promuevan principios justos y equitativos del comercio, que fomenten la cooperación y coordinación con las personas que se dedican a regular, compensar, liquidar, procesar la información respecto de, y facilitar las transacciones en valores, eliminar impedimentos y perfeccionar el mecanismo de un mercado libre y abierto y un sistema de mercado nacional y, en general, proteger a los inversionistas y al interés público...”
Leyes del cielo azul
Cuando se discute la Ley de Bolsa de Valores, a menudo se mencionan las leyes del cielo azul. En 1911, el comisionado bancario de Kansas, J.N. Dolley, se preocupó por lo que llamó “estafadores”, en el que los inversionistas en ese momento perdían dinero invirtiendo en “minas falsas” o “una plantación centroamericana que era nueve partes de imaginación”. Por lo tanto, presionó por la primera ley de valores “integral” en Estados Unidos porque, como la expresó, estas inversiones no estaban respaldadas por nada más que los cielos azules de Kansas. Entonces, las leyes de valores a nivel estatal destinadas a combatir el fraude se llaman leyes del cielo azul. La SEC no tiene jurisdicción sobre las actividades dentro de los estados y no hace cumplir las leyes del cielo azul.
