13.2: Comportamiento del mercado
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- Definir el papel del arbitraje en la eficiencia del mercado.
- Describir los límites del arbitraje que pueden perpetuar la ineficiencia del mercado.
- Identificar los factores económicos y culturales que pueden permitir que persistan las ineficiencias del mercado.
- Explicar el papel de la retroalimentación como refuerzo de las ineficiencias del mercado.
Tus comportamientos económicos afectan a los mercados económicos. Los resultados del mercado reflejan las decisiones colectivas pero independientes de millones de individuos. Ha habido años, incluso décadas, en los que algunos mercados no han producido precios esperados o “racionales” por el comportamiento colectivo de sus participantes. En mercados ineficientes, los precios pueden ir muy por encima o por debajo del valor real.
La teoría del mercado eficiente se basa en la idea de que los inversionistas se comportan racionalmente y que incluso cuando no lo hacen, sus números son tan grandes y sus sesgos de comportamiento son tan diversos que sus comportamientos irracionales tendrán poco efecto general en el mercado. En efecto, los comportamientos anómalos de los inversores se cancelarán entre sí. Así, la diversificación (de los participantes) disminuye el riesgo (al mercado).
Otra protección de la eficiencia del mercado es la tendencia de la mayoría de los participantes a comportarse racionalmente. Si un activo tiene un precio erróneo para que su precio de mercado se desvíe de su valor intrínseco, los inversores conocedores lo verán y aprovecharán la oportunidad. Si una acción parece subestimada comprarán, lo que hará que los precios vuelvan a subir. Si una acción parece sobrevalorada, se venderán, lo que hará que los precios vuelvan a bajar. Estas estrategias se llaman arbitraje, o el proceso de creación de ganancias de inversión a partir de errores de precios del mercado (oportunidades de arbitraje). Los inversionistas conocedores que llevan a cabo correcciones de mercado a través de sus decisiones de inversión se llaman árbitros.
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Sin embargo, hay límites para el arbitraje. Hay momentos en los que los mercados bursátiles parecen subir o bajar mucho más o por mucho más tiempo de lo que la dinámica de corrección del mercado pronosticaría.
Límites de Arbitraje
El arbitraje no puede funcionar cuando los costos superan a los beneficios. Los costos de inversión incluyen los costos de transacción, como los honorarios de los corredores y el riesgo, especialmente el riesgo de mercado.
Un inversionista que vea una oportunidad de arbitraje tendría que actuar rápidamente para aprovecharla, porque hay buenas posibilidades de que alguien más lo haga y la ventaja desaparecerá junto con la oportunidad de arbitraje. Actuar rápidamente puede implicar pedir préstamos si no hay fondos líquidos disponibles para invertir. Por esta razón, es probable que los costos de transacción para las operaciones de arbitraje sean mayores (porque es probable que incluyan intereses), y si los costos son más altos que los beneficios, el mercado no será corregido.
El riesgo de arbitraje es que el inversionista más que el mercado esté desvalorando las acciones. En otras palabras, los árbitros asumen que la valoración actual de un activo se revertirá, bajará si la valoración ha subido demasiado, o subirá si la valoración ha bajado demasiado. Si su análisis del valor fundamental es incorrecto, la corrección del mercado puede no ocurrir como se predijo, y tampoco lo harán sus ganancias.
La mayoría de los árbitros son gestores patrimoniales profesionales. Invierten para clientes muy ricos con una gran base de activos y muy alta tolerancia al riesgo. El arbitraje no suele ser una práctica sólida para los inversionistas individuales.
Causas de la ineficiencia del mercado
Las ineficiencias del mercado pueden persistir cuando pasan desapercibidas o cuando parecen racionales. Los historiadores económicos señalan que si bien cada “burbuja” de activos es de alguna manera única, existen factores económicos comunes en el trabajo.Charles P. Kindleberger y Robert Aliber, Manias, Panics, y Crash, 5a ed. (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc., 2005). Las burbujas van acompañadas de tasas de interés más bajas, mayor uso del financiamiento de deuda, nuevas tecnologías y una disminución en la regulación o supervisión gubernamental. Esos factores incentivan la expansión económica, dando lugar a un crecimiento del potencial de ganancias y, por ende, al retorno de la inversión, lo que haría que los activos fueran
Un estudio clave del mercado bursátil estadounidense señala que existen factores culturales así como económicos que pueden fomentar o validar la ineficiencia del mercado.Robert J. Shiller, Exuberancia Irracional, 2a ed. (Nueva York: Random House, Inc., 2005). Los ejemplos incluyen
- factores demográficos de la población,
- actitudes reflejadas en la cultura popular,
- la disponibilidad de información y análisis,
- la disminución de los costos de transacción.
Todos estos factores conducen a una mayor participación en el mercado y a una tendencia a “racionalizar la irracionalidad”, es decir, a pensar que los cambios económicos o culturales reales, más que los errores de precios, están cambiando los mercados.
A veces se producen errores de precios cuando se están produciendo verdaderos cambios económicos y culturales, sin embargo, de manera que lo que antes se veía un mal precio se ve en realidad como un valor justificable, fundamental porque el mercado mismo ha cambiado profundamente. Un ejemplo es la burbuja de las puntocom de 1990—2000, cuando los precios de las acciones de las empresas emergentes de Internet subieron mucho más que su valor o capacidad de ingresos. Sin embargo, los inversionistas siguieron invirtiendo irracionalmente hasta que fracasó la primera ola de start-ups, estallando la burbuja del mercado.
Los factores económicos y culturales pueden prolongar la ineficiencia del mercado reforzando los comportamientos que la crearon, en una especie de bucle de retroalimentación. Por ejemplo, la cobertura de noticias financieras en los medios aumentó durante la década de 1990 con la saturación global de la televisión por cable y satélite y la radio, así como el crecimiento de Internet.Robert J. Shiller, Irrational Exuberance, 2a ed. (Nueva York: Random House, Inc., 2005). La disponibilidad de más información puede generar más sesgos de disponibilidad. Los estereotipos pueden desarrollarse como resultado de repetidas “noticias”, dando como resultado un sesgo de representación, lo que fomenta el exceso de confianza o muy poco cuestionamiento o análisis de la situación. Malinterpretar la ineficiencia del mercado como cambios reales puede causar problemas de encuadre y otros sesgos también.
De esta manera, las ineficiencias del mercado pueden convertirse en profecías autocumplidas. Invertir en un mercado ineficiente hace que los valores de los activos suban, lo que lleva a ganancias y a más inversiones. El aumento en los valores de los activos se vuelve autorreforzante ya que fomenta el anclaje, la expectativa de que los valores de los activos seguirán subiendo. La ineficiencia se convierte en la norma. Quienes no invierten en este mercado incurren así en un costo de oportunidad. Participar en perpetuar la ineficiencia del mercado, en lugar de corregirla, se convierte en la elección racional.
La dependencia de expertos en medios y la comunicación informal o el “boca a boca” refuerza este comportamiento hasta el punto en que puede llegar a ser epidémico. Puede que no sea mera coincidencia, por ejemplo, que la burbuja bursátil de la década de 1920 sucediera cuando el acceso de radio y teléfono se hizo universal en Estados Unidos, Ver especialmente Robert J. Shiller, Exuberancia Irracional, 2a ed. (New York: Random House, Inc., 2005), 163. O que el auge bursátil de la década de 1990 coincidió con la proliferación de teléfonos móviles y correo electrónico, o que la burbuja inmobiliaria de la década de 2000 coincidió con nuestra creación de la blogósfera.
La eficiencia del mercado requiere que los inversionistas actúen independientemente para que el mercado refleje la opinión consensuada de sus juicios independientes. En cambio, el mercado puede estar reflejando las opiniones de unos pocos a quienes otros difieren. Si bien el volumen de participación en el mercado parecería mostrar mucha participación, pocos están realmente participando. La mayoría simplemente están siguiendo. El mercado refleja entonces el consenso de unos pocos y no de muchos; de ahí que aumente la probabilidad de precios erróneos.
Es difícil saber lo que sucede mientras estás en medio de una situación ineficiente del mercado. Es más fácil mirar atrás a través de la historia del mercado y señalar pánicos obvios o burbujas, pero no fueron tan obvios para los participantes mientras sucedían. La retrospectiva permite una perspectiva diferente, cambia el marco, pero a medida que ocurren los eventos, solo puedes trabajar con el marco que tienes en ese momento.
- La diversificación de los participantes en el mercado debería aumentar la eficiencia del mercado.
- El arbitraje corrige los precios erróneos del mercado.
- El arbitraje no siempre es posible, debido a
- costos de transacción,
- el riesgo de malinterpretar los precios erróneos del mercado.
- Las ineficiencias del mercado pueden persistir debido a factores económicos y culturales como
- disminución de las tasas de interés y mayor uso del financiamiento de la deuda,
- nuevas tecnologías,
- una disminución en la regulación o supervisión gubernamental,
- factores demográficos,
- actitudes reflejadas en la cultura popular,
- la disponibilidad de información y sus analistas,
- la disminución de los costos de transacción,
- aumento de la participación en mercados ineficientes.
- Los errores de precios del mercado pueden ser reforzados por mecanismos de retroalimentación, perpetuando ineficiencias.
Ejercicios
- Conoce más sobre la manía del tulipán en http://www.businessweek.com/2000/00_17/b3678084.htm y en http://en.Wikipedia.org/wiki/Tulip_mania, o http://www.investopedia.com/features/crashes/crashes2.asp. ¿Qué causó el mal precio en el mercado de bulbos de tulipán? ¿Qué factores perpetuaron la ineficiencia del mercado? ¿Qué pasó para reventar la burbuja del tulipán? ¿Cuáles son algunos otros ejemplos de la historia de burbujas y caídas similares causadas por mercados ineficientes?
- Reflexiona sobre tu impacto en la economía y los mercados financieros como individuo, seas o no inversionista. ¿Cómo afecta tu comportamiento financiero a los mercados de capitales, por ejemplo? Registre sus pensamientos en su diario de finanzas personales o Mis notas. Comparte tus ideas con tus compañeros de clase.