2.8: El Gran Debate ‒ Gestión Activa versus Gestión Pasiva

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En los últimos años se ha visto una gran controversia sobre el valor de la gestión activa en la industria de fondos mutuos. ¿Los gestores de inversión de fondos mutuos que investigan, identifican, eligen y monitorean las inversiones en sus fondos mutuos realmente valen los altos salarios que se les pagan? En cambio, ¿deberían los inversionistas concentrarse únicamente en fondos mutuos indexados de bajo costo y administrados pasivamente Ahora exploramos el debate.

La Historia de la Gestión Pasiva

La historia de la gestión pasiva de inversiones, también conocida como inversión indexada, se remonta a finales de la década de 1960, y antes de esa época todos los fondos mutuos se gestionaban activamente. Los gestores de fondos mutuos investigaron, identificaron, eligieron y monitorearon las inversiones en la cartera de fondos mutuos. Algunos individuos de la industria y algunos del mundo académico comenzaron a cuestionar el valor del gestor de fondos mutuos promedio. Realizaron estudios que compararon al gestor de fondos mutuos promedio con una cartera seleccionada al azar. Ellos “tenían un mono lanzando dardos a una dardos” y eligieron esas acciones. Luego compararon esta cartera aleatoria con las carteras de fondos mutuos. ¡Ganaron los monos! El gestor promedio de cartera de fondos mutuos no superó a la cartera aleatoria.

Fondos indexados

A principios de la década de 1970, algunas empresas decidieron poner en práctica esta investigación. Experimentaron con apartar un porcentaje de su cartera para la gestión no activa. Crearon fondos que se gestionaban puramente pasivamente y que no estaban a disposición del público en general. Sin embargo, en lugar de un grupo aleatorio de acciones, eligen un índice bursátil popular. Un índice bursátil es simplemente una lista de acciones. Cubriremos los índices bursátiles en detalle en nuestro próximo capítulo. Uno de los índices más populares es el Standard & Poor's 500, también conocido como el S&P 500. En 1975, John Bogle de The Vanguard Group inició el primer fondo mutuo índice minorista disponible para el público, el Vanguard Index 500. El éxito de este fondo mutuo y sus otros fondos indexados ha convertido a The Vanguard Group en la compañía de fondos mutuos más grande del mundo. Muchas compañías de fondos mutuos ofrecen ahora fondos indexados.

Como se discute en el apartado de comisiones, los fondos indexados generalmente tienen gastos de operación muy bajos. Hay una razón simple para esto: Ellos no investigan. Tú o yo podríamos administrar un fondo indexado. Todo lo que necesitas hacer es mirar la lista de acciones o bonos en el índice. Luego compra los artículos de esa lista y evita cualquier elección que no esté en la lista. Cuando se agrega un artículo a la lista, lo compras. Cuando se elimina un artículo de la lista, lo vendes.

Como advertimos en el apartado de comisiones, el aspirante a inversionista de fondos indexados debe estar alerta. Hay muchos fondos indexados que tienen altas comisiones. Muchos se deslizan furtivamente en planes de retiro patrocinados por empleadores como 401k, especialmente por compañías de seguros. ¡Esté en guardia! Usted es la última línea de defensa para sus compañeros compañeros.

Fondos cotizados en bolsa (ETF)

El éxito de los fondos indexados llevó a la aparición de los Fondos Cotizados en Bolsa (ETF). Los primeros ETF se gestionaban pasivamente y al igual que sus primos de fondos indexados, tenían gastos operativos muy bajos. Para revisar, los ETF se compran y venden en el mercado abierto por lo que necesitas una cuenta de corretaje para invertir en ellos e incurres en comisiones de corretaje. Sin embargo, algunas empresas emprendedoras de fondos mutuos iniciaron sus propias firmas de corretaje y permiten a los inversionistas comprar y vender ETF sin comisiones. Además, varias firmas de corretaje ofrecen ahora operaciones sin comisiones a sus clientes. (Discutiremos cómo se está cobrando a los clientes en nuestro próximo capítulo. Las transacciones sin comisiones no significan transacciones libres.)

El éxito posterior de los ETF ha llevado a la industria a crear ETF que se gestionan activamente. Dado que estos ETF más nuevos se administran activamente, tendrán mayores gastos operativos anuales ya que hacer la investigación necesaria para administrar activamente una cartera es costoso. La industria no es sino compleja. Vas a tener que explicarle a tu familia, amigos y colegas que no todos los ETF son fondos indexados.

La ortodoxia de los medios financieros versus herejía de sentido no tan común

Los medios financieros han tomado su mente colectiva. El baterista incesante es que los fondos gestionados activamente no pueden vencer a los fondos gestionados pasivamente. El baterista dice algo como esto: “Es mejor invertir en una cartera gestionada pasivamente de fondos indexados o ETF. Y, oh, por cierto, compra mi libro o, mejor aún, inscríbete a mi boletín mensual que te mantiene al tanto de los mejores fondos indexados y ETF. Son solo 50 dólares mensuales. ¡Una ganga!” ¿Las cabezas parlantes en los medios financieros tienen un punto, sin embargo? ¿Son mejores los fondos indexados y los ETF administrados pasivamente que los fondos gestionados activamente?

Es verdad. El fondo mutuo promedio gestionado activamente no supera su índice respectivo. Hay una variedad de razones por las que esto puede ser así. Una de las razones más importantes es que el fondo mutuo promedio tiene una relación de gastos de 1% mientras que un índice no tiene relación de gastos; es solo una lista de acciones o bonos. Por lo tanto, ¡el fondo mutuo debe vencer al índice en 1% solo para igualar el rendimiento del índice! Otro factor importante ha sido la cultura y competitividad de la industria inversora. Los nuevos fondos mutuos que comienzan en sus carreras sabían muy bien que debían producir rápidamente o no estarían por mucho tiempo, normalmente de 1½ a 2½ años. Esto llevó a muchos a asumir más riesgos del que normalmente sería apropiado. Los directivos sabían que si a sus elecciones les iba bien, conseguirían mantener sus trabajos y ser colmados de amor y atención y mucho dinero. Por supuesto, si sus elecciones no produjeron buenos resultados, oh, bueno, no iban a estar por mucho tiempo, de todos modos. Por suerte, gran parte de la industria de fondos mutuos ha visto el error de sus caminos y ajustado en consecuencia. Los nuevos gestores de fondos mutuos ahora normalmente obtienen más tiempo para demostrar su valía. Estimados estudiantes, ninguna estrategia de inversión es perfecta.

Sin embargo, lo mismo puede decirse que es cierto para la gestión pasiva. Ninguna estrategia de inversión es perfecta. ¿Cuáles son las desventajas de la gestión pasiva? Hace muchas décadas, Benjamin Graham, autor de The Intelligent Investor, advirtió contra cualquier estrategia de inversión que eliminara el juicio humano del proceso de inversión. La gestión pasiva hace precisamente eso. La gestión pasiva elimina la capacidad de un gestor de fondos mutuos para emitir un juicio con respecto al valor de una inversión. Los proponentes pasivos de fondos podrían argumentar que este es precisamente el punto. Esa es la belleza de un fondo indexado. Si no hay juicio, no puede haber emoción apegada a las elecciones hechas.

No obstante, los defensores activos de fondos contrarrestarían señalando que hay instancias en las que las acciones de una empresa, por ejemplo, han subido hasta el punto en que se valora absurdamente. Ante esta situación, el gestor pasivo de fondos no es capaz de vender. En cambio, el alza en el precio de la acción eleva el valor de la acción en el índice. De ahí que el gestor pasivo de fondos deba comprar más de las acciones. Esto eleva el precio aún más en lo que esencialmente se convierte en un mecanismo de retroalimentación. Cuanto mayor sea el precio de la acción, más deben comprar las acciones los gestores de fondos indexados. Cuantas más acciones compren los gestores de fondos indexados, más sube el precio de la acción. Lo contrario es cierto cuando el precio de una acción ha sido derribado. El gestor de fondos indexados debe vender la compañía ya que ahora vale menos dentro del índice. Mientras que el gerente activo tiene la capacidad de aprovechar un precio atractivo para una acción que podría querer tener en su cartera. En la presentación, discutimos este fenómeno y dos índices populares y lo que sucedió cuando los índices estaban sesgados por la euforia del mercado. Volveremos a ellos más adelante en el semestre después de haber discutido los índices particulares y las estadísticas que los acompañan.

Sin embargo, en última instancia, el defecto fundamental en el argumento de los proponentes de la gestión pasiva es su uso de la palabra promedio. Como dijo Don Phillips, el fundador de Morningstar, “El promedio del mundo real de casi cualquier cosa es algo feo. ” Sí, el fondo promedio no supera su índice respectivo pero hay muchos fondos mutuos que están por encima de la media. Son muchos los fondos mutuos que han batido sus respectivos índices y lo han hecho a lo largo de muchas décadas. Aquí hay una cotización de una administradora de fondos mutuos jubilada con más de 35 años de experiencia en ese momento:

“Al igual que con cualquier esfuerzo humano, ya sea la competencia atlética, las artes escénicas o la innovación tecnológica, algunas personas se desempeñan claramente a un nivel superior al promedio”. — Mark Denning, gerente de fondos mutuos con más de 35 años de experiencia en inversiones

Muchos fondos gestionados activamente superan a sus respectivos índices a lo largo del tiempo. Los inversionistas prudentes y orientados a largo plazo buscan fondos mutuos que hayan batido constantemente sus respectivos índices a lo largo de décadas, en los buenos y en los malos momentos Volveremos a esta discusión más adelante en nuestro viaje juntos. Por ahora, terminaremos esta discusión de la controversia sobre la gestión activa versus pasiva con otra cita de Don Phillips:

“El debate activo contra pasivo se ha exagerado en gran medida en detrimento de muchas tiendas de fondos bien administradas activamente y en el discurso de inversión inteligente”. ‒ Don Phillips, Fundador y Director General de Morningstar

Vamos a relacionar una última nota sobre el debate activo versus pasivo. Muchos defensores pasivos de fondos pueden volverse bastante agitados y enojados si intentas discutir ambos lados del debate. El señor Phillips insinúa esto en su mención al “discurso de inversión inteligente”. Cuando mencionas algunas de las familias de fondos mutuos que lo han hecho bien a lo largo de décadas, incluso te pueden acusar de ser un shill de la industria y vender para las empresas. Una vez más, preguntamos: “¿Quién dijo que invertir era seco y poco interesante?”