6.1: Mercados eficientes

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La Teoría del Mercado Eficiente establece que en un mercado eficiente, los precios de los valores reflejan toda la información posible de manera rápida y precisa. ¿Qué es un mercado eficiente? La Bolsa de Valores de Nueva York y el NASDAQ son ejemplos de mercados eficientes. Se trata de mercados donde hay un gran número de inversionistas racionales y conocedores que reaccionan rápidamente ante la nueva información. De ahí que la teoría afirme que los precios de seguridad siempre se ajustarán de manera rápida y precisa. Los inversionistas racionales comprarán inmediatamente cualquier acción que esté infravalorada y venderán inmediatamente las acciones que estén sobrevaloradas.

Asociada a la Teoría del Mercado Eficiente está la Teoría del Paseo Aleatorio. Esta teoría establece que los movimientos de los precios de las acciones son aleatorios. Hay abundantes evidencias de que a corto plazo, esta hipótesis es correcta. Los movimientos de los precios de las acciones son aleatorios en el corto plazo. Sin embargo, hasta el momento, los movimientos de precios a largo plazo son todo menos aleatorios ya que la economía global ha crecido exponencialmente en los últimos 200 años. Algunos críticos creen que el capitalismo ha enfatizado el crecimiento de la economía a toda costa y que este crecimiento no puede continuar. La realidad es que nosotros, como especie, tenemos un largo camino por recorrer hasta que cada humano pueda vivir una vida digna, saludable y fructífera con suficientes alimentos, ropa y refugio, ¡y acceso a Internet! El truco será compartir de manera más equitativa la riqueza generada por nuestros esfuerzos combinados. La distribución actual de la riqueza aquí en Estados Unidos es inconcebible y no puede continuar.

Para una discusión exhaustiva de la Teoría del Mercado Eficiente, por favor lea A Random Walk Down Wall Street por el profesor Burton Malkiel. Es uno de los dos libros que te recomendamos para que tu primer libro lea sobre inversión en acciones. (El otro es One Up On Wall Street de Peter Lynch. Discutiremos al señor Lynch más adelante en este capítulo.) Ya hemos citado y referenciado el texto clásico del profesor Malkiel. Es un montón de diversión. El profesor Malkiel pincho Análisis Fundamental (que cubrimos en los capítulos 4 y 5), Análisis Técnico (que cubriremos en nuestro próximo capítulo), y la Teoría del Mercado Eficiente, a pesar de que fue uno de los primeros pioneros de la teoría. Nadie se escapa sin ser pinchado, pinchado o arponeado. ¡Léelo!

La teoría se presentó inicialmente en 1970 y se desarrolló a lo largo de la década de 1970; al mismo tiempo, el mundo de la física estaba trabajando en su propio conjunto de teorías y usaban términos como débil y fuerte. Esto derramó al mundo la Teoría del Mercado Eficiente y terminamos con tres formas, las hipótesis débiles, semifuertes y fuertes.

La hipótesis de la eficiencia débil

La hipótesis de eficiencia débil establece que los datos pasados sobre los precios de las acciones no sirven para predecir precios futuros. Aunque estadísticamente, los movimientos de los precios de las acciones a corto plazo son aleatorios, hay momentos en que los precios de las acciones tienden a demostrar impulso en una dirección u otra. Los precios de las acciones tienden a subir más a menudo de lo que caen y tienden a moverse mucho más alto de lo que suele justificarse dando como resultado una manía o burbuja, o caen mucho más bajo de lo que generalmente se justifica dando como resultado un choque o pánico. Una historia a menudo contada es que un grupo de inversionistas estaba convencido de que el mercado de valores estaba sobrevalorado y finalmente resultaron ser correctos; el mercado estaba sobrevalorado. Le preguntaron al famoso economista, Sir John Maynard Keynes, cómo el mercado podría permanecer tan sobrevalorado durante tanto tiempo. Es famoso que bromeó: “El mercado puede permanecer irracional más tiempo del que tú puedes mantenerte solvente”. (Esta historia se ha repetido miles de veces. No obstante, hay dudas en cuanto a su exactitud y si Sir Keynes fue o no el origen de la famosa cita. No importa. Es una gran historia para recordar cuando los precios se sobrevaloran o infravaloran salvajemente).

Contrariamente a la Hipótesis de Eficiencia Débil, muchos especuladores y comerciantes creen que pueden utilizar los movimientos recientes de los precios de las acciones para predecir el mercado. Si esta teoría es cierta, entonces el Análisis Técnico es inútil. Cubriremos Análisis Técnico en nuestro próximo capítulo.

La hipótesis de eficiencia semi-fuerte

La hipótesis de eficiencia semi-fuerte establece que las ganancias anormalmente grandes no se pueden obtener consistentemente utilizando información disponible públicamente. En un mercado eficiente, los precios se ajustan instantáneamente rápidamente a cualquier nueva información disponible. En otras palabras, ninguna cantidad de análisis que hagas para determinar el precio futuro de una acción te ayudará a lograr un rendimiento que sea mejor que el mercado en su conjunto. Tanto el Análisis Técnico que cubriremos en el siguiente capítulo como el Análisis Fundamental que cubrimos en los dos capítulos anteriores no nos van a ayudar. Según la Hipótesis de Eficiencia Semi-Fuerte, ¡nadie puede vencer al mercado!

Sólo hay un problema con esta teoría. Hay muchos inversionistas experimentados que han vencido al mercado durante periodos de tiempo estadísticamente significativos. ¿Cómo responden los teóricos del mercado eficiente a este obvio fracaso de su teoría? Su respuesta es que esas personas simplemente tienen suerte. Si tienes un número suficientemente grande de inversionistas, entonces algunos tendrán la suerte de vencer al mercado. Esto es una reminiscencia de la famosa cita que se atribuye a muchos individuos diferentes. La historia de siempre va así: El famoso Golfista X hace algo fabuloso y un reportero comenta: “Vaya, hoy tuviste mucha suerte”. El famoso golfista X bromea, “Ya' sabe, tienes toda la razón. Y lo curioso es que cuanto más practico, más suerte tengo”. Investigaremos algunas de las “afortunadas” All Stars of Investing más adelante en este capítulo y veremos cuánto de ello podemos atribuir a la suerte y cuánto a la habilidad y práctica.

La hipótesis de la fuerte eficiencia

La Hipótesis de Eficiencia Fuerte afirma que ninguna información, pública o privada, permitirá a los inversionistas obtener ganancias anormalmente grandes de manera consistente. Esto es obviamente falso. Si tuvieras información material no pública sobre una empresa, ¡podrías hacer una fortuna de la noche a la mañana! Si no te atrapan y terminas en la cárcel, es decir, ya que lo que estabas haciendo es bastante ilegal. La información material no pública es el término legal para lo que normalmente se conoce como información privilegiada. Un ejemplo de información material no pública sería si fueras el director general de una compañía farmacéutica que estaba solicitando que su futuro éxito de taquilla fuera aprobado por la Administración de Alimentos y Medicamentos y supieras que el medicamento iba a ser negado. Si realizó alguna operación que lo beneficiara de esta información, sería culpable de operaciones con información privilegiada. Esto es exactamente lo que sucedió en el infame caso en torno a la celebridad Martha Stewart. Ese caso, y otros como éste, rara vez son encontrados y procesados. Debido a esto, algunos observadores de la industria creen que sería mejor volver a legalizar el uso de información privilegiada. Sin embargo, es poco probable que alguna vez ocurra un retorno al comercio de información privilegiada legal.

Mercado Eficiente Racional

Los teóricos de Efficient Market y Random Walk suelen ser también los principales defensores de los fondos indexados. Señalan el hecho de que muchos gestores de dinero profesionales simplemente no “vencen al mercado”, especialmente durante los mercados alcistas. De 1963 a 1998, el índice S&P 500 superó 22 de 36 veces a los fondos mutuos de capital promedio. Ellos razonan que es mejor aceptar cerca del rendimiento del mercado con fondos indexados de bajo costo ya que su teoría les dice que nadie puede “vencer al mercado” de manera consistente.

¿Por qué muchos profesionales no pueden superar los promedios? Para empezar, muchos fondos mutuos tienen altos gastos de operación anuales. El fondo mutuo debe vencer al índice por las cuotas anuales solo para igualar con el índice. Es por ello que los fondos mutuos de menor cuota tienden a funcionar mejor a largo plazo que los fondos mutuos de mayor cuota. Además, dado que muchas administraciones de fondos mutuos tienen un horizonte de tiempo muy corto, muchos gestores de fondos mutuos tienen una vida útil muy corta. Por lo tanto, si es un nuevo administrador de fondos mutuos, a menudo se siente tentado a comerciar con frecuencia y asumir riesgos indebidos. Entonces tendrás posteriormente un alto volumen de negocios y costos asociados. ¿Por qué invertir de esta manera, sobre todo si sabes que no es la mejor estrategia a largo plazo? Tú razonas, “¡Si me va bien, genial! Llego a mantener mi trabajo y me ducharán de amor y atención y mucho dinero. Si no actúo, oh, bueno, van a despedirme de todos modos así que ¿por qué no solo disparar a la luna y ver qué pasa?” ¡Tanto para un comportamiento eficiente y racional del mercado! Aquí tenemos a los administradores de dinero que hacen lo que saben no es lo mejor para sus accionistas simplemente porque los incentivos están fuera de lugar. Por suerte, cada vez más compañías de fondos mutuos están evaluando a sus gerentes en períodos de tiempo más largos.

No obstante, el último clavo en el ataúd de mercados eficientes y racionales vino del mundo de la psicología. Dos psicólogos, Daniel Kahneman y Amos Tversky, pasaron sus carreras estudiando cómo los humanos toman decisiones. A pesar de ser psicólogo, el señor Kahneman ganó el Premio Nobel de Ciencias Económicas en 2002 porque su trabajo desafió la asunción de la racionalidad humana que prevalece en la economía. Lamentablemente, el señor Tversky había fallecido en 1996 y el Premio Nobel no se otorga póstumamente. En el innovador libro de Daniel Kahneman, Pensando rápido y lento, describe su investigación y cómo llegó a ser utilizada por los economistas. ¡Léelo!

En el análisis final, las premisas y observaciones casuales de las teorías del Mercado Eficiente muestran que son manifiestamente absurdas. Muchos administradores de dinero han “vencido al mercado”, durante largos periodos de tiempo estadísticamente significativos. “Cuanto más practico, más suerte tengo”. Además, si los mercados son eficientes y racionales, ¿cómo se explican las manías y los choques? ¡Sigue leyendo, Querido estudiante!