13.4: Prestamista de último recurso (LLR)

Objetivos de aprendizaje

• ¿Qué es un prestamista de último recurso y qué hace?

Como se señaló anteriormente, los pánicos financieros y el desapalancamiento que a menudo ocurren después de ellos pueden causar estragos en la economía real al disminuir el volumen de préstamos, contratos de seguros y otros productos financieros benéficos. Eso, a su vez, puede hacer que las empresas reduzcan la producción y el empleo. Los prestamistas de último recurso intentan detener el pánico y el desapalancamiento agregando liquidez al sistema financiero y/o intentando restaurar la confianza de los inversionistas. Agregan liquidez al aumentar la oferta monetaria, reducir las tasas de interés y hacer préstamos a prestatarios dignos que se encuentran aislados de sus fuentes normales de finanzas externas. Intentan restaurar la confianza de los inversionistas haciendo declaraciones optimistas sobre la salud general de la economía y/o el sistema financiero e implementando políticas que los inversionistas probablemente encuentren beneficiosas. Después de una caída bursátil en 1987, por ejemplo, la Reserva Federal detuvo el pánico simplemente al prometer préstamos generosamente a bancos temporalmente atados.

Stop and Think Box

En un solo día, el 19 de octubre de 1987, el S&P cayó 20 por ciento. ¿Qué causó un declive tan rápido? ¿Por qué el pánico no resultó en desapalancamiento o recesión?

Según una breve historia del evento de Mark Carlson (“Una breve historia del desplome bursátil de 1987 con una discusión de la respuesta de la Reserva Federal”), www.Federalreserve.gov/pubs/feds/2007/200713/200713pap.pdf “Durante los años previos a la caída, los mercados de valores habían sido registrando fuertes ganancias. ... Había habido una afluencia de nuevos inversionistas. ... Las acciones también fueron impulsadas por algunos tratamientos fiscales favorables otorgados al financiamiento de compras corporativas. ... Las perspectivas macroeconómicas durante los meses previos al desplome se habían vuelto algo menos seguras. ... Las tasas de interés estaban subiendo globalmente. ... Un creciente déficit comercial estadounidense y una disminución en el valor del dólar estaban generando preocupaciones sobre la inflación y la necesidad de tasas de interés más altas en Estados Unidos también”. El día de la caída, los inversionistas se enteraron de que los déficits eran mayores de lo esperado y que las reglas fiscales favorables podrían cambiar. A medida que los precios bajaron, se hicieron “llamadas de margen récord”, lo que alimentó más ventas. El pánico no avanzó más porque el presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, restableció la confianza en el mercado de valores al prometer hacer grandes préstamos a bancos expuestos a corredores perjudicados por la fuerte caída de los precios de las acciones. Específicamente, la Fed dio a conocer que “La Reserva Federal, consistente con sus responsabilidades como banco central de la Nación, afirmó hoy su disposición a servir como fuente de liquidez para apoyar al sistema económico y financiero”.

Los prestamistas de último recurso emulan parcialmente tres reglas promulgadas por primera vez por el secretario del Tesoro de Estados Unidos Alexander Hamilton (1789—1795) pero popularizadas por el editor del economista Walter Bagehot en su libro de 1873 Lombard Street. Como dijo Bagehot, durante un pánico bancario un LLR debería hacer préstamos:

a una tasa de interés muy alta. Esto operará como una multa pesada sobre timidez irrazonable, y evitará el mayor número de solicitudes por parte de personas que no lo requieran. La tasa debe elevarse temprano en el pánico, para que la multa pueda pagarse anticipadamente; que nadie pueda pedir prestado por precaución ociosa sin pagar bien por ella; que la reserva Bancaria pueda ser protegida en la medida de lo posible. Segundo. Que a este ritmo estos avances se hagan sobre todos los buenos valores bancarios, y en la medida en que el público los pida. El motivo es claro. El objeto es mantener la alarma, y por lo tanto no se debe hacer nada para provocar alarma. Pero la forma de provocar alarma es rechazar a alguien que tenga buena seguridad que ofrecer... De hecho, no hay que hacer avances por los que el Banco perderá en última instancia. La cantidad de malos negocios en los países comerciales es una fracción infinitesimalmente pequeña de todo el negocio... La gran mayoría, la mayoría a proteger, son las personas 'sanas', las personas que tienen buena seguridad para ofrecer. Si se sabe que el Banco de Inglaterra [el LLR en la época y país de Bagehot] avanza libremente sobre lo que en tiempos ordinarios se considera una buena seguridad —en lo que entonces se promete comúnmente y es fácilmente convertible—se mantendrá la alarma de los comerciantes solventes y banqueros. Pero si los valores, realmente buenos y generalmente convertibles, son rechazados por el Banco, la alarma no disminuirá, los demás préstamos realizados fallarán en obtener su fin, y el pánico empeorará cada vez más.

Esto generalmente se traduce como LLR que prestan libremente sobre una buena seguridad a una tasa de penalización. Hoy en día, los bancos centrales que actúan como LLR suelen prestar libremente con buena garantía pero sólo a los bancos, no al público. Además, suelen reducir las tasas de interés para estimular la economía. El desafortunado resultado de este último cambio es aumentar el riesgo moral, o arriesgarse a asumir por parte de los bancos que “depositan” préstamos baratos del LLR en caso de que se encuentren con dificultades.

La forma más común de prestamista de último recurso hoy en día es el banco central del gobierno, como el Banco Central Europeo (BCE) o la Reserva Federal. El Fondo Monetario Internacional (FMI) a veces intenta actuar como una especie de prestamista internacional de último recurso, pero en gran parte no ha tenido éxito en ese papel. En el pasado, individuos ricos como J. P. Morgan y entidades privadas como las cámaras de intercambio de fondos bancarios intentaban actuar como prestamistas de último recurso, con éxito mixto. La mayoría de los individuos no tenían suficiente riqueza o influencia para frustrar el pánico, y las cámaras de intercambio de información bancarias eran como mucho de naturaleza regional.

LLAVE PARA TOMAR

• Un prestamista de último recurso es un individuo, una institución privada o, más comúnmente, un banco central del gobierno que intenta detener un pánico financiero y/o desapalancamiento pospánico aumentando la oferta monetaria, disminuyendo las tasas de interés, haciendo préstamos y/o restaurando la confianza de los inversionistas.