16.2: Operaciones de Mercado Abierto y Ventana de Descuento

objetivos de aprendizaje

1. ¿Cómo influye la Fed en la tasa de equilibrio de los fondos alimentados para avanzar hacia su tasa objetivo?
2. ¿Para qué sirve ahora la ventana de descuentos de la Fed?

En términos prácticos, la Fed se involucra en dos tipos de OMO, dinámico y defensivo. Como esos nombres lo implican, utiliza OMO dinámico para cambiar el nivel del MB, y OMO defensivo para compensar movimientos en otros factores que afectan a la MB, con miras a mantener la tasa objetivo de fondos federales determinada por el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en su reunión más reciente. Si quisiera aumentar la oferta monetaria, por ejemplo, compraría bonos “dinámicamente”. Si quería mantener estable la oferta monetaria pero sabía que un banco iba a pagar un préstamo de gran descuento (lo que tiene el efecto de disminuir el MB), compraría bonos “a la defensiva”.

L a responsabilidad de realmente comprar y vender bonos del gobierno recae en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York (FRBNY). Cada día de negociación, los miembros del personal de FRBNY analizan el nivel de las reservas, el objetivo de los fondos alimentados, la tasa real de los fondos alimentados en el mercado, las expectativas con respecto a la flotación y las actividades También obtienen información sobre las condiciones del mercado de Tesorería a través de conversaciones con los llamados concesionarios primarios, firmas especializadas y bancos que hacen un mercado en Tesorerías. Con el aporte y consentimiento de la División de Asuntos Monetarios de la Junta de Gobernadores, el FRBNY determina cuánto comprar o vender y coloca el pedido correspondiente en el sistema informático del Sistema de Procesamiento Automatizado de Sala de Comercio (TRAPS) que vincula a todos los concesionarios primarios. Luego, el FRBNY selecciona las mejores ofertas hasta la cantidad que quiere comprar o vender. Entra en dos tipos de operaciones, las llamadas simples, donde los bonos se unen o salen permanentemente del balance de la Fed, y las temporales, llamadas repositorios y repositorios inversos. En un repo (también conocido como acuerdo de recompra), la Fed compra bonos del gobierno con la garantía de que los vendedores los recomprarán a la Fed, generalmente de uno a quince días de ahí. En un repo inverso (también conocido como una transacción de compra-venta igualada), la Fed vende valores y el comprador acepta venderlos nuevamente a la Fed en un futuro próximo. La disponibilidad de dichos contratos de inversión automática y la liquidez del mercado de bonos gubernamentales hacen de las operaciones de mercado abierto una herramienta precisa para implementar la política monetaria de la Fed.

La llamada ventana de descuento, donde los bancos acuden a pedir prestadas reservas a los bancos del Distrito Federal, es hoy principalmente una instalación de respaldo utilizada durante las crisis, cuando el mercado de fondos federales podría no funcionar de manera efectiva. Como se señaló anteriormente, la tasa de descuento pone un tope efectivo a ff* al proporcionar a los bancos una fuente alternativa de reservas (ver Figura 16.4). Tenga en cuenta que no importa cuán lejos se desplace la curva de demanda de reserva hacia la derecha, una vez que alcanza la tasa de descuento, simplemente se desliza a lo largo de ella.

Como prestamista de último recurso, la Fed tiene la responsabilidad de garantizar que los bancos puedan obtener todo lo que quieran pedir prestado siempre que puedan publicar lo que en tiempos normales se consideraría una buena garantía colateral. Para que los bancos no dependan demasiado de la ventana de descuento, la tasa de descuento suele establecerse un punto porcentual completo por encima de ff*, una “penalización” de 100 puntos básicos. (Esta política generalmente se conoce como Ley de Bagehot, pero la perspicacia en realidad se originó con Alexander Hamilton, el primer secretario del Tesoro de Estados Unidos, así que me gusta llamarla Ley de Hamilton). En varias ocasiones (entre ellas la falla de 1984 de Continental Illinois, un gran banco comercial; la caída bursátil de 1987; y la debacle de las hipotecas de alto riesgo de 2007), la ventana de descuento agregó la liquidez (reservas) y confianza necesarias para evitar perturbaciones más graves para la economía.

Figura\(\PageIndex{4}\): La ventana de descuento establece un límite superior en las tasas de interés a un día

Sólo las instituciones depositarias pueden pedir prestado de la ventana de descuentos de la Fed. Sin embargo, durante la crisis financiera de 2008, muchos otros tipos de instituciones financieras, incluidos los agentes de bolsa y los fondos del mercado monetario, también encontraron dificultades significativas debido a la ruptura de muchos mercados crediticios. La Reserva Federal respondió invocando sus facultades de emergencia para crear poderes y programas crediticios adicionales, entre ellos los siguientes: www.federalreserve.gov/monetarypolicy

1. Term Auction Facility (TAF), una “facilidad de crédito” que permite a las instituciones depositarias pujar por fondos a corto plazo a una tasa establecida por subasta.
2. Primary Dealer Credit Facility (PDCF), que proporciona préstamos a un día a los concesionarios primarios a la tasa de descuento.
3. Línea de Préstamo de Valores a Plazo (TSLF), que también ayuda a los concesionarios primarios mediante el intercambio de bonos del Tesoro por garantías de mayor riesgo durante períodos de veintiocho días.
4. Línea de liquidez mutua del mercado de papel monetario comercial respaldada por activos, que ayuda a los fondos mutuos del mercado monetario a cubrir los reembolsos sin tener que vender sus activos en mercados en dificultades.
5. Commercial Paper Funding Facility (CPFF), que permite al FRBNY, a través de un vehículo de propósito especial (SPV), comprar papel comercial (bonos a corto plazo) emitidos por corporaciones no financieras.
6. Money Market Investor Funding Facility (MMIFF), que es otro programa de préstamos diseñado para ayudar a que los mercados monetarios (mercados de bonos a corto plazo) vuelvan a la normalidad.

La mayoría de estos programas blogs.wsj.com/economics/2011/08/09/una-mira-dentro-de-los-feds-balance-sheet-12/tab/interactive se eliminaron gradualmente a medida que las condiciones crediticias volvieron a la normalidad. (El Banco de Inglaterra y otros bancos centrales han implementado programas similares. “Mercados de crédito: Un salvavidas para los bancos. La audaz iniciativa del Banco de Inglaterra debería calmar los nervios financieros deshilachados”, The Economist, 26 de abril de 2008, págs. 74—75.)

La crisis financiera también indujo a la Fed a participar en varias rondas de “flexibilización cuantitativa” o Compras de Activos a Gran Escala (LSAP), cuyas metas parecen ser aumentar los precios de (disminuir los rendimientos de) los bonos del Tesoro y los demás activos financieros adquiridos e influir en el suministro de dinero directamente. Debido al LSAP, el balance de la Fed aumentó de menos de un billón de dólares a principios de 2008 a casi 3 billones en agosto de 2011.

Stop and Think Box

¿Qué pasó en Sam Hill en la Figura 16.5? (Pista: Las fechas son importantes.)

Figura\(\PageIndex{5}\): Total de empréstitos bancarios del Sistema de la Reserva Federal, 2001

Terroristas atacaron la ciudad de Nueva York y Washington, DC, con aviones secuestrados, cerrando la nación y partes del sistema financiero durante la mayor parte de una semana. Algunos traficantes primarios fueron destruidos en los ataques, lo que también provocó temores generalizados de quiebras y corridas bancarias. Los bancos reforzaron las reservas vendiendo bonos a la Fed y tomando prestado de su ventana de descuento. (El exceso de reservas saltó de un promedio a largo plazo de alrededor de mil millones de dólares a 19 mil millones). Este es un excelente ejemplo de la ventana de descuento que brinda servicios de prestamista de último recurso a la economía.

La ventana de descuento también se utiliza para proporcionar a los bancos moderadamente inestables una fuente de crédito a más largo plazo con una tasa de penalización aún mayor .5 puntos porcentuales (50 básicos) por encima de la tasa de descuento regular. Por último, la Fed también prestará a un pequeño número de bancos en zonas vacacionales y agrícolas que experimenten grandes fluctuaciones de depósitos en el transcurso de un año. Sin embargo, cada vez más dichos bancos se están convirtiendo en parte de bancos más grandes con perfiles de depósitos más estables, o manejan su gestión de liquidez utilizando el mercado de certificados negociables de ENT de depósitos u otros empréstitos del mercado.

claves para llevar

• La Fed puede mover la tasa de los fondos alimentados en equilibrio hacia su objetivo cambiando la demanda de reservas cambiando la relación de reservas requerida. Sin embargo, rara vez lo hace ya.
• También puede desplazar la curva de oferta hacia la derecha (agregar reservas al sistema) comprando activos (casi siempre bonos del Tesoro) o desplazarlo hacia la izquierda (eliminar reservas del sistema) vendiendo activos.
• La ventana de descuento limita a ff* porque si ff* subiera por encima de la tasa de descuento de la Fed, los bancos tomarían prestadas reservas de la Fed (técnicamente sus bancos distritales) en lugar de tomarlas prestadas de otros bancos del mercado de fondos federales.
• Debido a que la Fed suele fijar la tasa de descuento un punto porcentual completo (100 puntos básicos) por encima de su objetivo de fondos federales, ff* sube por encima de la tasa de descuento solo en una crisis, como en las secuelas de la caída bursátil de 1987 y la debacle de las hipotecas de alto riesgo de 2007.