18.4: Determinantes a corto plazo de los tipos de cambio
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Objetivos de aprendizaje
- ¿Cuáles son los determinantes a corto plazo de los tipos de cambio?
- ¿Cuál es la condición de paridad de intereses y cuándo y por qué se mantiene?
Como muestra la Figura 18.6, los tipos de cambio pueden ser muy volátiles. En un solo mes (junio de 2006), el rand sudafricano se depreció de aproximadamente 6.6 a 7.4 rand a 1 USD, con varios altibajos en el camino. Luego, el rand invirtió rumbo y se apreció hacia 7.1 Rand/USD. Tales fluctuaciones no son de ninguna manera inusuales. ¿Por qué los tipos de cambio sufren tales giros? En la Figura 18.7 se resumen los principales factores que afectan a los tipos de cambio a corto plazo. Tenga en cuenta que se parece mucho a la Figura 18.5 pero con tres diferencias clave. Primero, en lugar de los niveles de precios relativos reales, las barreras comerciales, las exportaciones, las importaciones y la productividad que impulsan los cambios, las expectativas de su dirección futura impulsan cambios. Esto no debería sorprender dada la racionalidad básica de la mayoría de los mercados financieros. En segundo lugar, dos variables adicionales han entrado en la ecuación: las tasas de interés extranjeras y nacionales. La intuición detrás de las primeras variables es la misma que las discutidas anteriormente, pero a corto plazo, la mera expectativa de un cambio en una variable mueve al mercado. La intuición detrás de las tasas de interés también es sencilla. Si algo aumenta la demanda de la moneda nacional, como el aumento de las tasas de interés internas o la disminución de las tasas de interés extranjeras, se apreciará. Si algo reduce la demanda de la moneda nacional, como la disminución de las tasas de interés internas o el aumento de las tasas de interés extranjeras, se depreciará. Debido a que las expectativas y las tasas de interés cambian frecuentemente, también lo hacen los tipos de cambio bajo el actual régimen de tipos flotantes.
Detener y pensar en la caja
Existe una distinción importante entre las tasas de interés reales y las nominales. A través de la ecuación de Fisher, sabemos que la tasa de interés nominal es igual a la tasa de interés real más las expectativas de inflación. ¿Esa distinción es importante a la hora de considerar los mercados de divisas?
Absolutamente, y aquí está el por qué. Un incremento en las tasas de interés nominales causado por una subida en la tasa de interés real dejaría sin cambios las expectativas sobre los tipos de cambio futuros y, por lo tanto, haría que la moneda nacional se apreciara Un incremento en las tasas de interés nominales causado únicamente por un incremento en las expectativas de inflación, por el contrario, provocaría que el tipo de cambio futuro esperado disminuyera a través de los efectos del nivel de precios esperado y real. Entonces, la moneda nacional se depreciaría en su lugar.
La tercera diferencia entre los plazos largo y corto es que, en el corto plazo, la expectativa de la dirección futura del tipo de cambio juega un papel importante. La forma más fácil de ver esto es comparar dos inversiones con un horizonte temporal de un año: una cuenta bancaria nacional (digamos, denominada en USD) que paga 5 por ciento anual y una cuenta extranjera (digamos, denominada en libras-esterlinas) que paga 6 por ciento anual. Antes de saltar por la libra esterlina (6 > 5), debes considerar que, en un año, vas a querer dólares nuevamente porque resides en Estados Unidos y necesitas USD para comprar el almuerzo, pagar la renta, y así sucesivamente. Si el dólar se aprecia más del 1 por ciento a lo largo del año, estaría mejor con el depósito en dólares. Digamos que inviertes 10.000 dólares en libras esterlinas cuando el tipo de cambio es $1.50/£1 o, en otras palabras, £.6667/$1. Tu inversión hoy compraría 10,000 × .6667 = £6,667. Multiplica eso por el interés sobre el depósito en libras esterlinas (1.06) y obtienes 7.067.02£ en un año. Si el tipo de cambio no cambia, eres genial porque tendrás 7,067.02 × 1.50 = $10,600.53, lo que es mayor a $10,000 invertidos al 5 por ciento, lo que equivale a 10,000 × 1.05 = $10,500.00. Pero, ¿y si, en el transcurso de ese año, el dólar se apreciara fuertemente, a $1.25 por libra? Entonces tu £7.067.02 te compraría solo 7.067.02 × 1.25 = $8,833.78. Simplemente te bañaste, y no del buen tipo, ¡porque deberías haber invertido en el depósito en dólares! Por supuesto, si el dólar se depreció a, digamos, $1.75, estarás feeling phat a 7,067.02 × 1.75 = $12,367.29.
Detener y pensar en la caja
Los aumentos en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria eventualmente harán que el nivel de precios aumente, pero su efecto sobre las tasas de interés nominales a corto plazo puede variar: las tasas pueden caer fuertemente, luego repuntar pero permanecer permanentemente más bajas que el nivel anterior, disminuir temporalmente antes de aumentar permanentemente, o aumentar de inmediato. ¿Qué significa esto para el mercado de divisas?
El hecho de que un importante determinante a corto plazo del tipo de cambio, las tasas de interés extranjeras e internas, se mueva mucho ayuda a explicar por qué el mercado de divisas es volátil. Ese mercado también es volátil porque las expectativas de muchas cosas, incluidos los niveles futuros de precios diferenciales, la productividad y los niveles de negociación, lo afectarán a través del tipo de cambio futuro esperado (la variable E ef en la ecuación introducida a continuación).
Como se señaló anteriormente, los mercados de divisas y bonos/depósitos son altamente competitivos y eficientes, por lo que no esperaríamos que las discrepancias en los rendimientos duraran mucho. La ley de un precio, por supuesto, se aplica con más rigor a los mercados financieros en los que se permite la movilidad de capitales internacionales porque se pueden enviar enormes sumas de dinero (depósitos) aquí y allá casi de inmediato y sin costo, condiciones ideales para que prevalezca la ley de un precio. Entonces, lo que los economistas llaman la condición de paridad de intereses a menudo sostiene (es cierto). De manera más formal,
\[i^D = i^F - \dfrac{E^{ef} - E^t}}{E^t}\]
donde:
- i D = tasa de interés interna
- i F = tasa de interés extranjera
- E ef = tipo de cambio futuro esperado
- E t = tipo de cambio hoy
(Nota: expresar todas las variables como decimales, e.g. 6% = .06; 5 = 500%.)
En inglés sencillo, si se mantiene la llamada condición de paridad de intereses, la tasa de interés interna debe ser igual a la tasa de interés extranjera menos la apreciación esperada de la moneda nacional. Si i F es > i D, se debe esperar que la moneda nacional se aprecie; de lo contrario, todos venderían sus depósitos nacionales para comprar los extranjeros. Si i F es < i D, se debe esperar que la moneda nacional se deprecie (tener un signo negativo, dos de los cuales hacen un positivo, aumentando i F); de lo contrario, todos venderían los depósitos extranjeros y comprarían los nacionales. Si lo encuentras confuso, hay otra forma más intuitiva de declararlo: la tasa de interés interna debe ser igual a la tasa de interés extranjera más la apreciación esperada de la moneda extranjera. Si i F es < i D, la apreciación esperada de la moneda extranjera compensa la tasa de interés más baja, permitiendo el equilibrio. Se puede practicar el cálculo de la paridad de intereses en el siguiente Ejercicio.
EJERCIO
1. Utilice la fórmula de paridad de intereses (i D = i F − (E ef − E t) /E t) para calcular lo siguiente:
| Tasa de Interés Extranjera | Tipo de Cambio Futuro Esperado | Tipo de Cambio Hoy | Respuesta: Tasa de interés nacional |
|---|---|---|---|
| 0.05 | 1 | 1 | 0.05 |
| 0.05 | 1.01 | 1 | 0.04 |
| 0.05 | 1.02 | 1 | 0.03 |
| 0.05 | 1.03 | 1 | 0.02 |
| 0.05 | 0.9 | 1 | 0.15 |
| 0.05 | 0.8 | 1 | 0.25 |
| 0.05 | 0.7 | 1 | 0.35 |
| 0.06 | 1 | 1 | 0.06 |
| 0.06 | 1 | 1.1 | 0.15 |
| 0.06 | 1 | 1.2 | 0.23 |
| 0.06 | 1 | 1.3 | 0.29 |
| 0.06 | 1 | 0.99 | 0.05 |
| 0.06 | 1 | 0.95 | 0.01 |
| 0.1 | 1 | 0.95 | 0.05 |
| 0.15 | 1 | 1 | 0.15 |
| 0.15 | 1.1 | 1 | 0.05 |
| 0.15 | 1 | 10 | 1.05 |
| Tipo de Cambio Futuro Esperado | Tipo de Cambio Hoy | Tasa de interés nacional | Respuesta: Tasa de interés extranjera |
|---|---|---|---|
| 1 | 1 | 0.02 | 0.02 |
| 1.1 | 1 | 0.02 | 0.12 |
| 1.2 | 1 | 0.02 | 0.22 |
| 1.3 | 1 | 0.02 | 0.32 |
| 0.9 | 1 | 0.11 | 0.01 |
| 0.8 | 1 | 0.21 | 0.01 |
| 0.7 | 1 | 0.31 | 0.01 |
| 1 | 1 | 0.1 | 0.10 |
| 1 | 1.1 | 0.1 | 0.01 |
| 1 | 1.2 | 0.2 | 0.03 |
| 1 | 1.3 | 0.25 | 0.02 |
| 1 | 0.9 | 0.1 | 0.21 |
| 1 | 0.8 | 0.1 | 0.35 |
| 1 | 0.7 | 0.1 | 0.53 |
| 1 | 1 | 0 | 0.00 |
| 10 | 1 | 0 | 9.00 |
| 1 | 5 | 1 | 0.20 |
LLAVE PARA TOMAR
- Debido a que los mercados de divisas son eficientes, a corto plazo, la mera expectativa de cambios en la inflación relativa, las exportaciones, las importaciones, las barreras comerciales y la productividad mueve los mercados.
- También a corto plazo, las diferencias en las tasas de interés y las expectativas del tipo de cambio futuro juegan un papel clave en la determinación del tipo de cambio.
- La condición de paridad de interés equipara la tasa de interés interna a la tasa de interés extranjera menos la apreciación de la moneda nacional. (O, al reordenar los términos, equipara la tasa de interés extranjera a la tasa de interés interna más la apreciación esperada de la moneda nacional).
- La condición de paridad de intereses se mantiene siempre que haya movilidad de capital, siempre que los depósitos (unidades de cuenta) puedan moverse libre y económicamente de un país a otro.
- Se sostiene bajo esas condiciones porque si no existiera, existiría una condición de arbitraje, induciendo a los árbitros a vender el depósito sobrevaluado (lado de la ecuación) y comprar el infravalorado hasta que se mantuviera la ecuación.