4.7: Fusiones y Adquisiciones

6. ¿Por qué las fusiones y adquisiciones son importantes para el crecimiento general de una empresa?

Una fusión ocurre cuando dos o más firmas se combinan para formar una nueva compañía. Por ejemplo, en 2016, Johnson Controls, proveedor líder de soluciones de eficiencia de edificios, acordó fusionarse con la irlandesa Tyco International, un proveedor líder de soluciones contra incendios y seguridad, dando como resultado una compañía que será líder en productos, tecnologías y soluciones integradas para el edificio y sectores energéticos. La fusión está valorada en $30 mil millones, con el nuevo PLC Johnson Controls que tendrá su sede en Irlanda. Actualmente, AT&T y Time Warner tienen pendiente una fusión de $85.4 mil millones. “Una vez que completamos nuestra adquisición de Time Warner Inc., creemos que existe la oportunidad de construir una plataforma de publicidad automatizada que pueda hacer para la publicidad premium de video y televisión lo que las empresas de búsqueda y redes sociales han hecho para la publicidad digital”, dijo el CEO de AT&T, Randall Stephenson, en un preparado declaración. Fusiones como esta, en una industria bien establecida, pueden producir resultados ganadores en términos de eficiencia mejorada y ahorro de costos. ¹¹

En una adquisición, una corporación o grupo inversor encuentra una empresa objetivo y negocia con su junta directiva para comprarla. En la reciente adquisición de Yahoo por Verizon por 4,5 mil millones de dólares, Verizon fue el adquirente, y Yahoo la compañía objetivo. ¹²

La actividad de fusiones a nivel mundial en el primer trimestre de 2017 fue mixta. El volumen de transacciones fue menor pero con mayor valor en dólares. El número total de acuerdos cayó 17.9 por ciento frente al primer trimestre de 2016; sin embargo, el valor general de la operación fue de 678.5 mil millones de dólares. ¹³ Discutiremos el incremento de las fusiones internacionales más adelante en este capítulo.

Tipos de Fusiones

Los tres tipos principales de fusiones son horizontales, verticales y conglomerados. En una fusión horizontal, las empresas que se encuentran en la misma etapa de la misma industria se fusionan para reducir costos, ampliar la oferta de productos o reducir la competencia. Muchas de las fusiones más grandes son fusiones horizontales para lograr economías de escala. Su adquisición de 1.250 millones de dólares de la compañía de camiones Overnite permitió a UPS, la compañía naviera más grande del mundo, intensificar la expansión de su negocio de entrega de carga pesada, expandiendo así sus ofertas de productos. ¹⁴

En una fusión vertical, una empresa compra una firma en su misma industria, a menudo involucrada en una etapa anterior o posterior del proceso de producción o venta. La compra de un proveedor de materias primas, una compañía distribuidora o un cliente le da a la firma adquirente más control. Un buen ejemplo de esto es la adquisición por parte de Google de Urchin Software Corp., una compañía con sede en San Diego que vende software y servicios de análisis web que ayudan a las empresas a rastrear la efectividad de sus sitios web y publicidad en línea. La medida permite a Google reforzar las herramientas de software que proporciona a sus anunciantes. ¹⁵

Una fusión conglomerada reúne a empresas en negocios no relacionados para reducir el riesgo. Combinar empresas cuyos productos tienen diferentes patrones estacionales o responden de manera diferente a los ciclos económicos puede resultar en ventas más estables. The Philip Morris Company, ahora llamada Altria Group, comenzó en la industria tabacalera pero se diversificó ya en la década de 1960 con la adquisición de Miller Brewing Company. Se diversificó hacia la industria alimentaria con su posterior compra de General Foods, Kraft Foods y Nabisco, entre otros. Más tarde, en muchos negocios, las categorías de productos actuales incluyen cigarrillos, tabaco sin humo como Copenhagen y Skoal, puros, productos e-vapor como MarkTen y vinos.

Un tipo de fusión especializada y motivada financieramente, la compra apalancada (LBO) se hizo popular en la década de 1980, pero es menos común hoy en día. Los LBO son adquisiciones corporativas financiadas por grandes cantidades de dinero prestado, hasta el 90 por ciento del precio de compra. Los LBO pueden ser iniciados por inversionistas externos o por la administración de la corporación. Por ejemplo, la firma de capital privado Apollo Global Management LLC acordó comprar la compañía de seguridad estadounidense ADT Corp. en la mayor compra apalancada (LBO) de 2016. ¹⁶

A menudo la creencia de que una empresa vale más que el valor de todas sus acciones es lo que impulsa a una LBO. Compran las acciones y toman a la compañía privada, esperando aumentar el flujo de caja mejorando la eficiencia operativa o vendiendo unidades por efectivo para pagar la deuda. Aunque algunos LBO sí mejoran la eficiencia, muchos no están a la altura de las expectativas de los inversores ni generan suficiente efectivo para pagar su deuda.

Motivos de Fusión

Aunque los titulares tienden a centrarse en las mega-fusiones, la “manía de las fusiones” también afecta a las pequeñas empresas, y los motivos de las fusiones y adquisiciones tienden a ser similares independientemente del tamaño de la compañía. El objetivo suele ser estratégico: mejorar el desempeño general de las firmas fusionadas mediante el ahorro de costos, la eliminación de operaciones superpuestas, la mejora del poder adquisitivo, el aumento de la cuota de mercado o la reducción de la competencia Oracle Corp. pagó $5.85 mil millones para adquirir Siebel Systems, su mayor competidor en el mercado de programas de automatización de ventas. ¹⁷

El crecimiento de la compañía, la ampliación de líneas de productos, la adquisición de tecnología o habilidades de gestión y la capacidad de adquirir rápidamente nuevos mercados son otros motivos para adquirir una empresa. La compra de mil millones de dólares en efectivo de Yahoo Inc. de una participación del 40 por ciento en la mayor firma de comercio electrónico de China, Alibaba.com, fortaleció instantáneamente sus vínculos con el segundo mercado de Internet más grande del mundo. ¹⁸

Comprar una empresa también puede ofrecer una opción más rápida, menos riesgosa y menos costosa que desarrollar productos o mercados internamente o expandirse internacionalmente. La compra de Amazon en 2017 de Whole Foods Market, una cadena de comestibles de lujo, por 13.700 millones de dólares fue un movimiento para ingresar al sector de abarrotes minoristas. Además del mercado de nuevos productos, este movimiento ofrece a Amazon la oportunidad de vender productos tecnológicos de Amazon en las tiendas de abarrotes, así como acceso a un conjunto completamente nuevo de datos sobre los consumidores. ¹⁹

Otro motivo para las adquisiciones es la reestructuración financiera: reducir costos, vender unidades, despedir empleados y refinanciar la compañía para aumentar su valor para los accionistas. Las fusiones financieramente motivadas no se basan en el potencial para lograr economías de escala, sino más bien en la creencia del adquirente de que el objetivo tiene un valor oculto para ser desbloqueado a través de la reestructuración. La mayoría de las fusiones con motivación financiera involucran a empresas más grandes. En enero de 2018, Brookfield Business Partners, una subsidiaria de la canadiense Brookfield Asset Management, anunció que planea adquirir Westinghouse Electric Co LLC, la compañía de servicios nucleares en quiebra propiedad de Toshiba Corp., por 4.6 mil millones de dólares. Brookfield tiene un historial de dar vuelta a negocios angustiados. ²⁰

Verdades Emergentes

Junto con el boom tecnológico de finales de la década de 1990, la actividad de fusión también se disparó. Las transacciones totales anuales promediaron 1.6 billones de dólares anuales. Las empresas estaban utilizando sus acciones, que habían sido empujadas a niveles poco realistas, para comprarse entre sí. Cuando estalló la burbuja tecnológica en 2000, el nivel de actividad de fusión también bajó. Cayó aún más después de que Estados Unidos fuera atacado el 11 de septiembre de 2001. Entonces comenzaron a surgir irregularidades corporativas masivas. Las acciones se desplomaron como reacción a estos eventos, y las transacciones de fusión, que generalmente rastrean los movimientos del mercado de valores, cayeron como resultado.

Hoy, la actividad de fusión vuelve a estar en alza. Propulsado por una economía sólida, bajas tasas de interés, buen crédito, aumento de los precios de las acciones y reservas de efectivo, los 3.84 billones de dólares de fusiones y adquisiciones globales de 2016 fueron históricamente un año muy fuerte, con varios acuerdos de gran éxito. ²¹

El tamaño es definitivamente una ventaja a la hora de competir en el mercado global, pero más grande no siempre significa mejor en el negocio de las fusiones. Los resultados del estudio muestran que las mega-fusiones embragadoras pueden, de hecho, ser un fracaso para los inversionistas que poseen esas acciones. Entonces, las empresas son sabias al considerar sus opciones antes de llenar sus dólares en la máquina tragamonedas de fusión más grande que puedan encontrar. En su afán por enganchar un trato, muchos compradores pagan una prima que borra toda la ganancia económica potencial de la fusión. A menudo, los gerentes imaginan grandes sinergias que resultan ilusorias o inoperables o compran una compañía que no es lo que parece, sin comprender completamente lo que están obteniendo.

Integrar adquisiciones es tanto un arte como una ciencia. Los adquirentes suelen subestimar los costos y la pesadilla logística de consolidar las operaciones de empresas fusionadas con culturas muy diferentes. Como resultado, es posible que no mantengan a los empleados clave a bordo, las fuerzas de ventas vendiendo y los clientes contentos.

Las empresas siempre seguirán buscando candidatos de adquisición, pero el caso de negocio fundamental para la fusión tendrá que ser fuerte. Entonces, ¿qué deben buscar las empresas para identificar fusiones con una probabilidad mejor que par de salir bien?

• Un precio de compra que es lo suficientemente bajo, una prima del 10 por ciento sobre el mercado en lugar del 50 por ciento, por lo que el comprador no necesita sinergias heroicas para que el acuerdo funcione.
• Un objetivo que es significativamente más pequeño que el comprador, y en un negocio que el comprador entiende. Cuanto más “transformacional” sea el trato, como entrar en una nueva arena de negocios, mayor será el riesgo.
• Un comprador que paga en efectivo y no sobreinflado de acciones.
• Evidencia de que el acuerdo tiene sentido tanto empresarial como financiero y no es puramente una creación de un CEO de construcción de imperios. Las fusiones son duras, cultural, comercial y logísticamente. La cualidad más importante que una empresa puede aportar a una fusión puede ser la humildad.

COMPROBACIÓN DE CONCEPTO

1. Diferenciar entre una fusión y una adquisición.
2. ¿Cuáles son los motivos más comunes para las fusiones y adquisiciones corporativas?
3. Describir los diferentes tipos de fusiones corporativas.